新近，醫渡科技(02158)公佈了2024財年中期業績，其中透露了兩個關鍵信號。
根據這份財報，這家中國醫療智能行業頭部企業2024財年上半年(截至2023年9月30日止六個月)毛利率達38.2%，同比上升12.1個百分點，創下歷史新高;經營開支總額佔收入的百分比同比下降12.8個百分點，經調整後的淨虧損同比大幅收窄75.9%至5410萬元。
AI的數字化浪潮正在呼嘯而來，比爾・蓋茨將ChatGPT的發佈比做互聯網的發明，英偉達CEO黃仁勳認爲“AI迎來iPhone時刻”。但每一次AI大模型的訓練，動輒數百萬甚至上千萬元的投入，使得AI特別是醫療AI企業難以找到一條有效的商業贏利路徑。
爲何看重毛利率?
成立近10年的醫渡科技亦概莫能外，但如今他已經觸摸到了盈利時間窗，這主要歸因於一點：出衆的毛利率水平。
根據智通財經APP的統計，醫渡科技2022財年上半年的毛利率爲28.7%，2023財年上半年這個指標爲26.1%，而2024財年上半年升至38.2%，一年直升12.1個百分點。
毛利率不是投資決策唯一標準，也不是放之四海皆準的真理，但它卻是打開分析之門的鑰匙。同時，毛利率的對比分析往往也是利潤表分析的第一步，之後纔是三費、資產減值等分析。
醫渡科技毛利率的提升，主要是三大平臺業務毛利率的共同驅動，這三個平臺分別爲：大數據平臺和解決方案、生命科學解決方案、健康管理平臺和解決方案。
在此半個財年裏，大數據平臺和解決方案的毛利率抬升至45.2%，較去年同期高出3.9個百分點;生命科學解決方案的毛利率爲27.8%，較之去年同期抬升13.3個百分點;健康管理平臺和解決方案的毛利率上升幅度最大，達到53.2%，直接較去年同期的28.1%幾乎翻倍。
毛利率增長的同時，醫渡科技實現了淨虧損的大幅減少——收窄了75.9%，如此大的降幅是一個關鍵的信號，其意味着公司在經營質效方面取得了進一步改善，從而能夠實現虧損的減少。這也能看出醫渡科技對科技和AI的注重，以及提質增效的加速落地，是商業模式的基本跑通。
據智通財經分析，醫渡科技在毛利率、淨虧損減少這兩項指標上取得優異成績主要取決於兩點：“聚焦”戰略、“醫療智能大腦”YiduCore的賦能。
從2023財年下半年開始，醫渡科技圍繞“聚焦”戰略進行轉型，專注於核心業務和核心客戶。公司管理層把提升盈利能力放在了更加重要的位置，更果斷地取捨，不斷夯實業務模式，毛利率持續提升、虧損大幅收窄證實了“聚焦”戰略的成效。
從具體業務上看，“聚焦”戰略也交出了一份不錯的“初試”成績單。報告期內，醫渡科技三大業務板塊協同發展，除卻毛利率外，各項業務數據亦較爲優異：
A.大數據平臺和解決方案板塊：醫渡科技的頭部醫院客戶總數增至94名，監管機構及政策制定者的客戶數量增至38名，“全病種數據庫平臺” 已在多個頭部研究型醫院及三甲醫院部署應用，並被250餘個臨牀團隊深度使用;
B.生命科學解決方案板塊：頭部20家跨國藥企中有15家爲醫渡科技客戶，前10大客戶的收入留存率爲128.2%，已執行296項臨牀研究、221項前瞻性及回顧性真實世界研究，智能臨牀試驗管理組織服務(iSMO)已覆蓋304個臨牀試驗機構;
C.健康管理平臺和解決方案板塊：醫渡科技的“惠民保”業務已累計中標並服務4省12市。其中，公司已連續三年爲江蘇省和北京市的“惠民保”項目提供主運營服務，“深圳惠民保”的承保數則超過了600萬單，參保率高達35%，這兩項數據均位列全國“惠民保”項目前列。同時，公司還在不斷探索慢病管理新模式，在健康管理平臺上至少完成一筆交易的活躍用戶數達到2600萬名。
從YiduCore到綜合管理效率
“聚焦”三大業務板塊所凝聚起來的戰鬥力，其錨點指向了YiduCore這個AI新生產力。
