智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，維持“增持”評級，能源轉型機遇期把握成長與價值雙重主線。(1)火電：火電盈利穩定性預期增強驅動價值重估;(2)水電：把握大水電價值屬性;(3)核電：遠期成長空間打開，長期隱含回報率值得關注;(4)新能源：精選內生高增長個股。
事件：
江蘇電力交易中心發佈2024年江蘇電力市場年度交易結果：年度交易總成交電量3606億千瓦時，加權均價452.94元/兆瓦時。
▍國泰君安主要觀點如下：
考慮容量電價後，煤電綜合電價超預期。
2024年江蘇分交易類別結果如下：1)年度雙邊協商：電量3564億千瓦時(佔總成交電量的98.8%);均價452.86元/兆瓦時，同比-3.0%;2)年度掛牌交易：電量10.6億千瓦時(佔總成交電量的0.3%);均價446.76元/兆瓦時，同比-4.0%;3)年度綠電交易：電量31.7億千瓦時(佔總成交電量的0.9%);均價464.44元/兆瓦時，同比-0.9%。
需要說明的是，據前期江蘇電力交易中心《關於開展 2024 年電力市場交易工作的通知》，上述成交結果爲電能交易價格，容量電價按照國家和省有關規定執行(2024年江蘇滿足條件的煤電機組容量電價100元/千瓦·年)。粗略測算江蘇度電容量電價22.53元/兆瓦時(2022年江蘇火電利用小時4439小時，假設江蘇煤電機組均可足量獲得容量電價)，據此預計江蘇2024年度雙邊協商口徑的煤電綜合電價(電量電價+容量電價)475.39元/兆瓦時，同比+1.9%;較基準價(391元/兆瓦時)上浮比例21.6%，同比+2.2 ppts。
無關電價變化，交易完成即是催化。
在“長協煤—市場電”的產業鏈價格機制下，由於兩端價格前期均存在不確定性，市場對於火電2024年盈利預期分歧較大。根據統計，江蘇是目前首個公佈2024年年度交易結果的省份。與交易電價的邊際變化相比，江蘇年度交易落地更重要的意義在於電價錨的形成(據前期江蘇電力交易中心《關於開展 2024 年電力市場交易工作的通知》，江蘇2024年省內燃煤機組年度交易電量原則上爲其2023年上網電量的80%左右)。
預計近期隨着各省年度交易電價逐步落地，電價預期逐步明朗有助於減弱市場對於火電2024年盈利不確定性的擔憂;疊加2024年容量電價正式執行，火電盈利穩定性有望強化。
風險因素：
用電需求不及預期，市場電價不及預期，新能源裝機進度低於預期，煤價超預期等。