智通財經APP獲悉，施羅德投資發佈研報表示，2023年，環球股市錄得可觀的回報率，以美元計算，MSCI全球股票指數迄今爲止上漲9.1%，雖然表面錄得增長，但實際情況並不樂觀。與該行稱爲“3D重置”相關的多項因素，正推動一場重大的體制轉變。早在疫情前出現的結構性挑戰，已經變得愈來愈嚴峻。
施羅德投資表示，2024年，不確定因素將會仍然存在，股市很可能延續波動。但一如既往，“總有牛市存在於某個地方”這句古老的格言可能會被證實是準確的。事實上，該行認爲2024年環球股票投資者有望在多個領域上獲取豐厚回報。
3D重置與零利率時代終結
過去十年，金融市場最顯著的特徵或許是風險成本穩步下降。自環球金融危機後，各央行政策將利率降至零釐，對資產價格造成巨大影響，並導致資產價格大幅上漲。
及後疫情來襲，以及緊隨的俄烏衝突，這些事件讓積壓已久的壓力釋放出來。
事實上，有許多因素造成壓力，但該行認爲可以歸納爲三類，即1)人口結構限制；2)脫碳勢在必行；以及3)去全球化倡議。三者共同構成3D重置。
結合主權債務處於高水平，這些因素已造成供應鏈中斷、推高工資成本及整體物價水平，以及助長民粹主義崛起。環球央行不得不果斷採取行動，大幅上調利率水平，而這種情況似乎會持續一段長時間，難怪令金融市場如此緊張不安。
是時候採取與10年前相反的投資行爲
凡事回頭看，總是一清二楚。回顧2021年之前的10年，投資者只需要做幾件事：購買股票、投資於增長股（尤其是科技股）、主要投資於美國、放下對估值的憂慮和提高槓杆（發債融資）。
投資者只需要遵循這種方法，就能獲益頗豐，而很多投資者確實做到了。
但3D重置正在進行，對大部份資產類別的投資者均造成重大影響。最明顯的是，現金不再是“垃圾”，銀行存款能帶來可觀回報。
股票投資者需要改變思維，包括：分散投資於更多不同地區（減少配置美國，提高世界其他地區的配置）、更關注結構性變化的影響、重新關注估值、質素及風險。
放眼美國以外，尤其是日本及英國等不受歡迎的市場
正如巴菲特(Warren Buffett)經常提醒的，沽空標普500指數很難。自2010年底以來，以美元計算，標普500指數的累計回報率爲340%，歐洲股市爲95%，而新興市場股市僅爲20%。
過往表現並不代表將來的表現，而且回報表現未必會重複。
整體而言，美國企業的管理及創新能力仍優於環球大多數市場，而美國商界彙集了一羣獨具特色的企業。科技、通訊和醫療保健等高增長行業，在標普500指數中的權重遠高於其他地區。舉例而言，現時信息科技行業佔標普500指數的28%，而歐洲僅佔6%。
基於以上情況，標普500指數很可能會繼續以高於其他市場的價格進行交易。值得注意的是，美國與世界其他地區之間的估值差距目前處於極端水平。具體而言，2023年，美國科技“七大巨頭”(Super-7)貢獻環球股市的大部份回報，目前的市值已經超過英國、法國、中國及日本的市值的總和。從歷史角度來看，儘管這種兩極化往往會持續很長時間，但在某個時刻，差距會無可避免地縮減。
需要明確的是：該行並非看淡美國市場。剔除七大巨頭及其他高增長股後，標普500指數的交易價格僅略高於其長期平均水平。實際上，在許多情況下，美國中小型股的估值看似具吸引力。
就七大巨頭而言，儘管它們的股票升幅不如以往，但這些企業仍是獨特的企業，商業模式強大而且利潤豐厚，它們的地位無法輕易取代。
不過，經歷了多年令人失望的回報後，現時或許是關注日本及英國等不受歡迎市場的好時機。
1992年日本泡沫經濟爆破，對經濟造成災難性影響，此後日本市場表現一蹶不振。經歷20年的零通脹及日圓兌美元貶值50%後，目前日本經濟具有高度競爭力。此外，日本當局意識到，截至2023年5月底，日本股市有逾半數公司的交易價格低於其資產價值（即賬面價值低於1）。
因此，日本政府在2022年底發佈一項指令，“鼓勵”日本企業透過回購或增加派息向股東返還現金，業界亦積極響應政府指令，該行預計這情況將持續下去。
