看不見5年翻10倍，盡哀嘆5天跌30%……市場的信仰總能被三根陰陽線改變，稍有調整，就算企業真金白銀拿出6億美元喊話回購，市場仍舊沉迷“狼來了”的故事。
事實上，醫藥週期已經低迷了2年之久，尤其是在同質化競爭及資本寒冬等大環境綜合影響下，如何在更具挑戰性的市場中穩健發展，成爲了全球CXO賽道企業必須面對的共性考題。
實際在今年，不少國際頭部CXO企業便受到了這股“寒氣”的影響。如Lonza在2023H1業績會上則宣佈考慮到2023年H2外部環境因素，下調了2023年全年的銷售展望，及核心EBITDA利潤率目標。而這也引發Lonza市值出現明顯回調。
而在國內，由於海外訂單履約需要週期，因此上游景氣度波動對CXO帶來的變化也出現了滯後。12月4日，生物藥CRDMO龍頭藥明生物在盤前召開投資者交流會，宣佈下調部分業務板塊營收預期，而這也引發了二級市場的預見性波動。
但值得一提的是，在藥明生物這份業績指引中，公司整體業績依舊保持增長態勢，同時預期2024年下半年逐步回暖，2025年及以後恢復強勁增長。
但放眼中長期，技術創新和產業變遷依舊是驅動創新藥研發外包需求增長的底層原因，意味着全球及國內的研發開支仍會繼續保持穩健增長，因而CXO行業中長期發展核心邏輯未變。而藥明生物今後從波谷快速走向下一個波峯的路徑依然清晰。
此次爲何被市場錯殺？
參考上文提到的Lonza，可以看到CXO企業因下調業績指引引發二級市場股價波動實屬正常，但此次藥明生物在整體業績仍保持增長且未來預期穩健增長情況下，兩個交易日內還大跌了30%，可見恐慌情緒下市場反饋已然過度。
而催化市場負面情緒的原因，既有全球下游行業週期性波動，也有國內投融資動態形勢變化，以及市場中出現的謠言推波助瀾。
智通財經APP先從下游景氣度來看，海內外創新藥行業尚未從“融資寒冬”中完全復甦。從下圖可見，海外生物技術融資在2020Q1至2021Q3經歷高景氣度階段後在2022年和2023年迅速回落，隨在今年Q1、Q2季度出現復甦跡象，但Q3季度海外生科的融資環比上半年還是出現回落。
海外市場上，Lonza早在其中報業績會上就表示，考慮到2023年H2的外部環境，其早期階段服務和保健品膠囊的市場需求減少將導致產能利用不足。而在中國市場，由於國內CXO企業的海外訂單履約需要週期，因此上游景氣度波動對CXO帶來的變化會出現一定滯後。
從投融資角度來看，今年Q3季度國內醫藥基金醫藥子行業重倉市值佔比變化中，醫療研發外包占比15.9%，環比持倉出現大幅回升，CXO重回醫藥基金的“第一大重倉”類別，其背後側面反映的是下半年開始，國內投資機構就已經開始押注CXO賽道的業績復甦。
但就當前的市場環境來說，場內資金主要交易短期且當下增量資金有限，此時市場上出現的利空信息，都可能引起機構的恐慌踩踏，加之存在外資的無差別止損，便會壓低市場整體估值。
除此之外，市場上還存在一些利用不對稱信息帶起的輿論節奏，進一步加劇了恐慌情緒。例如12月6日早間，藥明生物公告，公司獲准回購最多4.25億股股份。對此市場出現負面聲音放話，“藥明生物此舉放低業績砸低股價，是爲股東緊接着的回購做準備”。
但實際上，對於股票回購，藥明生物CEO陳智勝在媒體溝通會上表示：“回購的原因一方面是我們認爲公司股價嚴重偏離了估值，通過回購增強大家的信心，另一方面是我們有足夠的資金和實力，公司盈利能力非常強，即使今年環境這麼具有挑戰性，藥明生物的現金流還是正向的，銀行裏還有80多億人民幣。此外回購也能夠提升每股盈利（EPS），對於公司股票也是長期利好。”
並且陳智勝還重申了藥明生物未來的目標，即公司過去十年達到行業3-4倍增幅，未來目標是行業2倍增速。
探尋CXO週期波動下的突圍方向
據智通財經APP瞭解，2008年在金融危機影響下，也曾出現Biotech融資下滑，致整體需求端萎縮的情況，而下游的需求萎縮導致多家跨國CXO企業2009年收入同比下滑。這也說明，藥企研發投入和投融資景氣度是影響CXO發展的決定性因素。
