智通財經APP獲悉，開源證券發佈研究報告稱，10月30日中央金融工作會議首次提出“培育一流投行”，11月3日證監會表示鼓勵券商併購重組。該行認爲監管政策引導(集約式發展+扶優限劣+鼓勵併購)和行業盈利分化加大的背景下，行業併購整合有望進入加速期，看好券商板塊併購主題機會。從投資角度看，對於收購方，低估值、未明顯搶跑、收購價格合理且整合效果預期較好的案例更值得參與，被收購方因享受稀缺溢價、困境反轉等邏輯往往有更大勝率。
受益標的：方正證券(601901.SH)、財通證券(601108.SH)、中國銀河(601881.SH)、浙商證券(601878.SH)、國聯證券(601456.SH)、東吳證券(601555.SH)。
開源證券主要觀點如下：
證券行業併購進程或加速，關注併購主題機會
10月30日中央金融工作會議首次提出“培育一流投行”，11月3日證監會表示鼓勵券商併購重組。同業併購面臨股東方意願、整合難度和價格競爭等現實挑戰而進程較緩慢，但該行預計當前券商併購進程有望提速。監管導向：監管政策限制再融資，引導證券行業集約式發展、扶優限劣、鼓勵併購。市場和業務環境：市場競爭加劇下頭部機構投行和機構業務、規模效應、金融科技支持優勢持續凸顯，盈利分化持續拉大。該行復盤過去5年同業併購每年至少一起，歷史3次證監會鼓勵併購發言後，當年和次年併購案例均有增多，2024年或是重要窗口期，關注現有併購案例進程推進、新併購案例發生、監管再度鼓勵併購等催化劑。
被併購方投資勝率高，併購方需關注估值及資產質量、定價水平、整合預期
該行根據理論推演和歷史併購案例覆盤得出以下結論：(1)投資被收購方勝率更高，受益稀缺溢價、困境反轉、市值彈性。被收購方享受稀缺溢價，股權存在高價收購預期，如2014年申銀萬國收購宏源證券;收購方控股被收購方後，新股東入主有望帶來被收購方的困境反轉。(2)投資收購方需要關注併購公告前的股價漲幅和估值水平，以及收購資產的質量、定價合理性、整合預期。收購方在收購前若估值合理或較低，且被收購資產質量較好，與收購方形成較好業務互補，同時收購價格具備性價比，則收購方有望受益併購預期實現一定超額收益。如2019年初中信證券收購廣州證券，2023年國聯證券收購民生證券。收購方在收購公告前股價有較明顯超額收益或估值已處高位，同時被收購資產互補性較弱、收購價格偏高的情形下，市場預期整合效果一般，短期可能有一定超額收益，但中長期難以持續上漲。
四種類型券商具備併購概率較大，關注券商併購主題投資機會
該行認爲以下類型標的併購概率較大，具備併購主題投資機會：(1)公司公開披露且獲證監會覈准，已明確存在整合預期標的;(2)發達經濟區域龍頭券商受益政策支持，通過收購擴大業務版圖和實現融資具有較強動力，且股東背景和資金實力較強。(3)考慮同業併購的股東意願、整合難度和價格競爭問題，同一控制人且註冊地在同一區域的標的整合難度較小，但需面對屬地業務重合度高、牌照縮減的問題。(4)民營控股或股權分散無實控人。監管政策引導(集約式發展+扶優限劣+鼓勵併購)和行業盈利分化加大的背景下，行業併購整合有望進入加速期，看好券商板塊併購主題機會。從投資角度看，對於收購方，低估值、未明顯搶跑、收購價格合理且整合效果預期較好的案例更值得參與，被收購方因享受稀缺溢價、困境反轉等邏輯往往有更大勝率。
風險提示：政策落地及影響不及預期;股市波動對券商盈利帶來不確定性;收購事項具有不確定性。