智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，供給端，巴拿馬最高法院宣佈406號法違憲，此前406號法律批准了第一量子Cobre Panama銅礦的特許權合同。受到抗議活動影響，該礦11月已停產。該行認爲該礦復產具有不確定性，此擾動或致24年銅供需格局改善。其中24H1受擾動影響，銅價或呈現震盪或偏強的走勢;24H2美國若進入降息週期，或經歷風險釋放的過程，銅價或再下探。在中性假設下，該行預計23-25年銅供需格局分別過剩+0.5%/+0.1%/+0.1%，24H2銅價或在7000美元/噸附近完成調整。
華泰證券觀點如下：
23-25年需求年增速或超4%，新能源、國內電力用銅爲主要驅動力
該行預計23-25年全球精煉銅需求增速+4.9/+4.1/+4.9%，新能源、國內電力用銅爲精煉銅需求主要驅動力。新能源用銅佔比將由18年的3%增長至25年的16%;24、25年增速分別爲24.4%、24.4%，增速貢獻分別爲2.7pct、3.2pct。中國傳統領域用銅22年佔比52%，其中電力用銅與非電力用銅參半。電力用銅24-25年增速分別爲8.3%、6.9%，增速貢獻分別爲2.3pct、2.0pct;非電力用銅24-25年增速分別爲-1.4%、-0.4%。海外傳統領域用銅24-25年增速分別爲-1.4%、-0.6%。
礦山銅供給24年新增達峯，25年起新增回落
該行預計23-25年礦山銅增量分別爲58、145、115萬噸，增速分別爲2.6%、6.4%、4.8%。23年增量偏低主因生產擾動較多及部分投/擴產項目延遲;24年增量較多，主要來自大型新建項目放量以及擾動消除形成的增量預期;25年增量回落。此外，據CRU，礦山銅供給26-27年新增或再有小高峯，增速2.3%;28年增速回落至1.8%。考慮到拉美是23年礦山銅擾動最多的地方，以及主要增量礦山大多由大型礦企主導，因此供給實際兌現重點關注拉美地區擾動情況及大型礦企的大型礦山投/擴產項目進展。
第一量子Cobre Panama銅礦命運未定
據第一量子2023年11月28日聲明：巴拿馬最高法院宣佈406號法違憲，此前406號法律批准了第一量子Cobre Panama銅礦的特許權合同。此次406號法律違憲與2018年9號法律違憲略相似，2018年違憲後該礦在法律不確定狀態下繼續運營。但受到抗議活動影響，生產必需物資獲取受阻，該礦11月已停產。該行預計在2024年5月的總統選舉前，Cobre Panama銅礦復產具有較大不確定性。
第一量子擾動或致24年銅供需格局改善
第一量子Cobre Panama銅礦22年產量已達35萬噸，佔全球精煉銅供給的1.6%。此擾動或致24年銅供需格局改善。其中24H1受擾動影響，銅價或呈現震盪或偏強的走勢;24H2美國若進入降息週期，或經歷風險釋放的過程，銅價再或下探。在中性假設下，23-25年銅供需格局分別過剩12/4/3萬噸，即+0.5%/+0.1%/+0.1%，24H2銅價或在7000美元/噸附近完成調整。
風險提示：全球經濟不及預期、全球銅供給超預期釋放、第一量子Cobre Panama銅礦復產具有一定不確定性。