智通財經APP獲悉，招商證券發佈研究報告稱，受煤價影響較小的公司具備更強的業績確定性，估值切換後投資價值更高。電價方面，煤電容量電價落地，有利於進一步增強火電企業盈利穩定性。明年中長期電量電價各省仍在協商過程中，在電力供需緊平衡的背景下，綜合電價預期與去年持平，浮動空間可能較小。煤價方面，2024年電煤中長期合同簽訂方案落地，對需求方簽約彈性有一定放鬆，可能會對長協煤簽約帶來一定影響。同時，經濟持續企穩向好將支撐用電需求增長，2024年煤價走勢或存在較大不確定性。在此背景下，長協煤比例較高或煤電聯營類企業明年業績確定性更強。
▍招商證券主要觀點如下：
受益煤價下行，火電企業盈利空間釋放。
2023年以來，煤價中樞整體下行。截至2023年12月15日，秦皇島動力煤(Q5500)市場價格爲961元/噸，較2022年10月25日的高點1599元/噸下滑39.9%;截至12月8日，紐卡斯爾動力煤離岸價爲149.36美元/噸，較2022年12月9日的高點416美元/噸下滑64.1%。國產煤價和進口煤價雙雙下行，火電盈利持續改善。
前三季度，火電板塊實現營業收入同比增長4.1%;歸母淨利潤大幅改善，同比+447.3%。據測算，2023Q3，華能國際、國電電力、華電國際等主要火電企業煤電度電淨利潤環比Q2增厚0.8-1.5分/千瓦時。
參照歷史分紅情況及分紅承諾，主要火電企業高股息價值凸顯。
從歷史分紅情況來看，華能國際、大唐發電等公司分紅比例相對較高，2018-2019年均超過100%，2020年也在50%以上;國電電力、內蒙華電、粵電力、浙能電力、申能股份等處於中等水平，正常情況下分紅比例在50%以上;上海電力分紅比例通常在30%-35%，皖能電力通常在30%左右，相對較低。從單一年份的分紅承諾來看，華能國際、大唐發電等承諾現金分紅比例不低於50%，國電電力等爲不低於30%，粵電力、浙能電力等爲不低於10%。
同時，部分公司還發布了股東回報規劃，例如內蒙華電提出2022-2024年，公司每年以現金方式分配的利潤不少於當年可供分配利潤的70%，且每股派息不低於0.1元人民幣(含稅)。在不考慮回補歷史虧損的情況下，參考各公司歷史分紅情況與分紅承諾，以及業績一致預期進行測算，華潤電力40%的分紅率對應2023年的預期股息率爲6.4%(若考慮上市20週年特別派息則爲9.8%)，內蒙華電70%的分紅率對應預期股息率爲6.4%，中國電力50%的分紅率對應預期股息率爲5.7%，火電企業高股息優勢凸顯。
受煤價影響較小的公司具備更強的業績確定性，估值切換後投資價值更高。
電價方面，煤電容量電價落地，有利於進一步增強火電企業盈利穩定性。明年中長期電量電價各省仍在協商過程中，在電力供需緊平衡的背景下，綜合電價預期與去年持平，浮動空間可能較小。
煤價方面，2024年電煤中長期合同簽訂方案落地，對需求方簽約彈性有一定放鬆，可能會對長協煤簽約帶來一定影響。同時，經濟持續企穩向好將支撐用電需求增長，2024年煤價走勢或存在較大不確定性。在此背景下，長協煤比例較高或煤電聯營類企業明年業績確定性更強。
風險提示：
燃料價格波動風險、項目建設進度不及預期、經濟增速下滑導致終端用電需求疲軟、電力市場化改革推進不及預期等。