FX168財經報社(北美)訊 大衛·羅森伯格（David Rosenberg） 是獨立研究公司 Rosenberg Research & Associates Inc. 的創始人兼總裁。他指出，所謂的軟着陸只是風暴前的寧靜。
隨着我們離開2023年，羅森伯格認爲這是一個充滿了對立和分歧的一年。羅森伯格指出，美國聯邦儲備系統成功實施的軟着陸信號和實際國內生產總值（GDP）增長之間出現了前所未有的差距，而實際國內生產總收入（GDI）增長則支持了一個衰退已經到來的少數觀點。
羅森伯格認爲，股市也在走向相反的軌道，以市值加權的標準普爾500指數在大部分時間裏取得了令人矚目的收益，而在標準普爾500等權指數中所包含的平均和中位股票明顯落後——這七家公司在全年取得了100%以上的漲幅，超過了指數的七倍以上。
羅森伯格表示，甚至在債券市場也出現了一些混合信號。直到最近，美國國債和債券收益率再次飆升，不是因爲基於投資者的通貨膨脹預期，而是因爲實際利率激增，這反映了美聯儲收緊週期的重新設定和「更高更長」的承諾。
羅森伯格指出，所有這些都來自於一個在2021年底公佈的政策利率在2023年底將達到1.6%的中值預測，而最終卻達到了5.5%的中值預測。
羅森伯格認爲，軟着陸只是一個過渡 在過去的一年裏，經濟學家紛紛放棄了他們的衰退預測，擁抱了軟着陸甚至沒有着陸的經濟敘述。
對於2024年，羅森伯格感覺所有這些混亂將會得到解決。我們將意識到我們確實處於一個軟着陸中，但隨後也會認識到軟着陸真正是什麼：經濟週期從擴張階段過渡到收縮階段的橋樑或過渡。我們將看到軟着陸不是一個永久性的特徵，商業週期並沒有被廢除，利率確實重要，但它們具有長期和可變的滯後效應。
羅森伯格警示，狂熱的債務融資財政刺激幫助延長了美國消費者在2023年的活力，但這已經成爲過去。前方將是經濟的持續調整，以應對美聯儲已經引發的損害，因爲美聯儲正在進行其最擅長的工作，即與昨天的戰鬥。
羅森伯格認爲，經濟學家過早地宣佈了市場的死亡；僅僅因爲衰退已經延遲，並不意味着它已經被阻止。說它還沒有發生，因此它永遠不會發生，就好像氣象學家說因爲12月沒有下雪，冬天就被取消了一樣。商業週期並沒有被廢除，這一現實將主導2024年投資組合和資產配置的變化。
羅森伯格指出，全球經濟正在收縮 。例如，中國的房地產混亂和債務緊縮尚未解決。英國經濟陷入困境，德國，歐洲大陸的引擎，已經變成了一輛貨車，並有可能重新陷入衰退。即使日本持續進行貨幣政策支持並實施超級刺激性的貨幣政策，它似乎也處於收縮的邊緣。
羅森伯格表示，幾乎每種商品價格都在受到打擊，石油正在走向明顯的熊市，即使面臨支持性供應條件，這似乎也是對需求破壞的迴應。剛剛過去不久的時間裏，那些關於每桶100美元的價格預測到底發生了什麼？隨着商品研究局指數在過去的五個月內暴跌超過10％，全球供應瓶頸的緩解和勞動力市場資源過剩的重新出現，石油市場的這一下滑將帶來通脹進一步減速，這將令許多債券熊市出乎意料。
羅森伯格的預測是，市場將不再聽到關於「僵硬」通貨膨脹的言論。無論我們是否屬於「結構性通貨膨脹」的陣營，我們都不能忽視週期因素。通縮的風險比通脹失控的風險更高。
羅森伯格表示，債券優於股票。在這種背景下，羅森伯格完全預期美聯儲將扭轉政策，並進一步降息。僅僅達到中性立場就需要至少300個基點的利率削減，這將引發債券市場更正爲更正常的、呈正斜率的收益曲線（在債券術語中稱爲「牛市拉平」）。隨着這一調整，備受詬病的美國國債市場的長端有望在經歷了三年可怕且前所未有的負回報之後，實現兩位數的回報。
羅森伯格認爲，這種情況與標普500指數連續三年出現負回報的最後一次情況相似（從2000年到2002年），爲接下來五年的一場從債券到股票的均值迴歸交易開闢了道路。今天市場正處於同樣的位置，但方向相反。
羅森伯格警示道，2024年債券優於股票，如果我們在未來一年內覺得有必要堅持持有股票，那麼要選擇在利率走低時表現良好的——羅森伯格稱之爲「扮演債券」的——公用事業、消費品、醫療保健和電信服務。畢竟，它們共同擁有三個百分點的股息收益率，是我們持有整個標普500指數能夠獲得的兩倍。
羅森伯格指出，在這個暫停期內，它始於7月——必須牢記這些時期通常持續10個月，所以現在已經過了一半的時間——股票和債券通常會一起上漲，所以這裏沒有什麼令人驚訝的。但是沒有什麼比美國30年期國債表現得更好，傳統上在這個暫停階段內，它提供了一個平均總回報爲9%的點對點。這大致與標普500的總回報相匹配，但在風險調整方面具有三個百分點的優勢（應用夏普比率後），對於投資級和高收益信貸則有六個百分點的淨回報。在這方面，沒有什麼能與美國國債的長端媲美。
羅森伯格認爲，美聯儲的「更高更長」的口號從未是什麼新鮮事物；它一直是一種長期的策略，因爲緊縮週期結束，中央銀行不確定是否還有更多的事情可做。資金利率最終達到峯值，然後在平均10個月的滯後之後，寬鬆週期開始。歷史上每一次收緊週期都後繼有寬鬆週期（反之亦然）。在衰退中，美聯儲平均降息500個基點，即使經濟根本沒有落地——這是重點——僅僅達到中性的政策設置就需要將利率降低約300個基點。
羅森伯格指出，利率曲線已經倒掛了一年多；這種異常情況僅發生在15%的時間內。一旦收益曲線迴歸到過去兩個十年的平均水平，這將意味着10年期國債收益率將達到3%，在12個月的時間內將獲得12%的淨正回報（長期債券的回報更高）。與此同時，股權風險溢價正快速接近零，這是自2002年以來首次發生——另一個在資產配置中過度配置債券和配置股票的時期。這裏的均值迴歸會意味着，作爲基礎情景，標普500指數將進一步調整至3300或3400點左右，並伴隨着10年期國債收益率的下調到2.5%至3%的區間。
羅森伯格最後總結道，如果認爲標普500在今天的水平上是公平價值的，那麼從數學的角度來看，爲了重新確立300至400個基點的正常權益風險溢價水平而不是今天狹窄的100個基點的收益差距，10年期收益率實際上應該更接近1%而不是4%。這是數學，它導致了2024年的一個結論：債券牛市的走高和國庫券勝過股票。