從當時下游企業研發支出的結構來看，金融危機之後，對於早期項目的開支有所縮減，對後期臨牀的投入並未縮減。這說明在危機發生後，下游製藥企業對在研管線進行了優先級調整，將研發資源傾向於重要的後期研發項目的投入。
這也就意味着，在外部環境面臨挑戰時，製藥企業更傾向於將資源集中在優勢研發項目，而選擇經驗更豐富、質量體系有保證的CXO龍頭企業作爲合作伙伴無疑是其優勢研發項目的有力保障。
禮新醫藥創始人、董事長和首席執行官秦瑩表示：“雖然近段時間受到整體經濟環境等多重因素影響，生物醫藥行業整體發展受到了較大壓力，我們認爲這是行業正常生命週期波動，對於做創新藥研發的公司，堅持初心和本質，還有很多未被滿足的疾病治療需求需要更多創新藥物來治療，認真做好藥物研發，永遠會有市場一席之地。” 在她看來，特別在經濟形勢不好的情況下，更要注重資金效率和產品開發成功率，在這種情況下，像藥明生物這樣注重質量和服務的公司無疑是更好的選擇，也一直會是其最優先的合作伙伴之一。
對於藥明生物而言，在Follow and Win the Molecule戰略支持下，藥明生物的三期和商業化項目數量增速加快，後期(第III期)臨牀開發項目及商業化生產項目增至66個(44個後期項目及22個商業化生產項目)，同比增長53.5%，肥尾效應越來越明顯。臨牀後期及商業化階段在剔除新冠影響後收入同比大幅增長130.3%（數據截至2023年6月30日）。
這也是藥明生物能在行業週期性波動的艱難環境下，依舊能維持行業2倍增速目標的重要原因。
在12月7日的媒體溝通會上，CEO陳智勝則再次確認了公司的未來發展指引是預計2024年穩健增長，2025年及以後恢復強勁增長。並表示，影響本次業績下修的原因主要在兩方面：生物技術投融資放緩導致新增項目減少40個，影響3億美元的收入；生產端因爲監管機構批准滯後導致3個來自大藥企的重磅藥延期，影響1億美元收入。
但公司仍能確定未來幾年的增長前景，在於在第三季度已經看到行業有春天的跡象，並預計今年新增項目數約100個，剔除新冠項目預計達到36%增速。
事實上，客戶“黑天鵝事件”中出現的生產端審批滯後問題對藥明生物來說只是短期影響，影響公司後期增長的關鍵仍是海外新建產能。
“目前愛爾蘭基地完全按照計劃運營，今年預計有1億美元收入，明年也預計有1億美元收入，”陳智勝表示，“藥明生物愛爾蘭廠剛建好還沒有正式運營訂單就滿了，是全球客戶對我們的巨大信任。而且愛爾蘭廠70%的項目是客戶直接簽訂的，只有30%項目是從中國廠轉移過去的。愛爾蘭廠的成功模式未來可以複製到德國、美國、新加坡等全球其他基地。”
另外，藥明生物後續的增長還來源於海內外創新藥企經歷“融資寒冬”後對研發成本控制的強需求，藥企從預算的角度更傾向於選擇高性價比的創新服務商。
藥明生物在生物藥領域端到端的服務能力，有力地保障客戶產品既快又好地完成開發和生產。藥明生物專注服務運營，具備高度專業的團隊和高度優化的流程，能夠保證客戶項目運營的專注和高效。以映恩生物爲例，映恩生物物創始人、首席執行官朱忠遠便表示，“映恩的項目得益於藥明生物速度的保障，開發速度遠遠快於行業平均水平。”
天演首席執行官、董事長兼研發總裁羅培志博士則表示，與藥明生物的合作一方面可以促使天演藥業將主要精力集中在抗體藥物研發的核心競爭力上，同時又可以得到藥明生物在CMC開發和生產等方面的強有力支持，推動產品快速進入臨牀。正是藥明生物國際標準的高質量的一體化生物藥平臺及其經過全球權威監管機構認證, 保障天演產品順利完成羅氏的各項檢查，從而順利實現全球的臨牀2期在歐美亞的病人入組。
藥明生物對生物創新藥企的助力還體現在製藥能力和技術賦能等方面。例如，北海康成創始人薛羣表示，北海康成與藥明生物在罕見病領域有多個合作項目。在“立足中國放眼全球”的研發策略下，由藥明生物賦能的用於長期治療成人及兒童戈謝病I型和III型的CAN103是我國首個進入臨牀研發用於治療戈謝病的酶替代療法，現已完成了2期臨牀試驗覈心部分患者入組，計劃明年遞交新藥上市申請。
