智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，11月新增社融略同比多增，貸款同比少增，貨幣增速繼續下滑。從需求端來看，政府部門融資較強，低基數下居民部門融資大體持平，但企業部門融資偏弱。在社融增速並不高的情況下，資金利率中樞上升，該行認爲主要的原因是基礎貨幣供應放緩。向前看，中國貨幣投放進入新階段，信貸的作用下降，市場可能需要調整信貸預測的“基準”。無論是融資總量還是資金市場利率，財政可能都是一個關鍵的因素。考慮到年末季節性資金需求較大，明年年初信貸投放可能加快、對流動性需求不低，該行不排除近期降準可能。
中金觀點如下：
11月新增社融略同比多增，貸款同比少增，貨幣增速繼續下滑。
11月新增社融2.45萬億元，同比多增4556億元。11月新增人民幣貸款1.09萬億元、同比少增1368億元，M2增速持從10月的10.3%下降至10.0%，M1增速繼續下降至1.3%。
從需求端來看，政府部門融資較強，低基數下居民部門融資大體持平，企業部門融資偏弱。
11月政府債券淨融資1.15萬億元，佔了全部新增社融的47%，同比多增4992億元，是支撐社融的主要動力：
11月居民部門淨融資並不算強。
2022年11月，居民淨融資爲2628億元，同比大幅下降。在2022年低基數的背景下，11月居民部門淨融資爲2925億元，同比小幅增長297億元，其中新增居民中長期貸款2331億元，較去年同期多增228億元。居民短期貸款淨增加594億元，相比去年同期多增69億元。
11月企業部門融資偏弱，中長期貸款同比明顯減少。
11月企業部門的融資爲9960億元，同比增加155億元，但是主要依靠短期貸款及票據衝量，11月企業短期貸款及表內外票據加總淨融資4000億元，同比多增2501億元，這種短期融資的強勢可能難以持續。11月企業中長期貸款新增4460億元，同比少增2907億元，主要是由於去年政策性開發性金融工具帶來的高基數。
在社融增速並不高的情況下，資金利率中樞上升，該行認爲主要的原因是基礎貨幣供應放緩。
雖然社融增速從9.3%小幅上升至9.4%，但是較去年同期下降0.9個百分點，總體融資並不強。總體融資需求不強也反映在票據利率當中：票據利率11月全月平均值爲1.23%，較10月的1.32%有所下降。但從資金市場來看，DR007的11月中樞爲1.97%、R007的11月中樞爲2.36%，相對10月基本持平、相比9月繼續上升，而同期公開市場操作利率爲1.80%。該行認爲，資金市場利率的走勢，可能與基礎貨幣的供應有關，而基礎貨幣供應同時受到內外因素的影響。內因來看，10月-11月，財政存款上升的1.04萬億元，同比多增2688億元，起到暫時性起到回籠基礎貨幣的作用。外因來看，7-10月以人民幣幣種計價的涉外收付款爲逆差，7-10月累計逆差相當於基礎貨幣總量的2.4%。
向前看，中國貨幣投放進入新階段，信貸的作用下降、財政的作用上升，市場可能需要調整信貸預測的“基準”。
該行提出，21世紀初以來我國貨幣投放大致可以被分爲三個階段。第一個階段是2003-2009年，外匯佔款的重要性逐步上升;第二個階段是 2010-2017年，信貸投放成爲貨幣投放的主力渠道。2018年至今，雖然信貸在貨幣投放中的力量仍然不低，但財政發揮的作用明顯變強。由於過去支持信貸增長的金融週期已經進入下行階段，房地產動能的減弱、地方債務的化解，都會拖累信貸增長。12月10日，經濟日報的社論指出，“短期一味強求‘同比多增’，不但不符合經濟發展規律，反而可能造成‘虛增’‘空轉’，甚至透支中長期增長潛能。”
無論是融資總量還是資金市場利率，財政可能都是一個關鍵的因素。
從融資量來看，由於金融週期下行，信貸需求內生下行，更加需要財政發力託底融資需求，隨着1萬億元增發國債逐步落地，財政融資可能保持較快節奏，對社融形成支撐。從資金市場利率來看，財政支出加快會使得財政存款從國庫加快回到資金市場當中，可能會降低資金市場利率。考慮到年末季節性資金需求較大，明年年初信貸投放可能加快、對流動性需求不低，該行不排除近期降準可能。