智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，短劇的便捷性和可擴散性高於中長視頻，但低於短視頻;短劇的娛樂強度高於中長視頻，但質量低於中長視頻。因此該行認爲，短劇的MAU有望從當前的3億人左右提升至8~9億人，介於長視頻平臺和短視頻之間。國內小程序短劇規模可能從2023年的300億元左右提升至千億元級別。此外相比於國內市場，海外短劇的監管環境更寬鬆、用戶規模龐大，增長潛力較大。當前國內市場格局初顯，頭部廠商市場份額和利潤率有望進一步提升。
東吳證券觀點如下：
2023年短劇市場快速增長，核心原因是內容生產模式變革。
不論是傳統影視劇還是分賬微短劇，本質上都是toB的商業模式，離用戶遠、成本高、週期長，內容生產速度跟不上用戶偏好改變的速度，內容變現效率低。而小程序短劇採用C2M模式，以銷定產，下游投流數據反饋至上游生產環節，提高了內容變現效率。此外，抖微拆牆互通，以及微信、抖音、快手等平臺對短劇的扶持，也成爲重要的推動因素。抖音基於短視頻生態的精確用戶畫像，疊加微信小程序的高效支付能力，打通了從引流到轉化的路徑。
預計2023年國內小程序短劇規模爲300億元左右，因其高便捷性、高可擴散性、強娛樂性，長期可達千億元級別。
國內短劇創作者衆多，供給充足，長期規模主要取決於需求側。內容便捷性、可擴散性決定了用戶規模，而內容質量和娛樂強度則決定人均付費金額。短劇的便捷性和可擴散性高於中長視頻，但低於短視頻;短劇的娛樂強度高於中長視頻，但質量低於中長視頻。因此認爲，短劇的MAU有望從當前的3億人左右(爲測算的抖、快小程序短劇去重MAU)提升至8~9億人，介於長視頻平臺(2022年付費用戶7.5億人)和短視頻(2022年用戶10億人)之間。當前小程序短劇每MAU年均付費100元左右(即300億元規模除以3億MAU)，認爲長期可能接近長視頻年度會員價格，即200~300元/人/年。綜上，國內小程序短劇規模可能從2023年的300億元左右提升至千億元級別。
從IAP走向混合變現，從小程序走向“小程序+APP”。
1)類比遊戲和網文行業，認爲短劇亦將從付費模式走向付費+免費混合變現模式，覆蓋人羣亦將從高ARPU羣體拓展至價格敏感型羣體。2)當前微短劇以小程序爲主要載體，APP端和快應用佔比較低。而長期，預計小程序短劇流量大而分散，APP短劇流量小而集中。小程序“內容找人”，觸達觀劇目的性不強的短視頻用戶;APP走品牌路線，以海量庫存和運營活動提升用戶粘性。目前已有互聯網大廠和國資企業推出短劇平臺，前者的優勢在於資本和流量，後者則在於合規和牌照。
國內市場格局初顯，頭部廠商市場份額和利潤率有望進一步提升。
網文廠商最先佈局短劇行業，在IP儲備、投流體系、拍攝體系積累了豐富經驗，基於海量短劇和用戶構建私域流量，從投流模式逐步轉向私域流量運營，ROI和爆款率大多高於行業均值。行業的火熱吸引較多企業入局，但在流量成本和拍攝成本趨增、監管規範化、用戶口味變化的環境下，後發者可能需要3~6個月的學習時間。認爲，頭部企業依託合規優勢、牌照優勢、規模優勢和先發優勢，有望獲得更高的市場份額、用戶留存率和利潤率。短劇行業將逐漸從短期生意演化爲長期生意，平臺的關注點從短期的流量變現轉向長期的內容運營。
海外市場一片藍海，ReelShort已跑通商業模型，長期空間或爲百億美元級別。
相比於國內市場，海外短劇的監管環境更寬鬆、用戶規模龐大，增長潛力較大。ReelShort於6月開始起量，收入集中於下半年。當前海外短劇受到產能不足、題材有限、投流體系不完善的限制，但隨着更多廠商發力短劇出海，將推動產能提升、題材多元化，積累投流經驗，並從歐美市場走向更廣闊的天地。保守估計下，認爲海外短劇長期空間將在百億美元級別，介於海外網文(2023年約28億美元)和海外電影(2023年約174億美元)之間。
投資建議：
看好在短劇行業前瞻佈局且具有IP優勢的中文在線(300364.SZ)，公司在海內外市場均取得良好成績，國內微短劇2022年收入超3億元、海外ReelShort於2023年1-11月累計淨流水達2801萬美元(SensorTower數據)，高頻數據持續驗證;AI+IP戰略亦逐步落地，已推出小說創作大模型和AI漫畫，預計後續將逐步推廣至互動遊戲Chapters、動畫和影視劇業務。
推薦有相關佈局的華策影視(300133.SZ)、芒果超媒(300413.SZ)、映宇宙(03700)。此外建議關注網文IP標的掌閱科技(603533.SH)、平治信息(300571.SZ)、閱文集團(00772);短劇平臺天威視訊(002238.SZ)、海看股份(301262.SZ)、中廣天擇(603721.SH);有相關佈局的影視公司浙文影業(601599.SH)、捷成股份(300182.SZ)、檸萌影視(09857)。
風險提示：政策與監管風險，行業競爭加劇風險，用戶需求變化風險，海外短劇產能不及預期風險。