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中銀保誠資管:高息環境短期難以逆轉 提倡多元化資產配置策略

發布 2023-12-1 下午03:30
中銀保誠資管:高息環境短期難以逆轉 提倡多元化資產配置策略
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智通財經APP獲悉,中銀保誠資產管理發文稱,通脹雖然正在放緩,但前景仍不確定,基礎情景仍是更長時間維持高息。對投資者而言,股市估值短期內再因利率大幅下跌而進一步顯著擴張的機會不高。因此,基金經理認爲在選股上適宜聚焦盈利能見度高、增長前景佳及具備競爭優勢,譬如品牌效應所造就的定價權、良好的成本控制和高效分銷網絡等特點的優質企業,在合理的估值下增加相關敞口。債券篩選上同樣恪守審慎態度,資產配置上繼續提倡均衡和多元化的資產配置策略。

報告指出,美國發布的9月數據表明經濟活動保持韌性:製造業和服務業採購經理人指數皆優於預期;非農就業數據意外上升顯示勞動力市場仍緊張;房價漲幅超出市場預期;具韌性的消費者支出,支撐美國經濟在第3季繼續以快於預期的速度擴張。強勁的經濟數據加上以巴衝突引發的地緣政治風險使美國國債收益於10月進一步快速上升,當中長年期債券在供應擴大導致供需失衡下弱勢較爲顯著。被廣泛視作無風險利率的10年期美國國債收益,一度觸及5%水平並創下16年來新高。然而,債息大幅上升後美聯儲官員似乎對進一步加息的觀點存在分歧,利率見頂的憧憬使收益開始有所回落。

中銀保誠資管表示,美聯儲如預期般在11月議息會議上將聯邦基金目標利率區間維持在5.25%至5.5%不變,市場關注主席鮑威爾會後的言論中,雖然一如既往地強調會致力使通脹水平回到2%的目標及重申尚未有減息的考慮,但亦提及政府注意到近期緊縮貨幣政策下金融狀況的顯著收緊,並將衡量其發展對往後利率決定的影響。市場隨即把12月美聯儲不會加息及利率已達峯值基本視爲共識,收益顯著下滑;加上及後公佈的10月非農就業數據、失業率和消費者物價指數,反映勞動力市場及通脹均進一步超預期放緩。投資者樂觀情緒升溫下,美國股市在連升三週後,距離自身10月下旬的低位已錄得高單位數字反彈;以科技股爲主的納斯達克指數之漲幅甚至逾一成。

不過,即使市場風險偏好似乎顯著改善,基金經理仍然認爲由於貨幣政策具有較長的滯後性,未來6-12個月美國經濟增長將放緩。隨着投資者仔細審視過去一年餘間政策收緊所帶來的滯後影響,市場預計會持續波動,通脹及宏觀經濟因素的拉鋸,踏入2024年仍將推動關於政策走向的持續辯論。基金經理相信環球央行將維持緊縮政策論調,直到經濟增長明顯地變得脆弱,更長時間維持高息的政策利率前景短期內應難逆轉;持續具限制性的貨幣政策下,全球經濟和金融市場仍存在一定下行風險。

去年加息週期持續的時候,中銀保誠資管便曾概括地解釋過債息上升導致股票估值收縮的原因:折現率上升會令遠期未來盈利的現值減少,故投資者需要對股市估值和企業盈利進行重新定價。的確,利率再上升的空間或許相當有限,但倘維持在目前的偏高水平,對消費者和企業的行爲勢將帶來影響:在通脹放緩的環境下,正數的實際利率某程度上增加了消費者延後消費的誘因,因爲低風險的存款或貨幣市場產品往往已提供不俗回報;另一邊,銀行等金融機構由於資金成本上升,發放貸款時要求的息率不免會相應增加,同時它們和投資者一樣,都會加看重企業的財政實力,對資產負債表穩健度、商業模式可行性、業務盈利前景、經營現金流等等,進行更嚴謹的審視。

誠然,近期市場減息預期升溫不少,但該機構認爲,美聯儲不論是出於對自身公信力抑或是通脹預期管控的角度來考量,部分市場人士猜測其在2024年第一季便將掉頭減息,應屬言之過早。

基金經理表示,通脹雖然正在放緩,但前景仍不確定。有些行業如服務業等,在勞動力市場支持工資增長下核心通脹動態依然頑固,最新10月核心消費者物價指數增幅仍達4%,而且市場預期美國經濟第4季繼續錄得增長下,衰退跡象尚未顯露,美聯儲大有條件繼續觀察緊縮貨幣政策之成效,減息的理據似乎並不充分。換而言之,目前的基礎情景仍是更長時間維持高息,對投資者而言,股市估值短期內再因利率大幅下跌而進一步顯著擴張的機會不高,而實際上相關憧憬很可能在本輪快速的反彈後已被計入價內。

因此,基金經理認爲在選股上適宜聚焦盈利能見度高、增長前景佳及具備競爭優勢,譬如品牌效應所造就的定價權、良好的成本控制和高效分銷網絡等特點的優質企業,在合理的估值下增加相關敞口。

債券篩選上同樣恪守審慎態度,強調高質量及高流動性,以收益處於頗爲吸引水平的投資級別債券爲主,並耐心尋找延長核心市場存續期的機會。

資產配置上,基於當前宏觀環境的不確定性,中銀保誠資管繼續提倡均衡和多元化的資產配置策略:一般情況下,一個股債混合的組合之其整體波動性,會較全數投資於股市爲低;而在資產類別及地區涉獵上亦可維持分散的配置,再結合分段投資、核心–衛星組合等方法,務求在波動市況中爭取穩健的回報。

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