智通財經APP獲悉，中銀證券發佈研究報告稱，寬鬆的貨幣政策與積極的資本市場改革政策是券商行情的主要驅動力。當前，券商行情啓動的兩個基本條件均已具備。流動性環境來看，從2023年3月以來，中期借貸便利利率MLF、貸款市場報價利率LPR和人民幣存款準備金率均已實現三連降，流動性較爲充裕，且2024年經濟預期“弱復甦”下，貨幣環境有望繼續維持寬鬆；行業政策方面，自7月以來，資本市場催化政策密集出臺。該行認爲，2024年資本市場改革的進程有望進一步延續和深化，催化新一輪券商行情。
中銀證券主要觀點如下：
策略觀察：資本市場改革驅動新一輪券商行情
券商與A股行情高度相關，且往往受益於資本市場改革。券商板塊行情與A股具有較高的相關性，二者在歷史趨勢走勢上表現出了比較高的一致性，並且券商板塊與資本市場密切相關，行情也往往受益於資本市場改革政策的推動。1994年以來券商板塊主要有4次大漲行情，區間漲跌幅達20.0%或以上，分別是2006年2月-2007年11月、2009年2月-2010年2月、2014年10月-2015年6月、2020年5月-2020年7月。歷次行情啓動前，都伴隨着國家對資本市場重視程度的提升，以及資本市場改革政策的推進。
2006年2月-2007年11月
2006年—2007年我國經濟持續高速增長，GDP增速突破11.0%，分別達到12.7%和14.2%，PMI維持在50.0%以上。受經濟景氣向上的影響，貨幣供給內生性較強，市場流動性充足，M1同比不斷向上攀升，投資者積極入市，新開賬戶數明顯增加，截至2007年9月股票賬戶數已超過1億戶。2005年4月，股權分置改革正式啓動，消除了非流通股與流通股的流通制度差異，使股市有了走向全流通的預期，兩類股東實現同股同權、同股同利，投資者情緒高漲，爲此輪股市上漲提供契機。在宏觀經濟向好、流動性充足、行業政策刺激的多重驅動作用下，券商板塊股票持續走高。
2009年2月-2010年2月
2008年在全球金融危機的影響下，我國經濟增速放緩，GDP增速承壓回落，下行壓力持續增大。爲促進經濟增長，央行貨幣政策轉向寬鬆，2008年9月至12月，央行通過4次降準、5次降息來加速釋放流動性。同時，在“四萬億”大規模刺激計劃的助推下，2009年我國經濟企穩回升，GDP增速回升至9.4%，製造業PMI上漲至56.6%。2008年3月《首次公開發行股票並在創業板上市管理辦法》（徵求意見稿）發佈，2009年創業板正式落地，證券行業迎來重磅利好，市場不斷提升對券商板塊的預期，流動性寬鬆疊加資本市場政策共同催化此輪券商行情。
2014年10月-2015年6月
2014年中國經濟增長顯現總體放緩、憂中有進態勢。2014年GDP比上年增長7.3%低於2013年的同比增速以及2014年7.5%的目標增速，PMI維持回落趨勢。從2014年10月至2015年6月，央行共進行4次降息（11/3/5/6月）和2次降準（2/4月），貨幣政策全面寬鬆，期間一年以內(含一年)短期貸款利率共降低1.15%，存款準備金率降低1.5%。行業政策方面，2014年5月，國務院發佈新“國九條”，在建設多層次資本市場、擴大資本市場開放等九方面提出改革意見；2014年9月，兩融業務標的迎來大規模擴容，新增205只融資融券標的股，擴容帶動了市場總體融資規模提升，吸引增量槓桿資金入市；2014年11月滬港通開通，中國資本市場對外開放進一步加速，寬鬆的貨幣政策與資本市場政策利好是本輪券商行情的關鍵推動因素。
2020年5月-2020年7月
受到新冠疫情影響，2020年上半年中國宏觀經濟遭受衝擊，一、二季度GDP同比增速分別爲-6.9%和-1.7%，2020年2月，PMI僅爲35.7%。2020年貨幣政策全面寬鬆，央行於1月下調存款準備金率0.5個百分點；2月，央行超預期投放1.7萬億元流動性，引導公開市場操作中標利率下降10個基點；3-4月央行連續定向降準。本輪券商牛市中，行業政策整體偏向利好，2020年2月，證監會推進公募證券投資基金投資顧問業務試點工作，銀河證券、中金公司等7家券商獲得業務試點資格；6月，創業板註冊制正式落地，資本市場融券規模進一步擴大、兩融業務收穫利好。流動性寬鬆疊加資本市場政策共同催化此輪券商行情。
寬鬆的貨幣政策與積極的資本市場改革政策是券商行情的主要驅動力。綜合四次行情特徵來看，寬鬆的流動性環境和積極的行業政策是四次行情啓動的共性條件。四次行情背景中三次有降息降準事件發生，2006.2-2007.11，雖然央行沒有降準降息，但貨幣供給內生性較強，M1同比不斷攀升。並且四次券商牛市背景中都有積極的行業政策出臺，包括2006-2007年的股權分置改革、2009年-2010年的創業板開板、2014-2015年的新“國九條”、兩融擴容、“滬港通”以及2020年的“註冊制”等，相關政策增強券商業績預期，對券商行情的啓動具有重要催化作用。
