智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，24年順週期改善、高股息央國企和專業工程景氣延續仍是三條重要的主線：1)順週期板塊，重點推薦城中村及保障房受益標的華陽國際(002949.SZ)、深圳瑞捷(300977.SZ)等；2)低估值高股息央國企藍籌推薦中國建築(601668.SH)、四川路橋(600039.SH)、安徽建工(600502.SH)、中材國際(600970.SH)，建議關注新疆交建(002941.SZ)；3)專業工程建議關注高景氣賽道龍頭標的，推薦蘇文電能(300982.SZ)(與環保組聯合覆蓋)、華鐵應急(603300.SH)(與非銀組聯合覆蓋)、聖暉集成(603163.SH)、鴻路鋼構(002541.SZ)、利柏特(605167.SH)、三維化學(002469.SZ)。
天風證券主要觀點如下：
行業回顧：板塊估值處於歷史低位，關注結構性機會
23Q1-3CS建築板塊營收及歸母淨利潤實現穩健增長。23Q1-3中信（CS）建築板塊實現營收64912億元，同比增速7.44%，實現歸母淨利潤1566億元，同比增速1.20%，營收增速較22年同期下降8.59pct，業績增速較22年同期下降7.63pct，23年前三季度建築板塊營收在22年高基數基礎上仍保持穩健增長，受毛利率下滑以及費用率提升，利潤端增速受到侵蝕。
從單季度數據來看，Q1-3板塊單季度收入增速分別爲7.96%/6.87%/7.57%，歸母淨利潤增速分別爲9.56%/0.91%/-6.36%，三季度建築板塊盈利能力短暫承壓。
低估值、政策催化疊加基本面兌現是建築行情的主導因素。回顧過往十年，建築行業主要有兩波大的行情，分別爲：1）2014年8月-2015年6月期間，受益於國企改革及“一帶一路”催化，SW建築板塊相對於滬深300的超額收益最高達114%；2）2016年6月-2017年4月，受益於PPP大規模應用及新一輪的基建寬鬆政策，SW建築板塊錄得82%的最高超額收益。
2023年以來，受益於中特估、新一輪國企改革及“一帶一路”行情催化，截至2023年5月8日，SW建築板塊情緒達到較高點，較22年底累計漲幅達26.2%，相對於滬深300的超額收益最高達21.3%。
7月份政治局會議定調經濟穩增長，進一步明確了基建和地產在其中的作用，同時“城中村”改造政策落地，建築行情迎來小幅回暖，8月份之後受市場風格切換影響，建築板塊整體表現較爲疲軟，截至2023/12/12，SW建築板塊較年初的跌幅達4.13%，相較於滬深300指數的超額收益爲7.36%。
從估值角度來看，截至12月12日收盤，建築PE（TTM）和PB（LF）分別排在全部一級行業倒數第二（僅次於銀行）和倒數第三，板塊整體估值處於歷史底部，具備較大提升空間。全行業橫向對比來看，截至12月12日收盤，SW建築PE（TTM）爲8.49倍，自2010年以來的分位值爲2.39%，對比12月12日滬深300 PE爲11倍，地產PE爲13.62倍，建築板塊的估值具備仍具備較高性價比。SW建築指數目前PB（LF）爲0.74倍，低於0.8倍，自2010年以來的分位值爲0.00%，對比滬深300整體的PB（LF）爲1.2倍，在新一輪國企改革的催化下，建築板塊PB後續提升空間仍較大。
縱向來看，建築央企估值已達十年來新低，中國建築、中國交建、中國中冶、中國化學PB（LF）也處於歷史較低分位水平。從PB（LF）角度來看，截至12月12日僅中國核建、中國能建PB（LF）大於0.8，中國交建、中國鐵建PB（LF）小於0.5。從PE(TTM)的分位值來看，截至2023/12/12，中國建築分位值僅爲4.59%，中國交建、中國中鐵、中國鐵建、中國中冶、中國化學、中國電建的分位值分別爲20.5%、0.6%、1.3%、0.3%、0.2%、11.3%，均處於歷史較低水平。
重點推薦央企中具備國有資本投資公司和產業鏈“鏈長”地位的標的中國交建，以及建築地產龍頭企業中國建築，建議重點關注具有轉型邏輯的標的如中國化學、中國電建、中國能建，以及冶金建設龍頭中國中冶。
從地方國企的估值水平來看，區域基建景氣度高增以及新一輪國企改革催化，激發地方國企內在發展動能。從PB（LF）角度來看，截至2023/12/12，當前安徽建工、上海建工、山東路橋、浙江交科、隧道股份、陝建股份等估值仍低於1倍，PB分位值爲3.18%、0.43%、0.40%、0.34%、0.69%、0.21%，處於歷史低位。
重點推薦本輪城中村改造中訂單彈性較大的標的，如安徽建工、上海建工、陝建股份，水利基建投資受益標的粵水電，同時建議關注其他傳統基建強省區域基建景氣度抬升以及地方建築國企改革兌現情況，如浙江交科（與化工組聯合覆蓋）、新疆交建、山東路橋，同時建議重點關注蘊含轉型邏輯的四川路橋。
投資建議：重視順週期板塊改善，佈局細分高景氣賽道
