電信服務賽道“老將”經緯天地，終於離港股市場更近一步。
12月22日，據港交所官網披露，經緯天地控股有限公司(簡稱：經緯天地)通過港交所主板上市聆訊，鎧盛和艾德金融爲聯席保薦人。
12月28日，經緯天地又發佈公告表示，經緯將天地於2023年12月28日-2024年1月9日招股，擬發售1.25億股，公開發售佔10%，配售佔90%，另有15%超額配股權。每股發售股份1.00港元-1.30港元，每手4000股，預期股份將於2024年1月12日上市。
智通財經APP瞭解到，該公司曾於11月10日向港交所遞交上市申請書，這是其第三次向港交所遞表，此前，經緯天地分別於2022年6月29日、2023年4月28日向港交所主板提交上市申請。而更早之前，即2016年12月9日，經緯天地還曾在新三板掛牌上市，並於2018年8月從新三板退市。
可以看到，對於登陸港股市場，經緯天地還是具有一定“執念”的。據招股書顯示，經緯天地爲中國電信網絡支援以及信息及通信技術(ICT)集成服務供應商。身處通信行業，儘管無法獲得如新能源、創新藥等板塊的高速增長，但穩健的行業增長態勢亦能在一定程度上爲業績提供保障。
接下來，不妨結合行業態勢以及公司經營狀況，進一步透視經緯天地的投資價值。
增收不增利，現金流緊張
前文已經提到，經緯天地是一家中國電信網絡支援以及信息及通信技術(ICT)集成服務供應商。該公司於2003年開展爲小靈通系統(PHS)開發及提供電信網絡性能分析系統的業務，其後將業務範圍擴展至提供電信網絡支援服務、ICT集成服務以及網絡相關軟件開發服務。
具體而言，電信網絡支援服務爲經緯天地的第一大業務，2022財年佔總收益64.8%的比例;ICT集成服務爲公司第二大業務，2022財年佔總收益24.1%;電信網絡相關軟件開發爲公司第三大業務，同期營收佔比爲11.1%。
結合業務發展趨勢來看，電信網絡支援服務規模緩慢增長，從2020年的1.33億元增至2022年的1.47億元，年複合增長率爲3.4%;同期ICT集成服務增長較爲可觀，由2020年的3851.5萬元增至2022年的5459.2萬元，年複合增速爲12.3%;電信網絡相關軟件開發業務發展較爲緩慢，規模由2020年的2372.8萬元增至2022年的2526.9萬元，年複合增長2.1%。
一言以蔽之，目前經緯天地的主業務增勢不強，這也導致了公司業績乏力，增收不增利特徵愈發顯著。
據招股書數據顯示，2020-2022年及2023上半年，該公司實現收入分別爲1.96億元、2.03億元、2.27億元及1.14億元，呈逐年增長趨勢;實現年內溢利分別爲人民幣2966.0萬元、2552.4萬元、2425.9萬元及1465.8億元，表現較爲波動，2020年至2022年皆是下滑態勢。
(數據來源：經緯天地招股書)
淨利表現波動之際，經緯天地的現金流也起伏比較大——招股書數據披露，2020財年至2023年前6月，該公司的經營活動所得現金淨額分別爲1323.2萬元、2501.9萬元、1696.2萬元及650.1萬元，現金流淨額起伏較大。另外，截至2023年前6月，該公司的期末現金及銀行結餘爲3150.7萬元，較2022年同期的4097.3萬元大幅減少。
值得注意的是，經緯天地目前增長較爲可觀的ICT集成服務業務，會對公司現金流產生重大壓力。假如公司ICT集成項目產生的初始項目成本增加10%，額外的初始項目成本將約爲250萬元、270萬元、310萬元及220萬元;佔經營活動產生的淨現金約18.6%、10.9%、18.2%及34.4%。這一結果導致公司已經無力管理已進行項目╱工程相關重大初始項目成本於可收回╱已收回之前面臨的現金流錯配問題，可能會損害經緯天地的財務狀況及前景並造成流動性或無力償債風險。
行業“水大魚小”，競爭力不足
透過行業角度來看，經緯天地主要業務增長平緩的原因似乎與其細分市場增速趨緩且競爭格局分散的行業特徵不無關係。
以中國無線電信網絡優化服務市場爲例，隨着電信網絡用戶對優質移動網絡質量的需求與日俱增，電信營運商在提升網絡速度及穩定性方面投入巨資，其市場規模(按提供無線電信網絡優化服務所產生收益計)由2017年的85億元擴大至2021年的114億元，複合年增長率爲7.6%。
不過，技術進步導致服務日益結構化，無線電信網絡優化服務市場規模自2019年以來已經呈現增速放緩的趨勢，這一趨勢在未來將延續。根據灼識報告，中國無線電信網絡優化服務市場規模(按收益計)預計在2026年將達到139億元，即2021年至2026年的複合年增長率爲4.1%。
(數據來源：經緯天地招股書)
而中國電信網絡基礎設施維護及工程服務市場規模，亦是如此。灼識報告顯示，按收益計，電信網絡基礎設施維護服務市場的市場規模由2017年的486億元擴大至2021年的740億元，複合年增長率爲11.1%，並預計2026年市場規模將進一步增長至1,034億元，即2021年至2026年的複合年增長率爲6.9%。
按收益計，電信網絡基礎設施工程服務市場的市場規模由2017年的1,840億元擴大至2021年的2,934億元，複合年增長率爲12.4%。隨着5G基站及其他相關設施相繼落成，預計2026年電信網絡基礎設施工程服務市場規模將進一步擴大至4,479億元，即2021年至2026年的複合年增長率爲8.8%。
(數據來源：經緯天地招股書)
此外，ICT集成服務市場以及網絡相關軟件開發服務業，其市場規模(按收益計)可望於2026年達到2,270億元及14.78億元，即2021年至2026年的複合年增長率分別約爲8.3%及10.0%，兩者年均複合增長率均低於2017年至2021年的9.2%和11.6%。
細分賽道增速趨緩之際，行業競爭格局亦十分分散，而經緯天地較小的市場份額無疑也進一步暴露了公司的競爭力弱的風險。
據招股書數據顯示，2021年，排名前五的網絡優化服務供應商佔市場份額(按收益計)約25.9%。於2021年，經緯天地來自無線電信網絡優化服務的收益達到1億元，佔市場份額(按收益計)約0.9%。
電信網絡基礎設施維護及工程服務市場同樣相對分散，2021年排名前五的服務供應商佔市場份額(按收益計)約26.6%。於2021年，經緯天地來自網絡基礎設施維護及工程服務的收益達到4180萬元，佔市場份額(按收益計)約0.01%。
除此之外，作爲行業中的“小兄弟”，經緯天地業務發展過程中還出現依賴少數客戶的情況。而客戶過於集中，亦體現了公司競爭力有待加強的現狀。
於往績記錄期間各年度，公司來自五大客戶的收益合計約爲1.17億元、1.23億元及1.16億元，分別佔總收益約59.6%、61.0%及51.0%，而於往績記錄期間各年度來自最大客戶的收益佔總收益分別約21.2%、24.0%及23.8%。
整體而言，不論是從行業的發展趨勢來看，還是公司的基本面表現來看，經緯天地的投資價值均稱不上亮眼，而愈發明顯的增收不增利趨勢，大客戶依賴症對資金的壓力、現金流起伏大等特徵亦暴露了經緯天地當下的發展隱憂。
