2023年已近尾聲，二級市場仍有企業的股價遲遲“未見曙光”。
今年年初至今，森松國際(02155)的股價已從12港元的高點一路下行，最低觸及4.93港元，截至目前最大跌幅近六成。而與股價的頹勢形成鮮明對比的是，在宏觀經濟延續弱復甦、消費需求不及預期的情況下，公司中報仍取得了營收、淨利雙增的好成績。
身爲有着多年深厚底蘊的壓力設備龍頭，爲何森松國際的業績與股價相背而行?展望後市，公司又能否迎來向上突破的拐點?
在手訂單近百億 海外佈局成亮點
據智通財經APP瞭解，森松國際致力於成爲全球領先的工業領域核心設備、增值服務和數智化工廠解決方案的供貨商和服務商。公司的主營業務爲設計、製造、安裝以及運維業務，主要應用於包含化學、生物和聚合反應的核心設備、工藝系統以及整體解決方案(包括工藝包、詳細設計、模塊化工廠交付以及售前售後服務等內容)。
2023年上半年，公司營收和利潤都有所增長，其中收入約爲36.92億元(人民幣，下同)，同比增長24.52%;淨利潤約爲4.21億元，同比增長39.17%。
報告期內，公司成本費用管控取得一定成效，上半年銷售費用率下降1.06pp至2.14%，管理費用下降0.4pp至7.29%，帶動毛利率提升0.74pp至27.33%，淨利率則提升1.2pp至11.4%。
截至2023年6月末，公司現金及現金等價物19.32億元，同比增加41%，回款情況較爲良好。
業務層面上，各項指標亦出現明顯的樂觀跡象。截止2023年6月30日，公司在手訂單98.66億元，同比增長25.2%;新簽訂單49.22億元，同比略微下降3.7%。
值得注意的是，海外業務是公司的一大亮點。今年上半年，公司海外業務在手訂單57.25億元，佔比58.03%;海外新簽訂單34.89億元，佔比提升至70.89%，已在海外市場積累了深厚的客戶基礎。
據智通財經APP瞭解，報告期內，公司全球化產能佈局進展順利。據瞭解，公司位於江蘇蘇州常熟地區的森松生命科技的高端裝備製造基地項目一期佔地約爲130000平方米，預計於2023年第三季度局部投入試運行並於第四季度交付使用。該項目投產後，製造基地將主要爲生物製藥領域、溼電子化學品領域、日化行業以及其他具有高潔淨度要求的精密產業提供高端工藝設備以及數智化成套裝備。
目前公司的海外在建項目則包括某頭部CDMO的產能新建項目(模塊化工廠)、某生物基乙醇生產整體解決方案項目、某全球領先半導體材料企業高純化學試劑生產裝置項目等。
其中，公司位於馬來西亞的合資公司Morimatsu Dialog的製造基地建設正在按計劃穩步推進中，目前已承接來自北美、歐洲和亞洲等地區的訂單，訂單主要來自電子化學品行業(半導體材料-高純化學制劑)和動力電池原材料領域(溶劑回收、電解液配置和添加劑生產)。公司方面透露，計劃利用現有資金進一步擴大Morimatsu Dialog的產能建設，以其作爲公司整體產能的海外延伸，進一步輻射北美市場和其他地區。
化工、製藥下游收入超五成
目前，森松國際的下游客戶涵蓋油氣煉化、日化、化工新材料、製藥、動力電池原材料和電子化學品等多個行業。而從業務數據來看，上半年公司銷售收入和新簽訂單主要來自於四個下游領域：動力電池原材料、生物製藥、化工新材料和電子化學品。
營收方面，來自制藥和化工的收入佔比最高，收入比例分別達到35.7%和21%;日化和油氣煉化板塊儘管收穫了將近200%的同比增速，但收入比例僅佔5%至6%，業務規模尚小。
可以看出，公司業績中製藥和化工板塊佔據半壁江山，因此下游景氣度也將成爲影響公司未來業績表現的重要因素。
據智通財經APP瞭解，化工行業是典型的週期性行業，今年上半年，隨着海外加息高通脹持續、內外需雙弱景氣承壓，化工行業景氣度仍處於低位，多數化工品市場價格有所下跌。下游需求偏弱的態勢下，行業盈利顯著收窄，上半年化工板塊(基礎化工+石油石化)營收和歸母淨利分別爲50639.71和2615.81億元，同比-4.66%和-28.89%。
而進入下半年，海外加息進入尾聲，疊加國內的一系列經濟刺激計劃，三季度化工市場一度出現了復甦行情。第四季度，國際原油價格暴跌帶動行業成本下行，隨着價格上漲帶來的擴產、部分新增產能的釋放，市場供應端的壓力持續壓制市場走弱。
展望2024年，儘管國內外宏觀環境有望改善，但部分產品仍處於產能擴張週期，在需求復甦緩慢的市場來說供需面壓力仍存。根據卓創資訊預計，2024年有機化工市場大概率呈現兩頭高中間低的形態，趨勢上呈現震盪上漲走勢，其中上半年的需求仍或表現爲“弱需求”狀態，下半年或有所好轉。
另一方面，曾經高景氣度的CXO行業也在今年面臨着股價下滑、倒閉裁員、高管減持、需求走弱等多重考驗。
據統計，上半年多家CXO上市公司的股價經歷了顯著下滑，部分是受到整個全球醫藥行業投融資數量和金額雙雙下降的拖累。創新藥企“勒緊褲腰帶”，也就導致CXO訂單數量銳減。
不過，儘管行業冷風頻吹，許多龍頭企業仍未放棄產能擴張的計劃。由於CXO企業的核心競爭力在於業務的效率、可靠性和確定性，因此市場份額與產能規模往往成爲獲得訂單的重要因素。而CXO企業的建廠或併購的耗時往往以年計算，因此快速提升市場佔有率仍是很多企業不約而同的舉措。
另外，從醫藥創新研發需求來看，自2019年以來我國創新藥IND數量持續穩步提升，2023年前三季度我國創新藥新增IND數量爲1133個，同比增長18%;新增NDA數量爲185個，同比增長58.1%，表明創新需求仍將持續支撐CXO行業景氣度。
股價爲何遲遲等不來拐點?
在基本面穩健、業務進展良好的前提下，森松國際之所以無法獲得市場資金青睞，主要有着三重原因。
其一，據瞭解，森松國際長期堅持多行業廣泛覆蓋的戰略，通過業務多元化以實現跨越週期、跨越行業、跨越地區的可持續增長。但多行業佈局，不僅使得公司業績與下游行業的景氣度關聯較大，還讓市場難以對公司進行準確的估值。從港股市場的風向來看，市場對綜合類企業給出的估值都普遍較低。
其二，作爲製造業企業，森松國際的股價難以如同醫藥、科技等熱門賽道一樣在短時間內收穫較大漲幅。而在本身市盈率不高、股價缺乏高增長動力的情況下，近兩年時間來公司始終未有股息分紅，這使得公司對秉持長期持有策略的港股投資者來說也缺乏一些吸引力。
其三，相比A股市場，港股流動性較低，而森松國際由於股權高度集中，一直未能進入港股通。流動性低、市場關注度不高，也就反過來制約公司估值的上行。根據港交所數據，今年前7個月港股平均日成交金額僅爲1136億港元，與2021年1667億港元的日均成交相比下跌了31.8%，港股市場整體流動性緊縮的問題愈發凸顯。
可以看出，業績並非影響公司股價的唯一因素。面臨仍存在相當多不確定性的2024年，森松國際若想“乘風而上”，恐怕還需要拿出更多說服力。