資料顯示，醫渡科技以“醫療智能大腦”YiduCore爲核心，通過“大數據平臺和解決方案”、“生命科學解決方案”、“健康管理平臺和解決方案”三大解決方案，已經形成了“醫、藥、險、患者”醫療產業生態服務閉環。
在該報告期內，醫渡科技持續開展基於超過千億精細化訓練Token的醫療垂直領域大語言模型的研發和訓練工作，目前已完成70億、130億參數的模型訓練，並正在進行700億和1000億參數的模型訓練。據瞭解，公司計劃推出不同參數量級的模型版本，以適配不同終端及場景的應用需求，未來會繼續調優大模型各項功能，並將於近期正式對外發布。
醫療產業是一個龐大的系統，不同場景的數字化轉型，其業務訴求和痛點也各不相同，而醫療大模型在數據、算法、算力、場景等方面能爲醫療行業的數字化轉型提供一個新的生產力工具。
以YiduCore爲例，基於多年積累與沉澱，其醫學知識圖譜覆蓋的疾病數量已經超過1萬種，在近80個疾病領域建立了疾病模型，其構建的各種AI算法模型賦能政府機構、醫療機構、製藥企業、保險公司等行業客戶，串聯了多場景應用。
譬如，針對醫院對數據利用方面不快、不通、不可用、不好用等挑戰，醫渡科技基於YiduCore打造了新一代數據中心YiduEywa2.0，爲醫院提供高質量數字底座，助力醫院提升數據使用效率，加速價值轉化，目前已助力多家三甲醫院的高質量發展和數字化轉型。結合持續優化升級的自研大模型，YiduCore也將從1.0版本迭代升級到2.0版本。截至2023年9月30日，YiduCore已覆蓋超過1700家醫院。
以YiduCore爲核心，助力三大業務的協同發展，最終引發了醫渡科技在AI商業化模式的初步成功，而這些體現的是醫渡科技面向未來的一項優勢：
綜合管理效率。
目前AI企業幾乎都在虧損，除卻技術研發成本很高、找不到精確落地場景外，更重要的是未能邁向綜合管理效率階段，向管理要紅利。
表現在財務報表中，綜合管理效率最直接的體現是一系列數字，即營收和利潤的增速、毛利率及淨利率的水準、產品成本、融資成本，以及營銷、行政費用佔營業收入比例等。
醫渡科技毛利率的提升、虧損的收窄，僅僅是其綜合管理效率提升的一個切面，更多的數據可以同步佐證。
體現在本次業績中，譬如在手訂單方面，2024財年上半年醫渡科技在手訂單8.72億元，同比激增58%;譬如經營活動現金流淨額方面，2024財年上半年爲-2.05億元，較去年同期的-2.33億元收窄11.8%，爲上市以來最好水平;目前重要資產儲備佔市值比重近九成，有息負債爲0——這是一個極其優異的數字。
未來與估值
據Grand View Research數據顯示，2022年全球醫療產業數字化市場規模爲2110億美元，2023-2030年將以18.6%的年均複合增長率增至8092億美元，全球醫療數字化轉型已成爲大趨勢。
然而，AI、大模型需要大量且持續的投入，如何實現盈利，成爲各大AI公司需要直面的難題。
但是，倘若誰家率先完成產業數智化的“三階”轉型，能夠形成完整的生態閉環，並構建起無障礙信息交互、通暢的業務運營與服務體系，該企業便可擁有更高的技術壁壘，從而享受更高的市場溢價。
“蟄伏已久”的醫渡科技，已經行至扭虧的邊界，未來有理由獲得更多的市場關注。當轉正進階正在發生，公司的商業模式進一步得到驗證，其管理紅利有望在未來中長期成爲驅動公司成長的主動力。這種變革也會引發醫渡科技估值模型的變化。
近期的業績會上，醫渡科技管理層指出，目前市淨率已降至1.03倍。僅基於國際業務的最新估值和公司的重要資產儲備，不考慮任何國內業務的非常保守計算，公司股價(以11月29日收盤價計算)也比近60日均價高出50%左右，醫渡科技的股價被嚴重低估。
隨後，高盛、花旗、大和接連出爐研報，對醫渡科技維持“買入”評級，對應給出的目標價均大幅高於現價。
凜冽的蟄伏即將被穿越，“轉正”的希望正在其間構築。