遭到阿里巴巴減持，緊接着董事長陳小華辭職，快狗打車（02246）近日噩耗連連，基本面或有重大變化。
智通財經APP瞭解到，阿里巴巴於11月及12月減持快狗打車，合計減持約500萬股，持股份額降至10.42%，而管理層也出現大變動，12月19日陳小華辭任董事長兼執行董事，倪正東辭任獨立非執行董事。於同月22日，公司宣佈行政總裁林凱源上任董事長職位，並稱董事會對林凱源有信心。
曾在2022年1月，李耀全、胡剛、林凱源、何松以及陳小華同時被推上董事及管理層職位，而今不到兩年的時間，在陳小華帶隊下，公司業績持續下行，虧損持續擴大，姚勁波作爲公司實控人，可謂揮淚斬馬謖。值得注意的是，陳小華下任後，不再擔任任何職位，意味着其在快狗的職業生涯或結束了。
那麼，快狗基本面到底發生了什麼？
三年半累虧超30億元
智通財經APP瞭解到，快狗打車是58同城旗下的速運業務，於去年6月分拆赴港上市，同城速運行業競爭激烈，公司爲保住市場份額導致虧損持續擴大。2020-2022年，該公司收入複合增速爲20.77%，然而累計虧損27.36億元，今年上半年繼續虧損6.42億元，合計虧損超33億元。
快狗打車主要業務包括企業服務及物流平臺服務，前者主要服務對象爲企業客戶，而後者爲個人客戶，其實在同城速運上，C端競爭太激烈，貨拉拉佔據絕大數份額的市場，而滴滴貨運也異軍突起，留給快狗的市場份額並不多，這也使得其c端收入停滯不前。從業務結構變化看，公司業務戰略重心放在B端上，收入增長基本由企業服務貢獻，而今年上半年企業服務的收入份額提升至61.5%。
面對強大的競爭對手，即便犧牲利潤該公司的成長明顯也是放緩的，2023年上半年收入僅單位數增長，而虧損率仍高達172.6%，而下半年根據人事變動及重要股東減持情況看，預計不會很樂觀，大幅虧損是大概率事件。
快狗打車之所以持續虧損，一方面是毛利率下降，2023年上半年爲32.1%，相比於2021年度下降4.5個百分點，其中核心的成本是物流服務供應商的分包成本，該項費用爲拓展B端用戶的成本，但明顯增速高於收入；另一方面則是高企的銷售費用，主要包括僱員福利、平臺對交易用戶的獎勵預計推廣費用，爲提升行業競爭力，公司把“刀刃”放在銷售費用上，不過近兩年有所下降，但費用率仍高達29.6%。
此外，該公司行政費用是有“貓膩”，上市後給管理層的股份福利太豐厚，去年上半年達到5.76億元，是收入的1.66倍，今年上半年還有近一個億的福利，佔比收入也達23%。管理層拿着豐厚的報酬，公司的業績卻沒有很明顯的起色，虧損反而擴大了，今年人事大變動也在情理之中。
實際上，快狗打車的業績放緩，經營虧損還只是基本面下行的開盤菜，商譽大幅減值纔是今年最大的“雷”。
商譽爆雷成最大隱患
智通財經APP瞭解到，2017年時快狗打車收購GoGoVan，產生了超過10億元的商譽，2022年之前並未發生減值，然而今年卻發生突變。據披露，GoGoVan主要在中國內地、香港及其他亞洲國家從事提供物流服務及平臺服務，按地區分配商譽，中國內地和海外分別佔比68.7%及31.3%。
該公司對商譽進行減值測試，方法是比較現金產生單位或現金產生單位組別的可收回金額與各自的賬面值，公司認爲業務收入及盈利均未達到原先的增長預期，考慮宏觀經濟、物流行業前景對商譽進行減值。今年上半年合共商譽減值5.12億元，佔比總商譽值近50%，其中國內減值3.07億元，佔比60%。
GoGoVan是快狗打車的核心運營載體， 2015年進入中國內地市場，試圖打開國內的同城速運市場，國內行業集中度高，貨拉拉穩據龍頭，市場份額超過50%，而潛在的競爭對手強大，滴滴貨運於2020年入局，僅用一年的時間就幹到的行業老二的位置。反觀GoGoVan，市場份額不斷收縮。
快狗打車此次一次性減值後，仍有5.36億元的商譽值，未來仍有運營惡化導致持續減值的可能，但最壞的結果是全部減值，商譽出清後對財務影響值下降。扣除減值，該公司於2023年上半年經調整虧損1.21億元，虧損率32.53%，同比基本持平。下半年未見明顯改善，預計該公司2023年全年經調整虧損率仍超過30%。
由於經營虧損，該公司經營現金流一直處於淨流出的狀態，不斷消耗賬上現金水平，去年上市獲得不少資金，截止今年6月仍有2億元的現金等價物，另有2.68億元拿去買銀行理財產品。公司基本沒有金融債務，因此也沒有財務壓力，主要爲經營壓力，業務競爭力持續下滑或可轉型謀生。
基本面惡化難言底部
同城速運平臺進入壁壘較低，規模壁壘卻是非常高，快狗打車規模做不起來，一方面是管理層的決策出現了問題，補貼策略失效；另一方面則是同行存在規模壁壘，無法撼動貨拉拉的龍頭地位。行業發展前期大都是靠犧牲利潤補貼成長，該公司持續虧損，但沒有獲得更大的市場份額，急需調整業務戰略。
管理層大變動意味着後期可能有大動作，新上任的林凱源帶隊的基本是原班人馬，在業務及市場戰略上，能否有所突破仍有不確定性。不過面對當前的業態，想要在貨拉拉及滴滴貨運嘴裏搶食很難，該公司沒有技術及規模優勢，靠燒錢補貼吸引用戶的方式將導致虧損進一步擴大，基本面或進一步惡化。
該公司董事會相信林凱源，但顯然市場並不買賬，股價震盪下行，成交量依舊低迷，目前PB值僅爲0.3倍，市值縮水超97%。阿里近期減持多家公司股票，快狗基本面仍存在下行預期，後期大概率仍繼續減持。此外，自上市以來該公司未有回購動作，也沒有分紅政策指引，投資者缺乏持股信心。
快狗打車基本面面臨惡化，連年的經營虧損，加上今年商譽爆雷、股東減持以及管理層巨震，即便目前估值很低，也很難吸引到價值投資者。該公司估值仍可能持續下探，尚看不到底，林凱源“臨危受命”，能否力挽狂瀾需時間驗證。