結合當前經濟壓力仍存，預計明年順週期有望改善，明年“三大工程”和水利等基建投資有望成爲穩增長的重要發力點，短期經濟工作會議仍有望帶來政策催化，明年基本面改善可期。
從資金的角度來看，中央加槓桿有望持續強化，萬億特別國債和專項債額度提前下達支撐明年Q1基建景氣度回升，結構性和區域性特徵明顯，水利投資、城中村改造、保障房建設、重大交通領域建設的確定性較高。
該行認爲，24年順週期改善、高股息央國企和專業工程景氣延續仍是三條重要的主線：1)順週期板塊，重點推薦城中村及保障房受益標的華陽國際、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央國企藍籌推薦中國建築、四川路橋、安徽建工、中材國際，建議關注新疆交建；3）專業工程建議關注高景氣賽道龍頭標的，推薦蘇文電能（與環保組聯合覆蓋）、華鐵應急（與非銀組聯合覆蓋）、聖暉集成、鴻路鋼構、利柏特、三維化學。
主線一：靜待順週期改善，基建和地產投資保持韌性
回顧2023年的基建相關領域的政策，可以看到政策的落腳點仍聚焦於基礎設施建設中的真實需求。
需求端來看，進入24年，基建增速或逐漸迴歸平穩，重視基建結構性和區域性機會，預計24年廣義/狹義基建增速分別爲8.70%/6.75%，真實需求主導的水利投資、城中村改造、保障房建設、重大交通領域建設的確定性較高。
供給端，專項債有望繼續發力，財政部有關負責人日前表示，將提前下達2024年度部分新增地方政府債務額度，即新增專項債提前批額度或將在2.28萬億元左右，同時萬億特別國債或將在明年初對於基建的實物量產生帶動作用。
地產端，城中村及保障房有望爲地產中長期發展形成有力支撐，21個超大特大城市城中村改造面積達9.6億平，35個城市城中村面積達12.3億平米，中性情境下（拆除新建比30%），按照5年建設週期，21個城市城中村改造年均拉動的地產開發投資約9199億元，對應彈性爲7.6%，對地產新開工/竣工帶來的彈性分別爲12.6%/7.6%。
重點推薦建築設計公司：華陽國際(002949.SZ)、深圳瑞捷(300977.SZ)，建議關注華建集團(600629.SH)等，以及地方建築施工類企業安徽建工(600502.SH)、上海建工(600170.SH)、陝建股份(600248.SH)等。
主線二：國企改革縱深推進，高股息及ROE向上趨勢明顯
23年上半年戰術性政策上已明確國改新思路，下半年戰略性政策持續細化工作部署，央企提質增效的工作加速落實。龍頭市佔率提升趨勢顯著，23年以來建築央企份額提升較快，八大建築央企營業收入份額從2019年19%提升至23Q3的25%，新簽訂單市場份額從2019年35%提升至23Q3的45%，新簽訂單高增長反映出後續市佔率加速提升的趨勢，同時也驗證建築央企紮實的內生增長動能以及融資和管理優勢。
本輪國企改革ROE提升邏輯清晰，內生途徑在於提升盈利能力和週轉能力，外延途徑在於圍繞“鏈主”身份進行產業上下游整合，同時重視現金流改善對分紅的提振作用。
當前建築企業中股息率達到5%的已有7家企業，以傳統低估值建築央國企藍籌爲主，城中村概念標的天健集團股息率也高達6.43%。此前央國企藍籌密集發佈回購計劃，考慮到明年經濟的發展仍需依靠基建發力去支撐回暖，該行認爲當前已回調的低估值標的值得重點關注。
推薦低估值建築央企中國建築(601668.SH)、中國交建(601800.SH)、中國中鐵(601390.SH)、中材國際(600970.SH)，以及傳統基建強省景氣度抬升，如四川路橋(600039.SH)、山東路橋(000498.SZ)、浙江交科(002061.SZ)（與化工組聯合覆蓋），建議關注新疆交建(002941.SZ)。
主線三：專業工程景氣度回升，建議關注高景氣子板塊龍頭成長
考慮到24年經濟有望邊際改善，專業工程領域的龍頭公司充分受益，四大細分賽道值得重點關注：
1）重資產的建築租賃板塊在順週期下彈性較大，頭部市佔率集中度提升，推薦華鐵應急(603300.SH)（與非銀組聯合覆蓋）；
2）半導體潔淨室工程：受益於國內半導體資本開支提速，國產替代邏輯帶來需求旺盛，潔淨室工程行業技術壁壘高，行業滲透率及頭部企業集中度有望提升，推薦聖暉集成(603163.SH)，建議關注亞翔集成(603929.SH)、柏誠股份(601133.SH)；
3）化工煉化工程板塊，受益於化工行業景氣度回暖，推薦利柏特(605167.SH)、三維化學(002469.SZ)，Q3業績表現亮眼，同時煤化工迎來投資高峯，新疆未來五年計劃投資超3600億，建議關注航天工程(603698.SH)（與機械組聯合覆蓋）；
4）鋼結構板塊作爲順週期產品，短期來看經濟復甦背景下收入和利潤彈性有望進一步凸顯，中長期看好鴻路鋼構(002541.SZ)智能化改造帶動噸淨利提升以及產能擴張，此外重點推薦海外儲能積極出海的蘇文電能(300982.SZ)（與環保組聯合覆蓋）。
風險提示：基建&地產投資超預期下行；國企改革提效進度不及預期；城中村改造、保障房進度不及預期；測算具有一定主觀性。