智通財經APP獲悉，中泰國際發佈研究報告稱，考慮到海吉亞醫療(06078)盈利預測的下調及香港資本市場的投資氣氛低迷，將目標市盈率調整至 28 倍2024E PER(過去 1 年曆史均值爲 29.0 倍)，目標價從 58.70 港元調整至 44.50 港元。由於調整後的經調整淨利潤 2022-25E CAGR 仍達 23.8%，昨天市場有過慮跡象，維持“買入”評級。
▍中泰國際主要觀點如下：
公司管理層下調 2023 年核心淨利潤指引，預計下半年成本略超預期
公司管理層日前將 2023 年經調整淨利潤增速指引(剔除匯兌損益與股權激勵開支等)從25%下調至 17%~20%，即將 2023 年經調整淨利潤指引從 7.6 億調整至 7.1~7.3 億元(人民幣，下同)，導致 12 月 12 日股價大幅下挫。公司管理層 12 月 13 日再次召開投資者會議，向市場解釋下調核心盈利指引的主因：
1)公司下半年收購長安醫院和宜興醫院後對藥品與耗材等供應鏈進行改革，並且提升部分員工薪酬，導致成本有所增加;2)公司提前爲 2024 年初即將投入運營的德州海吉亞醫院招人;3)下半年投入營運的重慶海吉亞醫院二期與單縣海吉亞醫院二期的產能利用率處於爬坡期，因此目前利潤率略低於成熟醫院。
維持原有收入預測，但下調經調整淨利潤預測
公司管理層表示旗下醫院 2023 年前 11 個月營運情況良好，原有醫院及新收購的長安醫院與宜興醫院收入均快速增長。公司前 11 個月總門診量同比增加 21%(剔除新收購醫院後的內生增長爲 15%)，住院人次同比增加 34%(剔除新收購醫院後的內生增長爲21%)。公司 2023 年收購的宜興醫院收入從 10 月份的 1,900 萬元增加到 11 月的約 2,100萬元，長安醫院 10 月起並表， 11 月收入增加至約 7,200 萬。
綜合以上情況，預計公司2023 年收入將達成此前預期，維持 2023-25E 收入預測，預計 2022-25E 公司營業收入 CAGR 將達 31.0%。
雖然收入將保持快速增長，但是上調 2023-25E 員工薪酬及藥品、耗材成本預測。按照以往的情況看，這兩項成本佔銷售成本超七成。考慮到新建的德州海吉亞、重慶海吉亞二期、單縣海吉亞二期及新收購的長安醫院及宜興海吉亞醫院 2024 年爲全年並表，因此對 2024-25E 經調整淨利潤的影響將大於 2023 年。將 2023-25E 經調整淨利潤預測分別下調 4.4%、12.5%、12.3%。根據調整後盈利模型，2023-25E 經調整淨利潤分別爲 7.2億、9.2 億與 11.5 億元。
風險提示：
(一)收購醫院初期可能需磨合;(二)醫療事故可能影響聲譽;(三)超預期行業調控影響業績。