智通財經APP獲悉，招商證券發佈研究報告稱，截至2023年9月底，我國天然氣對外依存度爲41.0%，仍然維持高位。產能不足疊加地緣政治因素導致2021年以來國際天然氣價格劇烈波動，主要城燃公司向下遊傳導成本不暢，價差普遍有所下降。2022年以來，全國多地啓動或建立天然氣上下游價格聯動機制，民用天然氣價格密集調整，天然氣順價機制有望逐漸暢通，城燃盈利有望回升。
▍招商證券主要觀點如下：
電力供需持續偏緊，新一輪電改高歌猛進。
我國經濟復甦向好，疊加近年來極端天氣頻發，用電需求和負荷快速增長，預計“十四五”期間電力供需維持緊平衡。隨着新能源高速發展、電力安全保供以及多市場有效銜接等需求持續增強，進一步深化電力體制改革的迫切性凸顯。
火電：
2023年以來煤價中樞整體下行，主要火電企業盈利明顯修復，但仍有部分企業虧損面未完全彌補。爲進一步提高煤電發電和投資積極性，國家層面出臺煤電容量電價機制。
據測算，主要火電公司的度電容量電費在0.020-0.044元/千瓦時不等，若足額申報最大出力，對應各公司2023年歸母淨利潤預期值的彈性在26.4%-101.4%。2024年電煤中長期合同簽訂方案落地，對需求方簽約彈性有一定放鬆，但考慮到電煤兌現率，影響可能較爲有限。
水電：
23Q3長江上游、大渡河、瀾滄江等流域來水改善明顯，各大水庫蓄水情況良好;厄爾尼諾現象預計持續1年以上時間，將導致我國北方出現暖冬的概率增大，預計明年春季全國大部地區氣溫偏高，降水接近常年到偏多，2023Q4及2024年水電業績增長有望得到支撐。
新能源&核電：
1)風電：風機大型化疊加競爭加劇，整機中標均價持續下降，有望進一步提高項目收益率。航道問題逐步解決，新一批競配、覈准項目釋放，海風裝機預計將於2024年迎來高增。
2)光伏：產能釋放帶動組件價格下行，Q4國內光伏新增裝機量將大幅提速，預計全年新增裝機量有望達到170GW，同比增長超過90%。
3)核電：審批迴暖，預計未來一段時間保持每年6-8臺的核準節奏。2024年起新機組陸續投產，核電裝機量有望穩步提升。預計到2035年，我國核能發電量在總髮電量中的佔比將達到10%，相較目前仍有一倍的增長空間。
燃氣：
截至2023年9月底，我國天然氣對外依存度爲41.0%，仍然維持高位。產能不足疊加地緣政治因素導致2021年以來國際天然氣價格劇烈波動，主要城燃公司向下遊傳導成本不暢，價差普遍有所下降。2022年以來，全國多地啓動或建立天然氣上下游價格聯動機制，民用天然氣價格密集調整，天然氣順價機制有望逐漸暢通，城燃盈利有望回升。
風險提示：
原材料價格波動的風險、核電運營安全風險、項目建設進度不及預期、經濟增速下滑導致終端用電需求疲軟、電力市場化改革推進不及預期。