智通財經APP獲悉，東北證券發佈研究報告稱，從三維宏觀時鐘看，2022年6月至2023年6月，處於流動性上、信用上、盈利下的環境中，由此看到市場震盪偏強以及結構性特徵明顯的科技行情，按往常週期輪動看將進入流動性上、信用上、盈利上的環境中，但從6月後的數據與市場特徵看，地產擾動下處於非典型週期切換中，需跳出傳統週期思維分析。
▍東北證券主要觀點如下：
當前正處於非典型週期切換中。
從三維宏觀時鐘看，2022年6月至2023年6月，處於流動性上、信用上、盈利下的環境中，由此看到市場震盪偏強以及結構性特徵明顯的科技行情，按往常週期輪動看將進入流動性上、信用上、盈利上的環境中，但從6月後的數據與市場特徵看，地產擾動下處於非典型週期切換中，需跳出傳統週期思維分析。
明年市場趨勢震盪向上，結構上科技、製造、醫藥風格偏好。
其一，三維宏觀變量分析：(1)信用-先下後上，地產調整使得近兩年利率對信用傳導失效，可參考日本歷史經驗，居民信貸觸底後會進入增長中樞穩固期，增速上看，基數效應下今年全年居民信貸增速上行，但明年基數切換後增速大概率放緩，而企業信貸當前從增速(70%達歷輪峯值)、絕對增量(自階段底部擴張179%接近峯值)、趨勢線(頂點已擴張至對數趨勢線)看，增量有較大放緩壓力，自5月開始放緩，下行週期至少在明年年中見底。而當前居民信貸增量僅佔總體15%左右，企業信貸主導下，明年信貸節奏也大概率爲先下後上。
(2)盈利層面-先上後下，在地產對A股影響仍然較大的情況下，盈利週期最佳領先指標仍是居民信貸，今年上行但明年初或有拐點的居民信貸導向本輪盈利週期的拐點大概率在明年年中，即明年盈利大概率先上後下。
(3)利率-先上後下，利率爲盈利的滯後確認指標，多在盈利觸底6個月左右趨勢上行，本質是需求上行後帶動資金價格由低轉高，故從盈利推演，明年利率中樞有望抬升(但調結構而總量修復偏緩下幅度有限)，且年中美聯儲可能的降息會影響方向。
其二，從三維宏觀時鐘下的市場與風格特徵看，明年上半年信用下與盈利上組合指向市場趨勢震盪修復，行業風格上製造>科技>消費>醫藥，下半年信用上而盈利下組合下市場趨勢震盪偏強，行業風格上科技>製造>金融地產>醫藥，全年來看科技、製造、醫藥有望成爲最強風格。
盈利前升後降，資金面壓力釋放，地緣或有擾動。
(1)盈利：2024年中報大約會是本輪盈利週期的頂部，即節奏上2024H1盈利穩步修復，2024H2盈利增速開始回落但整體仍在高位水平。預計2024年全年盈利增速在6.8%左右。
(2)流動性：2023年股市資金變動在於機構資金規模的萎縮，但偏債基金和ETF規模佔比提升，外資的流出更多在於美債壓力;展望明年，基金、外資和散戶資金流入改善，流出端仍看政策力度。
(3)風險偏好：地緣風險長期化，對全球供應鏈擾動擔憂;美國大選或成“跛腳政府”，政策主張或影響全球經濟政治格局。
行業配置：科技、製造和醫藥是主線，四維度佈局：
(1)科創導向：從2023年產業結構調整和新型工業化建設要求可以發現政策對先進製造領域創新的重視有所加強，關注智能汽車、人工智能、醫藥、數字經濟等。
(2)庫存切換：當前多數行業(60%左右)處在從被動去庫存到主動補庫存的轉換期。從大類行業看，去庫進度：中上游>中下游，原材料>製造。從具體行業看，鋼鐵、石化、有色、化工、電子和汽車等行業庫存分位數較低。
(3)揚帆出海：日本居民信貸穩固期表現較強的方向多爲出海型企業，關注我國近期出海勢頭明顯向上的汽車、家電、半導體、化工通信等板塊。
(4)價格回升方向：明年盈利週期的延續修復即價格週期的確定性修復，關注上游的橡膠、化學原料、小金屬、工業金屬等。
風險提示：
經濟修復不及預期，政策出臺不及預期。