長久以來，英國股市被視爲“傳統”股市，因爲當中的成份股高度集中在能源、礦業、必需消費品及銀行等傳統行業。在過去20年，英國股市表現一直落後於世界指數。監管政策、政府不干預政策及英國脫歐均未能提振英國股市，但若仔細觀察，會發現英國市場存在許多優勢。
企業管治及會計透明度普遍處於最佳水平。富時100指數中的企業，大多數是環球企業，業務廣泛及涉足增長型市場。另外尚有約1,800間其他上市公司，其中許多企業被忽視和未被充分研究。
更重要的是，無論是相對於世界其他地區或自身的歷史水平，英國市場的交易價格存在大幅折讓。由於富時全股指數僅以未來一年的盈利爲基準，因此，目前市盈率爲十倍及股息收益率超過4%。英國市場看似具吸引力（資料來源：彭博信息，2023年10月）。
考慮長期的結構性主題
引人注目的的是，2023年迄今爲止，MSCI全球替代能源指數下跌40%（資料來源：彭博信息，2023年10月底）。投資者情緒受到業績表現遜色（在某些情況下，估值增長未能提振業績），以及環保倡議行動遭受到政治反彈的衝擊。
儘管如此，即使是最堅定的環保懷疑論者，亦很難否認極端氣候的影響變得愈來愈明顯。脫碳的理由是壓倒性的。鑑於疫情後一些可再生能源領域面臨許多成本壓力及產能過剩問題已成功解決，現時似乎是投資者考慮能源轉型主題的絕佳時機。
顯然地，科技是應對該行當前許多結構性問題的關鍵因素。例如，太陽能及碳捕捉技術是能源轉型主題的核心。同樣地，人口結構挑戰將在很大程度上依靠醫學研究、自動化及人工智能(AI)來應對。
人工智能已經吸引到投資者的興趣，當然AI領域亦存在過度炒作的巨大風險。儘管如此，使金融市場鼓舞背後的邏輯是無可辯駁的。自動化是長期趨勢，其應用已不侷限於工業流程，而是迅速擴展至整個服務業。從語言模型而生的生成式人工智能，亦受到高度關注。
全球有超過10億名知識型工作者，即將理論或分析知識應用於特定工作的員工。只要能增強、提升甚至取代部份工作，就能帶來巨大變化，以及爲投資者創造重大機會，這些機會不僅來自科技業，而是幾乎涉足各個經濟領域。羅兵鹹永道預計，到2030年人工智能的潛在經濟價值將高達每年17萬億美元。相較於目前約110萬億美元的環球國內生產總值，這是一個驚人的數字，自動化領域很可能存在巨大的機會。
價格是您所付出的，價值是您所獲取的
在較高利率環境下，估值於利率接近零釐的時候更重要。股票一直是絕佳的長期投資選擇，過去150年來，標普500指數的每年實際回報率（經通脹調整後）超過7%，而美國國債的每年實質回報率僅爲2%。然而，衆所周知，股票的波動性也很大。在過去50年中，有29年的回撤比率超過10%。股市變幻無常，也非常嚴苛。
正因如此，該行認爲更應該關注估值。或者準確地說，投資者應關注股票是否物有所值。過去十年，該行關注的焦點是增長（尤其是收入增長），而未來十年，重點很可能在於尋找能夠提供真正價值的公司。
該行所說的，並非估值低廉的企業，通常股票較便宜是有原因的。能源、金融或工業等傳統行業的企業不僅具有高週期性，而且面臨新技術轉型所帶來的重大沖擊。相比之下，倘若按照目前指標衡量，交易價格屬於昂貴的企業，如在未來能夠實現持續的增長及現金流，那麼以此計算其實並不昂貴。
該行認爲，投資者應放眼長遠，尋找具有結構性、增長潛力被低估的領域，並堅定投資於具有持續競爭優勢的企業。與任何事情一樣，您購買證券的價格就是您所支付的價格，而價值是您的收穫。環球股市蘊藏着巨大價值，對有耐心的投資者更是如此。
2000年代，在中國的帶領下，新興市場經歷了一個快速發展時期。這是全球化、城市化、大宗商品“超級週期”及中產階層崛起的10年。製造業、大宗商品及消費亦得到了大力支持。
然而，接下來的10年卻令人失望。美元持續升值拖累新興市場的金融狀況及名義增長。隨着已發展市場製造業的工作崗位流失，s民粹主義所帶來的壓力加大，全球化趨於穩定。
那麼，現時新興市場何去何從？由脫碳、去全球化及人口變化構成的“3D”，將帶來哪些風險與機遇？
讓該行從結構性因素開始分析，首先是中國，中國目前佔MSCI新興市場基準的30%。
不要忽視中國
