智通財經APP獲悉，招商證券發佈研究報告稱，本輪醬酒發展大開大合，在低滲透率情況下，醬酒整體比濃香發展更快。醬酒佔白酒營收的比例自2017年15%提升至2022年32%。自2017年起行業可分爲三個階段：1)擴張期(2017-2021.6)：茅臺奠基、習郎接力、三梯隊狂歡，價格制勝、資本追捧。2)泡沫破裂期(2021.6-2022.12)：需求走弱，庫存積壓價格倒掛，部分高成長公司出現下滑。3)分化期(2023.1至今)：從茅臺週期到品類週期，企業決策帶來拐點分化。站在當下，醬酒週期領先白酒週期，需求修復有望率先反轉。
▍招商證券主要觀點如下：
以高打低、供需節奏錯配，金融槓桿屬性是醬酒行業的三大特徵，價格是分析行業的最關鍵指標。
醬酒由於其特有的產品、工藝、產區特點，呈現出三大行業特徵：一是高端屬性，上一輪週期中，茅臺以高打低+其他醬酒借勢升級，千元+次高端醬酒快速放量。千元價格帶、500-800元價格帶、300-500元價格帶的醬酒佔有率從2017年的3%、32%、16%，提升至2022年的21%、55%、28%。
二是週期錯配，由於醬酒生產通常需要5年以上的時間，且行業相較其他香型更重資產，行業景氣與產能釋放節奏錯配。
三是醬酒由於稀缺的屬性，以及保值增值的特點，這使得行業價格槓桿屬性較大，且帶來更大的擴張彈性。由於以上特點，醬酒的價格成爲行業的最關鍵指標。
醬酒週期領先行業，有望率先反轉，企業決策帶來拐點分化。
本輪醬酒發展大開大合，在低滲透率情況下，醬酒整體比濃香發展更快。醬酒佔白酒營收的比例自2017年15%提升至2022年32%。自2017年起行業可分爲三個階段：
1)擴張期(2017-2021.6)：茅臺奠基、習郎接力、三梯隊狂歡，價格制勝、資本追捧。2)泡沫破裂期(2021.6-2022.12)：需求走弱，庫存積壓價格倒掛，部分高成長公司出現下滑。3)分化期(2023.1至今)：從茅臺週期到品類週期，企業決策帶來拐點分化。站在當下，醬酒週期領先白酒週期，需求修復有望率先反轉。
預計2027年醬酒市場可達3600億，對企業全方面綜合能力競爭提出更高要求。
下一輪醬酒週期演繹，將會是全價位、全需求的綜合競爭。量增來自三個不平衡：1)區域市場發展不平衡。2)價格帶發展不平衡。3)需求發展不平衡。測算2027年醬酒規模有望達到3600億。
同時，行業競爭要素已發生了改變，對渠道建設、品牌戰略全方位競爭提出了更高的要求，行業將重走16年來濃香精細化之路，企業轉型迫在眉睫。從當下現狀來看，行業能力普遍較濃香有所落後，但珍酒、武陵酒可達到甚至超過行業先進水平，有望搶佔更多市場份額。
風險提示：
白酒需求的恢復不及預期、醬酒調整速度不及預期、行業競爭加劇、市場擴張不及預期、醬酒價格恢復不及預期、渠道調研數據存在樣本偏差。