智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，PPP新規出臺在短期內將擠出央國企在PPP市場的份額，影響其新籤合同、營收及利潤增長，預計對企業收入影響在10%左右，需要1年左右的時間消化。央國企仍有一定體量的存量PPP，預計短期內投資現金流仍有壓力，現金流的改善尚需一段時間，當然央國企對PPP項目的投資強度預計會邊際走弱。
▍光大證券主要觀點如下：
PPP新規出臺，收縮適用範圍，優先民企參與
2023年11月8日，國務院辦公廳轉發國家發展改革委、財政部《關於規範實施政府和社會資本合作新機制的指導意見》的通知，PPP新規在嚴控地方政府隱性債務的背景下出臺，明確了PPP發展新機制，2023年2月因清理覈查而停滯推進的PPP項目得以重啓。但新規也收窄了PPP項目適用範圍，要求聚焦使用者付費項目且全部採取特許經營模式。
新規亦提出優先選擇民企參與並制定相關項目清單，此前在PPP項目拓展及市場份額中不佔優的民企獲得政策傾斜。收窄適用範圍預計將使未來新增PPP項目整體規模收縮，傾斜民企將擠出央國企在PPP項目中的新增拿單量，壓縮央國企PPP項目市場份額。
新規出臺短期將使央國企新簽訂單、營收及利潤增長有所承壓
PPP項目是各大央國企增量項目中的重要構成部分，新規出臺在“優先選擇民企參與PPP項目”的政策方向下，央國企對PPP項目的拿單量或有顯著下滑，對新簽訂單、營收及利潤增長造成一定壓力。採用“投資支付的現金流”對應表外PPP項目，及“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”對應表內PPP項目以計算當年PPP相關業務的營收貢獻。
幾大建築央企2018-2022年表內PPP項目投資對營收貢獻中位數爲3.5%，貢獻度最高時達14.7%;表外PPP項目投資對營收貢獻中位數爲5.2%，貢獻最高時達9%。綜合表內表外來看，PPP項目收入佔營業收入的比重約在10%左右。
長期看，央國企收縮PPP投資有望改善自由現金流
2014-2022年，八大建築央企的經營性現金流淨額基本均爲正，出現自由現金流爲負的情況，主要是由於投資支出的規模較大，投資現金流淨流出所致。PPP新規收窄PPP適用範圍並優先民企參與，央國企收縮PPP項目投資規模，有望降低投資支出規模，改善企業的自由現金流。
國資委考覈及新一輪國改的政策更加關注企業經營質量及現金流情況，收縮PPP項目投資改善自由現金流契合政策要求，長期來看有望改善企業經營質量，推進企業高質量發展。
長期來看，央國企經營質量有望改善
1)正如在報告《建築央企收入增長的確定性有多高?》(2022年1月25日發佈)中所提出的，建築央企業務持續多元化，積極出海拓展業務範圍，具備低融資成本優勢且各項實力領先，區域建築國企亦然，央國企份額提升的趨勢不可阻擋，長期成長性的確定性依舊較高。
2)央國企收縮PPP項目投資規模，長期看有望降低投資支出規模，改善企業的自由現金流，提升企業經營質量。
短期來看，央國企訂單、營收及利潤增長將有所承壓
1)PPP新規出臺在短期內將擠出央國企在PPP市場的份額，影響其新籤合同、營收及利潤增長，預計對企業收入影響在10%左右，需要1年左右的時間消化。2)央國企仍有一定體量的存量PPP，預計短期內投資現金流仍有壓力，現金流的改善尚需一段時間，當然央國企對PPP項目的投資強度預計會邊際走弱。
風險提示：
PPP項目回款問題，行業競爭進一步加劇。