中國擁有18萬億美元經濟規模和龐大的國內市場，規模足以支持自身的產業政策。中國與環球經濟高度融合，並保持高度競爭力，因此環球供應鏈多元化所帶來的影響將需要數年時間纔會逐步顯現。中國具有創新精神，亦有潛力成爲脫碳的主要受益者：2022年中國生產了環球80%的太陽能電池板，銷售了環球三分之二的電動汽車，控制了環球75%的電池產能，以及主導了大部份可再生能源供應鏈領域。中國有較高的住戶儲蓄率，因此經濟增長毋須依賴海外資金。加上政府對金融體系的控制，這賦予中國極大的政策靈活性。所以在如此廣闊而深入的市場中，企業層面永遠存在着機遇。值得留意的是，中國不等於新興市場。新興市場由不同國家組成，具有多種驅動因素。
人口結構是印度勢不可擋的崛起動力之一
印度基數較低。雖然城市化程度低，但卻蘊含重要的中期生產力機遇。基礎設施投資回報率高，人口結構具有支撐性，勞動力充足而且較爲廉價。印度政府亦着力提高財政效率、增加基礎設施投資、減少印度各邦之間的貿易摩擦及推動進口替代的政策，成功改善了國家的增長前景。與此同時，數碼化及智能手機的普及，爲改進經濟形式化以及改善金融中介、教育及價格發掘機制創造了機會。
然而，需要注意的是：基礎設施、官僚主義、保護主義、勞動技能及勞工法規等問題依然存在。儘管印度規模龐大，但並不一定是出口製造業商直接投資的首選地，然而印度未來10年的前景充滿希望。
脫碳及去全球化受益者
韓國及中國臺灣是受到貿易（特別是科技）影響較大的市場。隨着環球數碼化進程不斷推進，該行對科技持正面的結構性看法。截至2023年10月，中國臺灣的基準股市指數中有70%是科技股，而韓國爲50%。同時，韓國亦擁有實力雄厚的電池企業，從脫碳的角度來看，它們擁有卓越的長遠增長前景。
其他新興市場國家則是供應鏈多元化的受益者。雖然印度可能不是出口製造業外商直接投資的首選地，但基礎設施、熟練的勞動力及地理位置等優勢，支持墨西哥、中歐及東盟的發展前景。相反已發展市場的製造業，無論是建造成本或營運成本都非常高昂，例如，將芯片及電池生產遷回美國需要巨大的財政支持。因此，去全球化很可能導致企業將生產轉移至較近的海外生產地或轉向投資其他風險較低的“友好”國家，而不是將生產迴流。此外，去全球化更關乎降低供應鏈風險。
大宗商品對新興市場的影響已明顯減弱，但能源轉型的投資需求，將會爲某些大宗商品提供有力的支持，使某些市場（主要是拉丁美洲市場）從中受益。
最後，儘管經濟上較依賴石油生產的中東國家，將會因爲能源轉型而面臨挑戰，但由於中東國家政府對經濟多元化發展的重視，以及沙特阿拉伯及阿聯酋的重大財政支持與改革，這將會帶來具有吸引力的投資機會。
週期性機遇：中國、巴西及科技
如上所述，新興市場存在大量結構性機遇。但投資於這些領域，需要同時考慮到結構性及週期性因素，這是該行認爲跨越不同風格的主動型資產管理是非常重要的原因之一。雖然印度提供具吸引力的中期結構性增長機會，但目前其估值偏高，而且該行能夠在其他國家發掘到更具吸引力的機會。
其中包括中國。中國當局靈活的政策，有助支持經濟增長，同時亦看到當局竭力地穩定中美關係。、
該行看到貿易週期亦存在機會，尤其是在該行大幅增持的科技行業。隨着貨品庫存減少，生產及產能擴張受到限制，庫存週期正在產生影響。雖然2024年已發展市場需求疲弱可能會導致上行週期放緩，但該行持有估值具吸引力的企業及市場資產，而這些企業及市場將受惠於上升週期及具有良好的中期前景。
貨幣週期亦可能提供機遇。新興市場央行通常需要實施傳統的貨幣政策。在一些國家，由於早前採取激進加息及通貨緊縮政策，現時存在大幅度的空間放寬貨幣政策。例如，巴西目前的利率爲12.25%，而2024年的通脹率預計將低於4%，該行預期巴西央行將繼續減息，而巴西股價一直較廉宜，債券收益率曲線上升，這將會利好整個巴西市場。
第四個“D”：美元
最後，談及環球新興市場時，該行不能不提及第四個“D”：美元。過去10年，美元升值對新興市場構成阻力，在短期內這情況仍然存在。
然而，目前美元似乎估值過高，而美國揹負着鉅額財政及經常賬赤字。經濟放緩導致貨幣寬鬆及收益率曲線放緩，可能會削弱美元，並改善新興國家的金融狀況。同時，估值普遍具有吸引力，這將會對新興市場股票回報大大產生支持作用。