二次遞表後，私營總承包建築企業中深建業(02503)距離上市只差臨門一腳。
智通財經APP獲悉，據港交所12月28日披露，中深建業控股有限公司(以下簡稱“中深建業”)正式啓動招股。
據招股章程顯示，此次上市公司擬全球發售1.29億股股份，其中香港發售股份1287.20萬股，國際發售股份1.16億股。其中，最高發售價1.00港元，每手買賣單位4000股，入場費約4040.35港元。招股時間爲2023年12月28日至2024年1月4日，預計股份將於2024年1月9日掛牌上市。
據招股書顯示，中深建業是一傢俬營總承包建築企業，主要擔任建設項目的總承包商或分包商，爲客戶提供專業而全面的施工服務。一般而言，公司負責建設項目的整體協調及管理，包括制定工作計劃、招聘人手、租用設備及機械、採購建築原材料、監控質量及施工進度。
自2017年成立以來，公司專攻廣東省的市政公用工程，成功於廣東省建立穩固立腳點，並已逐步將足跡從廣東省擴展至河南省、四川省、福建省、湖北省、浙江省及新疆維吾爾自治區。
其實今年以來，在經濟下行背景下，建築行業總體增速逐步放緩，房地產及基礎設施投資增量不斷減少，市場需求進一步降低，但成立僅6年的中深建業卻成功收穫港交所青睞。這不禁讓市場好奇中深建業基本面究竟如何？展望後市，投資者又可以對其抱以何種期待呢？
行業需求增速放緩，市場競爭持續激烈
一直以來，建築業都是中國的支柱產業之一，在國民經濟發展中佔有舉足輕重的地位。特別是，中央及地方政府密集出臺激勵政策，不單提升城鄉綠色發展及基礎設施水平，同時亦促成以優質綠色建築及綠色生活構建更理想的發展模式。
按產業鏈來劃分，中深建業主要擔任建設項目的總承包商或分包商，處在行業中游位置，主要職責爲管理及執行建築項目的所有主要範疇，包括但不限於地基工程、樓宇建設、幕牆施工、裝修、翻新及防火等。
根據弗若斯特沙利文報告，除有特殊要求的項目外，項目擁有人通常傾向委聘總承包商負責管理整個建設項目，而非委聘多名專業承包商。因此，由總承包商建設的項目佔據建築業大部分市場份額。以中深建業深耕的廣東省爲例，按收益計，2022年廣東省建築業市場規模佔中國整體市場約8.2%，而總承包商佔廣東省建築市場份額已由2018年的79.3%增長至2022年的83%。
隨着中國建設項目不斷髮展，廣東省的建築產值已由2018年的1.10萬億元增長至2022年的1.90萬億元，2018-2022年的年複合增長率爲14.7%。預計至2027年這一數值將達到2.89萬億元的建築產值，2022年-2027年的複合年增長率約爲8.7%，增速有所放緩。
智通財經APP還注意到，我國龍頭建築企業以國有企業爲主，不過私營建築企業也通過專注建立自身實力及競爭優勢成功在中國龐大建築市場中尋求機會。據弗若斯特沙利文報告，按2022年中國建築收益計，私營建築企業佔市場份額約35.2%，其中五大私營建築企業佔2022年所有私營建築企業市場份額約4.2%，可見市場競爭之激烈。
營收增厚，盈利波動
而具體到中深建業，按收益計，2022年公司在總部位於廣東省過萬家私營建築施工企業中排名前50位，市場份額約爲0.23%。
雖然市佔率不算太高，但受益於行業的持續發展，近年來，公司營收保持穩中向好。於2020年、2021年、2022年以及2023年上半年，公司收益分別爲13.31億元（人民幣，下同）、13.46億元、13.78億元及4.96億元。
拆分收入結構來看，公司業務可分爲建築工程項目、市政公用工程項目、地基基礎工程項目及專業承包項目四大類。其中，建築工程項目、市政公用工程項目爲公司的兩大核心業務，合計爲公司帶來九成左右的營收。
不過智通財經APP注意到，近年來來自建築工程項目收入呈現波動上行趨勢。據悉，建築工程主要包括結構及施工工程。報告期內，該業務貢獻的收入分別達到了6.26億元、7.79億元、7.63億元及2.79億元，收入佔比分別達到了47.0%、57.9%、55.4%及56.4%，可見該業務的營收佔比也處於上升中。
