智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，供需因素影響弱化後，金價分析將在中觀層面重回實際利率框架。在實際利率框架下，當前正處於美聯儲停止加息到明確釋放降息信號前的黃金股右側配置期，並且黃金股相對收益尚未兌現全部金價上漲預期，預計美聯儲明確釋放降息信號後黃金股將迎來主升浪行情。建議關注銀泰黃金(000975.SZ)、山東黃金(600547.SH)、中金黃金(600489.SH)、招金礦業(01818)、赤峯黃金(600988.SH)等。
國金證券觀點如下：
實際利率分析框架依然有效，金價空間最高或至2330-2670美元/盎司
2023年以來長端實際利率與黃金價格均處高位，二者的負相關關係似乎有所減弱。我們認爲主因央行持續購金對供需的影響以及美債實際利率期限結構的波動差異。展望2024年，隨着相關因素的消減，金價分析將在中觀層面重回實際利率分析框架。3Q22部分央行開始大量購金對黃金供需平衡產生重大影響，但主要購金國與主要黃金儲備持有國重合度較低，央行購金行爲歷史慣性小，購金力度或將在風險因素緩和後趨穩，供需因素對金價的影響將逐步弱化。
將名義金價剔除美國CPI以後的價格作爲實際金價，這一價格在歷史的幾輪上漲中最高值區間位於760-880美元/盎司/CPI，以目前的實際金價計算本輪名義金價的理論上漲空間，在美國CPI指數不變的假設下，本輪名義金價最高或可達2330-2670美元/盎司，金價上漲空間依然廣闊。
美聯儲明確釋放降息信號(放鬆除基準利率以外的其他貨幣政策工具)爲黃金股主升浪行情啓動點
我們認爲實際利率框架下配置黃金股有一個重要時點、兩個重要時段：(1)美聯儲停止加息至明確釋放降息信號時間段爲黃金股右側配置期，可逐步佈局;(2)美聯儲明確釋放降息信號爲黃金股主升浪行情啓動點;(3)美聯儲正式降低基準利率前黃金股可獲得顯著超額收益，正式降息1-2次後，相對收益收窄、股價波動率增加。
新增非農單月轉負是美聯儲明確釋放降息信號的先行指標。通過對歷史兩輪週期的覆盤，我們發現當新增非農就業人數單月轉負後，美聯儲都明確釋放了降息信號，一段時間後才正式降低聯邦基金目標利率。通脹水平和GDP增速回落是明確釋放降息信號的經濟條件，風險衝擊導致流動性大幅收緊會加速美聯儲貨幣政策轉向。
目前美聯儲明確釋放降息信號的條件尚不充分，依然處於黃金股右側配置期。當前通脹水平和新增非農就業雖下降但絕對值較高，GDP增速上行，市場流動性寬鬆。隨着美聯儲緊縮政策的滯後效應顯現，通脹和勞動力市場將持續降溫，帶動GDP增速回落，爲美聯儲貨幣政策轉向創造條件。
美聯儲正式降低基準利率後黃金股相對收益回撤。一方面因爲降息預期兌現，股價有所反應;另一方面黃金價格大幅上漲時，黃金企業更有動力開採品位較低的礦石，使得黃金生產成本超預期上漲，礦石品位較低導致黃金產量降低。
黃金股估值仍處歷史相對低位，相對收益尚未兌現全部金價上漲預期
4Q22~1Q23金價和黃金股股價出現反轉和趨勢性上漲，市場擔憂黃金股漲幅已兌現未來金價上漲空間。我們以PE和噸權益產量市值兩個相對估值指標，對24年不同金價預測下黃金股估值與歷史兩輪覆盤週期進行比較，發現在目前金價下，黃金股估值相對歷史週期仍然較低。2023年3月至今金價漲幅約16%，黃金股相對收益最高接近50%，相對於2006.05-2007.11區間金價漲幅15%、黃金股相對收益最高接近300%，2018.09-2019.09區間金價漲幅35%、黃金股相對收益最高接近150%的水平來看，當前黃金股相對收益尚未兌現全部金價上漲預期。
風險提示：美聯儲緊縮貨幣政策反覆，黃金公司業績不及預期，美國經濟超預期向好。