智通財經APP獲悉，華福證券發佈研究報告稱，從2022Q3開始，美國一直處於去庫階段，去庫週期已超過1年。根據我們此前報告《美國庫存週期位置探討》中所指出的，美國去庫階段平均時長爲18.8月，按此類推庫存週期見底或在2024H1，補庫大概率在2024H2開啓。
華福證券主要觀點如下：
截至10月，美國名義庫存仍在下行通道，批發商庫存降幅居前：截至2023年10月，美國名義庫存總額、製造商庫存、批發商庫存、零售商庫存增速分別爲0.6%、-0.3%、-2.3%、5.3%，零售商邊際反彈，但製造商和批發商仍在下行，其中批發商降幅居前。
實際庫存降幅略好於名義庫存，但批發商降幅同樣居前：根據BEA公佈的季度庫存數據，截至2023Q3，私人部門合計、製造商、批發商、零售商實際庫存增速分別爲2.4%、3.0%、0.7%、2.6%，總庫存增速較Q2略反彈（+0.1%），其中製造商和零售商增速邊際反彈（+0.5%、+1.3%），但批發商延續回落趨勢（-1.9%）。
非耐用品去庫領先耐用品，紙製品、服裝、傢俱家居等庫存增速處於歷史偏低分位值：按批發商分品類的庫存增速看，10月非耐用品（-8.9%）增速低於耐用品（2.0%），兩者在歷史上的分位值分別爲1.3%和28.2%，非耐用品去庫領先；按更細品類看，紙製品（0.3%）、服裝（0.6%）、傢俱家居（2.7%）等10月份的歷史分位值較低，或離補庫不遠，但需繼續觀察。
美國去庫或持續至2024H1，但幅度或繼續放緩，補庫週期仍需等待：從2022Q3開始，美國一直處於去庫階段，去庫週期已超過1年。根據我們此前報告《美國庫存週期位置探討》中所指出的，美國去庫階段平均時長爲18.8月，按此類推庫存週期見底或在2024H1，補庫大概率在2024H2開啓。從歷史經驗看，美國去庫階段，國內出口通常承壓，主要源於美國等發達經濟體仍是外需主要來源地。往後看，短期美國庫存仍有向下壓力+全球製造業PMI仍偏低迷，對應中國出口仍構成一定壓力。在此背景下，內需政策有望繼續發力，以對沖出口下行的不利影響。而美國去庫邊際放緩，對應出口下行壓力減弱，但其實際回升仍需等待全球經濟回暖+美國等發達經濟體開始補庫。
風險提示：美國經濟韌性超預期、歷史經驗不代表未來。