智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，首予百威亞太(01876)“增持”評級，目標價17.6港元，預計2023-2025年EPS分別爲0.57、0.65、0.74元，分別同比增長14.6%、14.1%、14.6%。公司縱橫中韓印市場，3G資本戰略領先，當前變革破除掣肘。
國泰君安主要觀點如下：
縱橫亞太佈局，短中長期皆有驅動。
中韓印市場全面佈局，相互補充擁有增長潛力，差異化策略佔據亞太地區高端化市場，短期利潤率修復、中長期結構升級、長期增長潛能釋放，預計至2025年，中國地區佔到百威亞太銷量的75%，佔到EBITDA總額的82%。該行預計2023-25年公司整體收入及利潤複合增速分別4.9%、14.3%。
3G資本精英文化，戰略領先構築壁壘。
3G資本和精英文化基因賦能，成本控制理念、可變薪酬、零基預算等制度對公司影響深遠，導致百威亞太人效是行業平均的1.5倍，EBIDTA率高於行業龍頭平均10%左右。從2000年自建渠道到通過併購補產品矩陣短板，再到2010年後率先把握上線城市消費升級先機搶佔高地市場，都體現出百威在重要時點的戰略領先，致使其高端市佔率達到50%以上，形成強大競爭壁壘。
引領升級趨勢，變革破除掣肘。
公司目前正進行三大變革：1）組織變革：公司正通過組織變革、優化零基預算等管理政策改善此前財務困境，預計至2025年EBITDA利潤率將恢復至37.2%（2022年29.8%）。2）渠道變革：梳理經銷商終端及利潤分配機制，增強了渠道粘性動能，同時拓展渠道網絡，預計分銷地級市數量將從184個（2021年）增加值250個（2025E）；3）產品變革：多元化升級，預計到2030年超高端毛利潤將佔到公司整體的37%。預計到2025年，噸價將從2022年的733美元/噸提升至812美元/噸。
風險提示：政策波動、天氣因素、競爭加劇。