智通財經APP獲悉,中信證券發佈研究報告稱,2023年以來,經濟預期與政策預期爲關鍵成爲銀行板塊走勢的核心驅動。2024年,行業核心邏輯在於,過渡之年經濟弱復甦下的估值提升:在業績底與估值底共同作用下,關注經濟復甦趨勢帶來的估值改善。個股層面,可關注三條主線:1)防禦標的,包括大型銀行,核心在於分紅收益率會帶來的高確定性回報以及低風險資產邏輯下的估值修復;2)彈性標的,核心在於經濟修復會帶來顯著的估值修復彈性;3)長期標的,可持續內生性增長模型夯實長期估值低,預計公司將在下半年出現修復信號。
▍中信證券主要觀點如下:
覆盤啓示:經濟預期顯著影響銀行股投資。
1)銀行盈利指標與市場表現不一定同步。2010年以來共有4輪銀行股行情發生在基本面下行期。
2)金融寬疊加宏觀穩,有效扭轉市場對銀行股預期。歷史上四輪背離基本面的行情,均在政策利率下行、M1同比增速提升、基建發力的背景下實現,同時或有工業景氣改善、或有地產銷售回暖、或有出口同比企穩,形成宏觀積極因素合力。
3)行情上行期,業績增速高的個股彈性更大。
4)對2024年的啓示:經濟弱復甦,銀行股修復。預計2024年貨幣財政均有邊際增量空間,實現基建止跌回升,關注“三大工程”串聯基建地產的作用,同時目前工業景氣與出口亦有修復信號,銀行股有望取得較好走勢。
銀行業2024年展望:規模增長,息差下行及風險企穩。
1)盤活存量下社融信貸增速小幅下降。預計2024年新增社融37萬億,其中貸款增量約23萬億元,社融增速高點或出現在年中。
2)息差下行趨勢仍有延續。重定價、存量按揭調整與參與化債影響資產端定價,掛牌利率下行對明年負債降本有一定支撐,預計2024年底息差降至1.50%-1.55%。
3)風險進入週期尾部。長週期視角下修復至上一輪信用週期前水平,短期地產部門是主要壓力來源,2024年風險量級及出清節奏有望明朗。
4)預計2024年銀行盈利增長逐季企穩。預計全年營業收入增速接近1%,歸母淨利潤增速小幅回升至3%以上。
兩個極限問題的思考:估值有底線,ROE近底部。
1)銀行股的估值底部如何評估?拆解上市銀行的風險敞口爲六大類,其中政府部門、居民部門、金融同業和其他對公部門資產質量總體穩定。對於市場關注的地產和城投部門,城投化債推進壓降信用利差,地產風險仍在出行過程中。進行的敏感性測算顯示,即使兩部門問題資產比例30%/20%、違約損失率75%/50%的悲觀情形下,預計淨資產靜態影響幅度約27.5%,目前0.5x PB反映的信用損失量級已經過於悲觀。
2)ROE下行趨勢是否見底?ROE雖有滯後效應,但邊際變化的起點在於經濟趨勢,一方面經濟有修復趨勢,另一方面當前已經接近內源性發展模式的底部區間,預計2024-2025年銀行ROE將逐步見底。
風險因素:
宏觀經濟增速大幅下滑;銀行資產質量超預期惡化;區域經濟發展不及預期;公司發展計劃執行不及預期;監管與行業政策的不利變化。