新一輪資本市場改革啓動，券商行情可期。當前，券商行情啓動的兩個基本條件均已具備。流動性環境來看，從2023年3月以來，中期借貸便利利率MLF、貸款市場報價利率LPR和人民幣存款準備金率均已實現三連降，流動性較爲充裕，且2024年經濟預期“弱復甦”下，貨幣環境有望繼續維持寬鬆；行業政策方面，自7月以來，資本市場催化政策密集出臺。7月24日，政治局會議提出“活躍資本市場，提振投資者信心”，隨後減半徵收證券交易印花稅、調降融資保證金比例等一攬子具體資本市場催化政策出臺，對投資者信心產生重要提振作用，11月3日，證監會發布聲明支持頭部證券公司通過併購重組等方式做優做強，打造一流的投資銀行，市場對此預期強烈，其後浙商證券啓動收購國都證券、國聯證券成爲民生證券主要股東，券商併購熱潮的大幕已徐徐拉起，2024年資本市場改革的進程有望進一步延續和深化，催化新一輪券商行情。
對話券商：資本市場戰略地位進一步顯現
Q1：7月的政治局會議、10月的中央金融工作會議中，都有關於資本市場改革的表述，怎麼看待目前政策對於資本市場的定位和未來改革的方向，會對資本市場產生哪些影響？
整體來看，資本市場戰略地位進一步顯現。中央金融工作會議對接下來一段時期的金融工作做出方向性部署。習總書記在會上指出，“金融是國民經濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分”，“堅定不移走中國特色金融發展之路，推動我國金融高質量發展，爲以中國式現代化全面推進強國建設、民族復興偉業提供有力支撐”。會議將高質量發展定爲全面建設社會主義現代化國家的首要任務，金融要爲經濟社會發展提供高質量服務，進一步強調了金融的戰略地位。
會議用“三個着力”爲資本市場下一步改革指明方向。一是着力營造良好的貨幣金融環境，切實加強對重大戰略、重點領域和薄弱環節的優質金融服務。資金供給結構有望優化，資金使用效率進一步提升。二是着力打造現代金融機構和市場體系，疏通資金進入實體經濟的渠道，優化融資結構，更好發揮資本市場樞紐功能。預計將通過註冊制改革、發展多元化股權融資，繼續推動直接融資比例提升。預計未來政策面將助推投行和投資機構在定價能力、資本實力方面進一步提升，並推動金融機構競爭格局進一步向差異化演變。此外，會議還提及“促進長期資本形成”、“活躍資本市場”有所提及，證監會響應會議要求，更具體地提出“加大投資端改革力度，吸引更多的中長期資金，活躍資本市場”，預計投資端相關改革持續推進。三是着力推進金融高水平開放，確保國家金融和經濟安全。下一步重點擴大制度型開放，是金融業更高水平開放形式，將有助於提升金融市場的資源配置效率。
Q2：2023年下半年以來公募基金費率改革，控制IPO、再融資節奏等一系列政策落地，對於未來券商業務發展模式會有何影響，怎樣看待其中的挑戰與機遇？
7月政治局會議採用“活躍資本市場，提振投資者信心”的積極表述以來，政策端從多維度接連推出方案。一是交易端降低多項業務收費、調低融資業務保證金比例，從多渠道大幅降低投資者交易成本，切實提高投資者投資獲得感。二是投資端大力促進機構資金進入權益市場。三是融資端適當收緊IPO、再融資節奏，促進融資端與投資端動態平衡，並且深化併購重組市場化改革。
整體看，券商部分業務階段性承壓，但趨勢性的向好因素得到鞏固。1）費改背景下券商收入短期承壓，但各類降費改革降低投資者成本，爲提振投資者信心、活躍資本市場奠定基礎。經紀業務向財富管理轉型的長期趨勢未發生變化。從模式上看，國內財富管理正由以產品銷售爲導向向以資產配置爲導向的更高層次發展，仍然存在較大發展空間。2）機構資金入市推動權益市場機構化進程提速，有利於券商發揮多元化業務協同優勢，面向機構客戶的機構經紀、產品銷售、資產管理、託管、研究、融券、衍生品客需交易業務迎來增量需求空間。3）今年監管階段性收緊IPO、再融資節奏，投行業務承壓。但此舉旨在促進市場投融資動態平衡，隨着資本市場需求側回暖，明年存在政策鬆綁可能，承銷保薦業務收入有望邊際改善。此外，監管持續推動併購重組市場化改革，有望激活重組業務。
Q3：中央金融工作會議提出“培育一流投資銀行”，近期多家券商開啓併購進程，怎樣看待這一政策對於券商行業的影響？
外延式併購是券商快速做大做強的一大途徑。預計本次監管提出“培育一流投資銀行”後，有望開啓券商併購加速新進程，或將帶動券商行業格局演變。另一方面，還需注意兩點因素。一是成功的合併其標誌是實現“1+1>2”，合併後如何補足短板、擴大優勢，以及公司文化、治理結構的融合都是重要的考量因素。二是“培育一流投資銀行”不僅對券商做大做強予以支持，更對提升券商綜合能力提出要求。
Q4:怎樣看待2024年券商行業投資機會，哪些細分主線和個股更值得關注？
外延式併購是券商快速做大做強的一大途徑。近十年內，券商行業在監管部門推動下產生兩段併購熱潮時期，2013年至2016年併購案例4起，2019年以來併購案例7起。預計本次監管提出“培育一流投資銀行”後，有望開啓券商併購加速新進程，或將帶動券商行業格局演變。另一方面，還需注意兩點因素。一是成功的合併其標誌是實現“1+1>2”，合併後如何補足短板、擴大優勢，以及公司文化、治理結構的融合都是重要的考量因素。二是“培育一流投資銀行”不僅對券商做大做強予以支持，更對提升券商綜合能力提出要求。
風險提示
政策衝擊超出預期，經濟波動超出預期。
