2023年下半年，福萊特玻璃(06865)似乎進入了“水逆期”：非但股價自6月下旬以來就一直走下坡路，創逾三年來新低;且11月來小摩、朱雀基金等股東接連減持公司股份，更有里昂大幅下調公司目標價及盈利預測，將評級由“買入”降至“跑輸大市”。
從三季度財報來看，公司營收與利潤雙雙增長，超出市場預期，且產能擴張速度持續加快，呈現出向好勢頭，但業績發佈後市場資金仍表現冷淡，並未爲股價帶來提振。業績與股價相背離的原因，或許並不像表面上看起來那麼簡單。
光伏玻璃龍頭領跑同業，Q3業績超預期
福萊特玻璃爲深耕光伏玻璃二十餘載的龍頭，2022年福萊特在全球光伏玻璃市場份額爲28%，位列第二。除了主營光伏玻璃外，公司也提供浮法玻璃原片及其下游深加工的工程玻璃、家居(消費類)玻璃等。
2023年，光伏產業鏈產品價格的快速回落助推國內光伏裝機需求延續了高速增長態勢。國家能源局數據顯示，2023年前三季度，全國光伏新增裝機12894萬千瓦，同比增長145%;截至2023年9月底，全國光伏發電裝機容量達到5.2億千瓦。2023年前三季度，全國光伏發電量4369億千瓦時，同比增長33%;全國光伏發電利用率98.3%，同比提升0.3個百分點。
據智通財經APP瞭解，儘管行業持續維持高景氣度，但由於產業鏈價格大幅下行，相關光伏企業的業績普遍出現回落。而在產業鏈當中，光伏玻璃處於行業中游環節，下游則爲各個組件廠商。
光伏玻璃是光伏組件的必備材料，主要加裝在光伏組件的最外層，目的是阻隔水分和腐蝕氣體等帶來的影響，起到保護電池片和電極的作用。因此，其質量直接決定了光伏組件的發電效率和組件的使用年限。
由於上下游行業集中度較高，加上光伏玻璃本身質量趨於同質化，導致光伏玻璃企業在議價方面的話語權相對有限。同時，隨着光伏玻璃近年來呈現出供需雙增的格局，激烈的競爭也拖累光伏玻璃廠商利潤有所縮水。
從上半年上市公司披露的業績來看，11家業內主要上市公司中，9家營收同比增長，8家淨利潤同比降低;據財聯社統計，今年上半年，光伏玻璃行業平均毛利率爲15.30%，已經是近五年來的最低點，比去年同期減少2.42個百分點。
而縱觀近年福萊特玻璃的業績，公司營收增長較快，但在盈利能力方面卻顯得有些上行乏力，2022年淨利潤僅同比增長0.13%。
2023年第三季度，公司盈利能力有所改善，實現營業收入62.06億元，同比增長58.72%;實現歸母淨利潤8.84億元，同比增長76.19%。實現扣非歸母淨利潤8.76 億元，同比增長77.3%。
縱觀前三季度整體表現，前三季度營業收入158.85億元(人民幣，下同)，同比增長41.64%;歸屬於上市公司股東的淨利潤19.69億元，同比增長30.86%;歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤19.46億元，同比增長32.44%。
雖然不到兩位數的同比增速，相比起數年前高光時期已經不可同日而語，但考慮到上半年行業階段性過剩的壓力，福萊特玻璃這樣的業績表現已經超出預期。
據智通財經APP瞭解，由於光伏玻璃技術門檻較高、建設週期長、產能彈性小，因此行業進入壁壘較高，目前主要爲信義光能、福萊特玻璃兩家龍頭市場份額領先，呈現出雙寡頭格局。
在這樣一個典型的具備重資產屬性的製造業中，企業的綜合競爭力更依賴於規模效應與成本控制帶來的價格優勢。而無論是在生產規模還是成本控制方面，福萊特玻璃均可圈可點。
在產能方面，公司加快產能擴張，截至2023年6月30日，公司現有產能爲日熔化量2.06萬噸，預計有4條1200噸產線將於Q4投產，到年底產能可達25400噸/日，同比增長30%。公司方面透露，除了國內規劃的產能在走聽證會的審批流程，公司也考慮在海外進一步擴產，預計未來公司將保持一定擴產節奏，市佔率有望長期提升。
成本方面，第三季度主要原材料純鹼價格有所回落，帶動公司毛利率提高至24.52%，同比提升3.5個百分點，環比提升4.6個百分點。而在未來規劃上，公司正積極提升1600噸大窯爐佔比以進一步降低成本，該大窯爐內部的燃燒和溫度更加穩定，相比千噸級能耗可降10%-15%，成品率由85%提至88%-89%，目前公司千噸級及以上的大型窯爐佔比近90%。
行業供需兩旺，原材料降價帶動盈利修復
長遠來看，福萊特玻璃身爲市佔率較高的頭部企業仍有着穩固的領先優勢，在行業整體承壓時更是逆風保持業績增長，但股價卻一直未能跟隨業績上行，這或許要從近期光伏玻璃產業層面上來找找原因。
目前，光伏玻璃呈現出“供需雙增”的格局。2020-2021年間，光伏玻璃價格高企導致業內新建產能擴張迅速，據光伏行業協會數據，截至2022年12月底光伏壓延玻璃總產能約爲84299 t/d，其中在產窯爐產能約爲79389 t/d，同比增長84.4%;2023年6月，國內光伏玻璃在產產能進一步提升至8.6萬噸/日，同比增長56%。
一方面，供需比趨緊，導致上半年光伏玻璃盈利能力承壓;另一方面，原材料成本的波動也是影響光伏玻璃企業利潤空間的重要因素。
據智通財經APP瞭解，純鹼是浮法玻璃、光伏玻璃的主要上游原料之一。2023年上半年純鹼價格出現大幅下行，整體處於底部運行狀態;但11月以來，純鹼期貨價格呈現持續上行走勢，月內最大漲幅已超過30%。
展望後市，在成本方面，民生證券指出，2023年下半年純鹼新增產能投放壓力較大，2024年行業產量增速或達10.7%，純鹼或將呈現供過於求態勢，壓制純鹼價格進一步走弱;
而在供需格局方面，供給端今年以來光伏玻璃行業產能擴張已明顯減緩，據工信部統計，截至2023年7月，光伏玻璃總產能約9萬噸/天，相較年初增長7.14%。各地光伏玻璃產能預警政策下，下半年整體新增供給依然較爲有限;
在需求端，華泰證券指出，2022年光伏全球裝機併網進度落後於組件產量，隨着2023年光伏組件生產節奏進一步加快，潛在庫存有所增加，市場消化節奏仍有不確定性。
9月初，受到原材料成本上漲的影響，多家光伏玻璃企業已向上調價，市場消息稱不同厚度的光伏玻璃價格上調2-3元/㎡。與之前售價相比，漲幅約爲12%。而在此之前，光伏產業鏈多個環節已出現較爲明顯的漲價。
可以看出，在業績與基本面超出業內平均水平的前提下，福萊特玻璃在二級市場上的頹勢主要受到行業整體不確定性的影響。非但供需關係仍面臨一定挑戰，公司的盈利能力還將受制於上游原材料價格波動。因此，在目前公司估值接近歷史低位的當下，左側配置的性價比提升，宜保持謹慎樂觀態度給予持續關注。