回顧德昌電機控股(00179)這一年市場表現的基調，“復甦”一詞似乎最恰如其分。截至12月15日，公司股價已從去年10月的低點6.68港元升至12.82港元，儘管途中有些波折，但一年來累計漲幅已將近100%，股價創下自2022年3月以來新高。
無獨有偶，在最新披露的半年報中，德昌電機也取得了股東應占溢利淨額同比大增115%的好成績。消息面上，12月11日南向資金再度增持德昌電機控股20.90萬股，錄得連續7日增持;花旗將公司目標價由14港元上調21%至17港元，且上調公司2024-2026財年淨利預測17%-26%。
業績、股價雙雙上行疊加機構唱好，老牌汽車零部件龍頭德昌電機是否已然走入高增長通道?
淨利同比大增115% 中報再續高增長
德昌電機集團成立於1959年，是一家總部位於香港的大型跨國集團公司，在微電機和集成電機系統的設計、研發及製造等領域具有全球領導地位。徳昌微電機產品被廣泛應用於消費及商用產品中，包括汽車配件、家用電器、電動工具、商業器材及個人護理產品、多媒體及視聽產品等。
據最新公佈財報，德昌電機錄得喜人業績。截至2023年9月30日的六個月中，營業收入約19.37億美元，同比增加9.45%;股東應占溢利淨額上升115%至1.2億美元，基本淨溢利上升66%至1.3億美元，每股攤薄盈利12.99美仙，中期股息維持每股17港仙。
公司財務狀況取得大幅改善，經營所得自由現金流量達2.08億美元，截至2023 年9月30日，總債務佔資本比率爲13%，現金餘額爲4.4億美元。
據智通財經APP瞭解，德昌電機本次中報顯然延續了上一財年的良好勢頭。在截至2023年3月31日的財年中，公司就取得營業額36.46億美元，同比增加5.8%;股東應占溢利1.58億美元，同比增加7.79%。
而在最新的半年報中，公司淨利時隔3年再次突破1億美元門檻，與2020年同期相比，儘管營收有所增長(相對於2020年H1的15.65億美元)，淨利卻並未回到往年同期的水平(相對於2020年H1的1.62億美元)。
分市場來看，期內公司營業額在亞洲、歐洲及美洲分別上升12%、25%及16%，均表現強勁。
展望未來，公司指出，儘管上半年業績令人振奮，但仍有理由需要持審慎態度，預計公司全年營業額增速將介於5%至7%之間，屬於財政年度的最初預算範圍內。
下游維持高景氣度 海外市場增速領先
汽車產品一直是德昌電機最主要的營收來源。據最新中報披露，報告期內汽車產品組別佔集團營業總額的84%，以固定匯率計算的營業額上升17%，明顯高出同期全球汽車行業的產量增長(後者約爲10%)。與之相對的是，佔總營業額16%的工商用產品期內營業額下跌17%，主要由於家用商品需求疲軟。
受益於全球汽車製造商加快電氣化轉型的舉措，德昌的汽車產品佔每輛車銷售的比重有所上升，主要來自新型驅動相關的產品的銷售，如電動水泵、冷卻水閥子系統及集成式散熱管理子系統等。
根據市場調研機構TrendForce集邦諮詢數據，今年第三季度全球新能源車總銷量爲345.5萬輛，相比去年同期增長28.1%，其中純電車(BEV)和插電混合式電動車(PHEV)的銷量佔比分別約爲70%和30%。插電混合式電動車(PHEV)銷量同比增長47.8%，持續成爲推動新能源車市場增長的重要動力。
但與此同時，新能源車需求增速放緩的勢頭已然反映在了相關上市公司的業績上。據民生證券統計，新能源車板塊共94家上市公司中，上半年合計實現營收 7659.11億元，同比增長28.52%;實現歸母淨利潤665.29億元，同比下降13.11%。其中，第二季度盈利能力繼續下行，實現歸母淨利潤339.54億元，同比下降24.24%。
據智通財經APP瞭解，今年上半年，我國新能源車滲透率已經達到32.4%。在國內增長臨近天花板的情形下，海外市場正成爲越來越多新能源車企尋求新增長點的抓手。
從宏觀來看，北歐地區對可再生能源利用和環境保護重視度高，電力資源豐富，而西歐北美等地新能源車滲透率較低，均具有較大的拓展空間。
在海外市場方面，德昌電機的海外業務進展良好，歐洲和美洲的業績增速均領先於亞洲地區。根據地區層面區分，報告期內公司汽車產品業務增長最快的爲歐洲、中東及非洲地區，營業額增長25%，主要受益於散熱管理、動力轉向系統、引擎及燃料管理、油泵以及水泵應用系統的營業額上升;美洲的營業額增長16%，亞太地區的營業額增長12%。
新能源車“內卷”，汽車微電機料將受益?
據智通財經APP瞭解，汽車產業鏈中所涉及的微型電機是指功率在750K以下、機座外徑不大於160mm的電機。其功率較小，驅動力不及動力電機，主要功能爲驅動汽車門窗、座椅、激光雷達和攝像頭等。從具體的終端產品來看，高檔的乘用車以及新能源汽車是其主要的應用領域。
據瞭解，通常情況下，一部汽車會配備一臺發電機、若干數量微電機(平均爲15-20個)，高端豪華型轎車則需要配備60-70個，高端新能源汽車則高達上百個。因此，新能源車的銷量增長、智能化舒適化配置的比拼，都將大幅帶動微電機的銷量上升。
目前，我國爲微電機制造大國，但由於微電機應用領域廣泛而分散，市場集中度較低，且中高端市場主要爲外資品牌所佔據。根據HTF統計，2019年德昌電機控股在汽車微電機領域市佔率約7-9%，爲全球前十大汽車微型電機供應商之一。
從下游新能源車行業的競爭態勢來看，在電池技術和智能駕駛技術缺乏跨越式提升的情形下，在智能化和舒適性上“下功夫”成爲了很多車企的選擇。而在微電機銷量預期增長的同時，車企降價促銷的壓力傳導至產業鏈上游，德昌電機作爲性價比較高的細分領域龍頭，國產替代機遇凸顯。
近年來，德昌已藉助產業發展機遇，多次收購海外公司佈局全球市場。2022年德昌斥資約702.71億韓元收購漢拿世特科餘下20%股權，後者專注於製造特別用於汽車懸吊系統、轉向、剎車系統及動力傳動系統的粉末金屬部件，能夠爲電動汽車提供更高能源效益及性能;同年，公司還收購德國電動驅動器和電動自行車供應商Pendix GmbH 80%的股份，拓展電動自行車市場。
多重驅動力之下，汽車微電機賽道仍具備長坡厚雪的投資屬性。而除卻新能源車高景氣度帶來的利好外，公司海外市場增長強勁，部分抵消了國內市場價格下行的風險。而從市場估值來看，當前公司市盈率約爲6.86，仍處於近五年來的相對低位，也就難怪德昌電機的股價表現能夠“一枝獨秀”了。