智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，財政政策是解決當前增長和市場負向螺旋的最關鍵抓手和對症政策。中央經濟工作會議提出積極的財政政策要“適度加力、提質增效”，表明財政方面更爲強勁擴張的市場預期，兌現的可能性下降。更多利好性政策的出臺對於市場扭轉目前局勢至關重要，否則，即便美聯儲降息也依然可能只能是後勁不足的反彈。操作層面，仍然建議繼續沿用攻守兼備的“啞鈴”結構。
中金主要觀點如下：
具體來看，支撐我們上述觀點的主要邏輯和上週需要關注的因素主要包括：
1) 中央經濟工作會議明確明年經濟工作重心，強調高質量發展、先立後破；但財政貨幣政策繼續發力，但力度略低於市場預期。會議強調“高質量發展是硬道理”，在“穩中求進”的基礎上，強調“以進促穩、先立後破”，表明對穩增長的訴求增加，同時強調調結構、提質量。貨幣與財政方面，會議指出貨幣政策從“精準有力”變爲“精準有效”，財政政策“適度發力、提質增效”，表明財政將維持擴張態勢，這也是10月底國債發行的信號，但相比市場預期的進一步大規模刺激與大幅提高赤字率可能略微低於預期。此外，會議重點強調科技創新推動產業創新、擴大國內需求等九項任務。
2) 宏觀：剔除基數效應後，11月經濟數據表現偏弱。11月工業增加值和服務業生產指數分別同比增長6.6%和9.3%，較10月改善2.0ppt和1.6ppt，主要受益於去年同期疫情造成的低基數。消費方面，11月社會消費品零售總額同比增長10.1%，比10月增快2.5ppt，但是以四年複合增速來看，工業增加值和社零總額分別較10月回落0.1ppt、0.9ppt，顯示當前市場供給仍然相對強於需求。投資方面，1-11月份全國固定資產投資同比增長2.9%，與1-10月持平。房地產開發投資下降9.4%，商品房銷售額下降5.2%，仍爲國內投資主要拖累，但開工邊際改善。
3) 金融：11月新增社融同比上漲符合市場預期，政府加槓桿仍爲主要支撐。11月新增社融2.45萬億人民幣，同比多增4556億人民幣，其中政府債券淨融資佔全部新增社融47%，低基數下居民部門融資總體企穩，企業部門融資偏弱。基礎貨幣供應放緩，M2同比增速持從10月的10.3%下降至10.0%。11月新增人民幣貸款1.09萬億人民幣，同比少增1368億人民幣。隨着增發國債逐步落地以及2024年新增專項債額度提前批下達，後續財政融資及支出有望保持較快節奏，對社融和流動性形成支撐。
4) 12月美國FOMC會議按兵不動，但態度明顯開始轉向，美債利率進一步回落。美聯儲態度轉而向市場“靠攏”而非“敲打”，打消市場交易大幅逆轉的風險。根據點陣圖，FOMC 19位委員中有11位預期明年降息三次或更多。美聯儲本次意外表態可能使降息早於原先預期的2024年下半年，但基本面並不支持短期內開啓降息。儘管降息路徑尚存有不確定性，當前可以等待標誌性基本面變化成爲降息催化劑，如失業率或者通脹突破閾值。
5) 美國11月通脹有所回落，CPI數據均符合預期。美國11月CPI同比增長3.1%，季調後環比上漲0.1%，略高於0%的市場預期；核心CPI同比增長4.0%，季調後環比上升0.3%，與市場預期一致。受能源價格大幅下跌影響，美國通脹增速整體放緩，但隨着租金成本、醫療保險和二手車價格不斷上升，服務通脹仍然具有韌性，核心通脹過去三個月年化環比增速仍達到3.4%，高於美聯儲2%的通脹目標。這一數據能夠支撐美聯儲暫停加息，但並不支持很快降息。
6) 流動性：南向資金轉爲流出，而海外資金維持流出。來自EPFR的數據顯示，上週海外主動型基金流出海外中資股市場，流出規模共計8.096億美元。A股市場情況也基本相似，北向資金持續流出，不過上週四單日流入。與此同時，上週南向資金轉爲流出，流出總量共計99.1億港元。
配置建議
在更多利好性政策兌現前，我們認爲當前環境下整體啞鈴型配置策略仍行之有效。穩定現金流板塊（高分紅比例，如電信、公用事業和能源）、高端科技升級板塊（科技硬件、半導體）和中端優勢行業出海板塊（工程機械、汽車與零部件、新能源與光伏、部分產品與品牌消費等）將是核心關注的三條主線。