智通財經APP獲悉，中泰國際發佈研究報告稱，予中教控股(00839)“增持”評級，由於公司校園容量擴張以及新生人數增長穩定，上調FY24E/FY25E收入預測5.2%/7.1%。但在上調公司的運營費用後，該行下調FY24E/FY25E淨利潤預測7.2%/6.8%至20.6億/23.3億元，目標價5.7港元。公司指引FY24E/25E每年資本開支爲26億元，考慮到近年資本開支仍較高，該行下調毛利率預測至56%/55.2%。業績公佈後公司股價大跌18%，認爲短期內市場反應過度激烈，作爲行業龍頭，長期來看業務將保持穩定增長。
中泰國際主要觀點如下：
收入端增長穩定，符合預期
中教控股FY23實現收入56.2億元(人民幣，下同)，同比增長18.1%;學生人數增長和人均收入增長各佔一半，符合預期。本年度公司調整收入公佈結構，按地區分爲國內市場和國際市場，FY23國內和國際市場收入佔比爲96.1%和3.9%。2023/24學年全日制註冊新生9.7萬人，同比增加17%，學額指標利用率91.6%，高於平均水平2023/24總全日制在校生增加至24.8萬人，同比增加7%。受到較高折舊和攤銷費用的影響，FY23毛利率輕微下跌1.6百分點至56.3%，略低於預期。
一次性費用重挫報告淨利潤
受到招生人數下跌及自然災害的影響，公司在本年度內爲鄭州城軌交通中職學校計提無形資產減值4.9億元。招生人數未能恢復至疫情前，主因家長和學生更偏向選擇升學路徑較長的學校。另外，雖然公司盡力降低人民幣借貸平均利率，但未能抵消美元利率上升對財務費用的負擔增加，期內財務費用同比增加52.3%至4.7億元。截止2023年8月，公司仍有約等值15億人民幣的未償還美元貸款，佔總貸款額約17%。綜上因素，FY23淨利潤同比下跌25.2%至13.8億元。剔除一系列非現金流項目，公司FY23核心淨利潤19.1億元，同比上升6.0%，略低於預期。FY23公司派息率40%，對應股息率約7%-8%。
投資風險：1.民辦學校選擇成爲“營利性”學校後，有效稅率將提升至雙位數，將影響淨利潤增長;2.招生低於預期;3.其餘中職學校的減值計提風險。