搭上一體化壓鑄的列車，敏實集團(00425)市值卻連跌五個月，三年縮水65%，高增長的“電池盒”也無法扭轉趨勢。
智通財經APP瞭解到，敏實集團主要從事汽車零部件業務，包括提供鋁件、塑件以及電池盒產品，其中電池盒爲近兩年大力開發的業務，發展較爲迅猛，業績保持雙位數的複合增長。不過該公司市值卻發生背離，從2021年開始持續下行，至目前累計跌幅超60%，已跌破淨值，PE(TTM)跌至9倍。
值得注意的是，該公司手裏有超過40多億元的現金，卻沒有實施回購計劃穩定股價，部分重要股東坐不住了開始減持，比如1月份Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc減持了1208.80萬港元。大股東比較沉得住氣，執行董事兼主席魏清蓮看好公司發展，8月份進行了增持，持股份額38.74%。
那麼，敏實集團基本面是否發生改變，目前經營狀況如何，市值爲何出現背離，以及何時才能出現趨勢拐點?
基本面紮實，業績穩健增長
敏實集團是全球領先的汽車車身結構件、飾條和裝飾件供應商，業務覆蓋20多個國家，海內外業績增長均較爲強勁，過去五年均保持複合雙位數增長。目前業務歸類包括金屬及飾條、鋁件、塑件、電池盒及其他五大業務，根據最新財報，2023年上半年收入份額分別爲24.88%、20.6%、24.63%、17.85%及12.04%。
該公司多項業務收入份額較爲均衡，不過增長表現差異較大，金屬及飾條、鋁件及塑件增速較爲平緩，作爲核心業務合計貢獻了超過70%收入。而電池盒於2016年開始佈局，2022年業績開始放量，收入暴增658%，2023年上半年繼續大增262%，預計全年繼續保持翻倍趨勢，作爲核心驅動整體收入大幅增長。
電池盒業績能夠快速釋放，得益於該公司全球的渠道覆蓋，2019-2022年海外市場收入年複合增長率達11.7%，海外業務承擔的訂單已經超過國內業務。電池盒海外客戶包括大衆、寶馬、戴姆勒等、SVOLT及雷諾-日產等車企，國內包括理想及小鵬等造車新勢力，隨着業務放量，其新能源業務訂單佔比約80%。
此外，敏實集團盈利保持韌性，各項業務均實現正盈利水平，其中電池盒業務高增長並未以犧牲利潤爲代價，在2023年上半年，業務利潤3.22億元，同比增長達260%，跟收入增速基本同步。期間，該公司金屬及飾條、鋁件、塑件、電池盒及其他五大業務利潤率分別爲26.35%、35.91%、22.07%、17.87%及18.42%。
強勁的業務盈利能力，驅動該公司整體盈利穩定提升，從毛利率看，過去幾年在29-30%左右，高於同業和行業平均水平(約高6%)，費用率趨勢性下降，但研發投入有所增加，2023年上半年毛利率及整體業務利潤率均爲26.3%，淨利率爲9.2%，年化ROE爲9.9%。該公司每年都派息，派息率維持在40%，按現市值計股息率爲3.7%。
受益一體化壓鑄，電池盒是“拐點”關鍵
敏實集團最大看點在於電池盒業務，這也是其估值能否出現拐點的關鍵。實際上，該公司鋁件及電池盒業務有非常高的協同效應，鋁已成爲新能源汽車電池盒製造的主流材料，而輕量化及降本趨勢下，一體化壓鑄也帶動電池盒的高速發展，以小鵬G6電池托盤的應用場景爲始，各大新能源車企紛紛跟進，行業將迎來爆發期。
新能源車行業高速發展，各大機構預計到2030年全球新能源車滲透率將達到50%，研究機構EVTank預計爲全球銷量將達到4780萬輛，根據研究機構報告，電池盒單車價值量可在3000-4000元，到2030年市場規模將達到1434-1912億元。該公司在電池盒上擁有先發優勢，率先佈局搶客戶，擁有一定的市場份額。
該公司電池盒產品包括EV電池盒、HEV電池盒及48V電池盒，可滿足純電、插混以及傳統油車等電池需求。其憑藉在鋁件上的多年經驗，已成功研發出具有 250Mpa、280Mpa 和 320Mpa的高屈服和超高屈服強度的碰撞鋁合金，達到國際先進水平，可滿足各類客戶對電池盒的不同要求。
從市場競爭情況看，全球具備實力的鋁電池盒供應商數量並不多，國內以敏實集團及華域汽車旗下的上海賽科利、和勝股份、祥鑫科技和凌雲股份等爲主，海外以本特勒、海斯坦普、肯聯鋁業、日立金屬和麥格納旗下的卡斯馬等爲主。 從營業額看，敏實集團處於行業頭部，市場份額領先。
敏實集團的電池盒工廠分佈於5個國家，海內外擁有超過17間電池盒生產基地，夠迅速滿足海內外客戶產量的需求，同時在行業發展浪潮下，也能迅速做出反映，實現產能即銷量的業績釋放。目前該公司電池盒業務收入份額已提升至18%，2023年有望達到20%，驅動新能源業務收入貢獻提升至40%。
估值底部夯實，待提升持股信心
敏實集團基本面紮實，財務也很健康，截止2023年6月，資產負債率爲49%，流動比率及現金/短期銀行貸款分別爲1.18倍及0.56倍，賬上現金達41.2億元，現金流非常充裕。市值和基本面背離，更多的是市場行爲，情緒殺跌下，不斷夯實底部，目前估值破淨，長線投資者或已左側佈局。
各大投行還是非常看好該公司的，比如瑞信研報看好公司電池盒業務，維持全年電池外殼業務收入35-40億元，毛利率20%至23%指引目標，同時將目標價由29港元上調至30港元;摩根大通研報，對該公司保留積極看法，並將其今明年盈利預測分別上調8%及3%，目標價由25港元上調至27港元。
擁有一張好牌，但敏實集團並不太擅長市值管理，手裏這麼多現金沒有用到實處，對於投資者而言，看到公司表率的直接方式，包括股東增持以及回購，其中回購是持續性的，在過去幾年，不少優質標的估值大幅回落，但回購政策下也實現了比較理想的迴歸。恢復投資者持股信心，靠業績信號還是不夠的。
綜合看來，敏實集團已形成了四大產品線，即塑件產品線、金屬及飾條產品線、鋁件產品線和電池盒產品線，共同驅動業績成長，電池盒產品線前景清晰，高增長趨勢將成爲扭轉其業績及估值背離的關鍵。該公司市值三年縮水了近七成，而今估值破淨底部已現，強勁基本面支撐拐點來臨。
不過目前市場觀望情緒較濃，右側機會主義謹慎，期待該公司更多的資本維穩政策出臺，提升短長期投資者持股信心。