而包括所有城鄉公共基礎設施建設的市政公用工程項目收入卻大幅減少。報告期內，該業務的收入分別爲6.46億元、4.89億元、4.04億元及9285萬元，收入佔比則由2020年的48.5%大幅下滑至2022年的29.3%，2023年上半年更是進一步下滑至僅18.7%。
對此公司解釋稱，公司市政公用項目收入下滑，主要是由於衆多市政項目完工，導致公司市政公用工程建築項目收入遞減。據智通財經APP瞭解，中深建業的市政公用新增項目已從2020年的42個大幅下滑至2022年的僅23個。在這樣的背景下，公司將資源逐步投入至大型建築工程項目，公司建築工程新增項目已從2020年的僅9個提升至2022年的16個。
值得一提的是，目前中深建業獲授五項一級施工承包資質，其中包括建築工程施工總承包一級、市政公用工程施工總承包一級、地基基礎工程專業承包一級、建築機電安裝工程專業承包一級及建築裝修裝飾工程專業承包一級。此外，公司還已取得六項二級及三級施工承包資質，涵蓋石化工程施工、鋼結構施工以及環保施工等不同專業範疇。得益於此，公司能夠在全國承接不同類型及規模的項目。
目前看來，公司已將業務向包括河南省、四川省、福建省、湖北省、浙江省及新疆維吾爾自治區在內的省市自治區拓展，但從營收佔比來看，公司的收入仍十分依賴廣東省。以2023年上半年爲例，公司超九成的營收來自廣東省。可見公司對廣東省這單一市場依賴較大，雖然公司來自河南省的收入佔比也曾增長一度增長至26.1%，但到了2023年上半年這一數值下滑至僅1.5%，在如此波動的營收佔比下可見公司在其他省份地區拓展的業務仍未成氣候。
此外，相較於持續上揚的營收表現，公司淨利略顯波動，報告期內，中深建業實現期內溢利分別爲1355.9萬元、2807.6萬元、2532.5萬元、1078.7萬元，其中2022年出現了同比負增長。
營收依賴大客戶，應收賬款逐年增加
與此同時，公司還面臨着大客戶依賴的風險。報告期內，中深建業的五大客戶合共分別佔總收入的67.9%、56.5%、56.0%及45.9%，其中最大客戶分別佔相應年度總收入的20.6%、20.9%、14.9%及13.5%。
智通財經APP瞭解到，在工程承包企業中，“預付款模式”相當普遍。在中標施工過程中，施工產生的款項基本由中深建業先行墊付，再由甲方將相關款項交付給公司。因此，現金流管理及資金來源通常是相關企業面臨的限制因素。
行業特性加上大客戶依賴導致公司缺乏話語權等多重壓力下，公司的應收賬款表現波動。報告期內，公司的貿易應收款項(扣除貿易應收款項減值撥備)分別爲2.19億元、2.68億元、1.87億元及1.28億元。同時，公司的貿易應收款項平均週轉天數更是呈現波動上行趨勢，報告期內，分別爲43.6天、68.1天、62.2天及59.5天。
對此公司坦言，貿易應收款項對公司構成信貸風險，尤其部分客戶的貿易應收款項金額龐大且高度集中，都將使得公司面臨較高風險。公司無法保證能夠於協定信貸期內向客戶悉數收回所有貿易應收款項，也可能根本無法收回。因此客戶嚴重延遲付款或不付款可能對其財務狀況、經營業績及現金流量造成不利影響。
在高企的應收賬款之下，中深建業的現金流狀況也並不穩定。報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別爲2398萬元、6107萬元、-4697萬元及480萬元；同期，公司手中的現金及現金等價物爲2070萬元、4110萬元、1.122億元以及9860萬元。
可見，在波動的現金流狀況之下，中深建業面臨着一定的資金壓力，這或許正是公司積極奔赴資本市場的重要原因之一。
綜合來看，受益於行業需求的增長，成立短短六年的中深建業實現了業績的高速增長。但在“垂涎”中深建業漂亮的業績增速的同時，也不能忽略潛在的風險因素：盈利能力表現波動、收入過於依賴單一省份、資金壓力持續存在。隨着中深建業成功上市，其若不設法改善潛在風險，那麼對於投資者的吸引力恐怕會大打折扣。
