今年以來，全球金價高位運行，民衆黃金投資熱潮迭起。
中國黃金協會公佈的數據顯示，2023年前三季度，我國黃金消費量835.07噸，同比增長7.32%。其中，黃金首飾消費552.04噸，同比增長5.72%。
黃金飾品消費需求強勁，推動品牌零售商業績增長。周大福（01929）2024財年上半年（2023年4-9月）實現營收495.26億港元，同比增長6.4%；實現歸母淨利潤45.51億元，同比增長36.44%，同時中期派息0.25港元/股，派息率下降11.1個百分點至54.9%。
從資本市場來看，周大福績後表現不佳，11月24日，公司股價跌10.8%，報10.74港元。此外，機構對周大福觀點不一。華福證券給予周大福“買入”評級，目標價16.98港元；高盛對周大福銷售與毛利率前景較爲審慎，維持“中性”評級。
根據智通財經APP瞭解，黃金很貴，但是黃金品牌的生意並不好做，盈利難已成爲行業共識。
內地市場“降溫”
從行業的整體角度來看，周大福營收穩健增長，是黃金銷售火熱的一個縮影。
分產品看，2024年上半年，公司珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾、黃金首飾及產品、鐘錶營業額分別實現同比增長-18.0%、12.8%及3.3%。其中黃金首飾同比增幅遠超過行業增速。
分地區來看，自從周大福把核心市場轉移到內地之後，該地區的經營狀況如何基本反映了公司業績好壞。截至2024年上半年，公司內地門店7458家，佔門店總數超過98%，期內淨增189家。
但從業績來看，內地市場“降溫”明顯。2024年上半年，公司內地的營業額同比下降0.6%，營業額佔比達82.1%，同比下滑5.8個百分點。
從內地營業額下滑，可以看出內地門店表現並不樂觀，同店銷售、同店銷量雙雙下滑。財報顯示，中國內地同店銷售下滑3.5%，同店銷量下滑11.9%。
花開兩朵，各表一枝。與內地相比，內地以外市場業績增長強勁，期內營業額同比增長57.7%。中國香港和中國澳門的門店銷售和同店銷量兩項數據則是雙雙增長。
關於內地以外的市場火熱增長，周大福在財報中表示，主要市場的人員流動及零售活動均有所改善，特別是內地旅客的重新到訪，對香港及澳門的業務起了支持作用。數據顯示，香港及澳門店鋪的日均客流量同比增長51.1%。
智通財經APP認爲，周大福在內地市場的增長焦慮已非一日。從加速下沉到鋪設線上渠道，周大福一直致力於挖掘增長空間。
根據中國珠寶玉石首飾行業協會的數據，截至2020年末，全國珠寶零售門店數量約爲8.1萬家，經測算全國珠寶零售門店天花板約爲12萬家，還可容納3.9萬家。但僅這兩年，頭部品牌的擴張，就已經讓線下珠寶零售所能容納的空間急劇縮減。
就線上銷售來看，期內線上銷售零售值佔4.6%，銷量佔比11.2%。雙11期間，周大福天貓、京東珠寶類排名第一，商品成交額增長90%。
簡言之，內地市場銷售的高基數之下，周大福的增長速度放緩是不可避免的。
未來兩大看點：金價、工藝
黃金飾品行業的生意，與上游原材料黃金價格，以及黃金工藝息息相關。周大福想要領跑珠寶黃金賽道，也離不開上述兩點。
行業來看，一方面是黃金首飾的主要原材料是黃金，但黃金的金價是由國際金價來決定的，品牌作爲黃金首飾的供應商幾乎沒有定價權，只是收取固定的工本費，所以對品牌來說，成本無法掌控。另一方面，據業內分析，黃金的零售毛利率爲10%-20%，導致現在的黃金珠寶品牌想提升盈利能力，就必須在品牌溢價和工藝上下功夫。
就金價來看，11月中旬以來，國際金價強勢反彈，一度突破2000美元關口。COMEX黃金最高觸及2009.7美元/盎司，隨後震盪回落。市場大多數觀點認爲，隨着美國宏觀經濟走弱，以及美聯儲停止加息的預期，短期內國際金價仍將保持較強走勢，未來創歷史新高或爲大概率事件。對於黃金的長期投資價值，市場看多的觀點仍爲主流。
摩根大通全球大宗商品研究執行董事Greg Shearer表示，貴金屬市場處於非常有利的位置，建議長期配置黃金和白銀，展望在12個月、18個月時發揮作用。該行展望金價今年下半年將達到2012美元，明年上探2175美元。
黃金行情火熱，周大福作爲下游業績自然也會有看點。
就工藝來看，回看中國的珠寶曆史，品牌的發展實際上一直跟隨着人們的消費觀念變化而變化。人們購買珠寶配飾的原動力，從傳統婚慶逐漸過渡到女性悅己，不同功能性的配飾品牌亦會出現了不同程度的進化。
工藝是品牌力構築的重要一環。國際奢侈品巨頭梵克雅寶的“四葉草”系列、老鋪黃金推崇的古法黃金工藝均爲其品牌力添磚加瓦。
根據周大福發佈的《2023珠寶消費趨勢調查報告》，可以看出消費者對品牌的重視。
報告顯示，與中國香港消費者相比，中國內地消費者更重視品牌。報告顯示86%的中國內地受訪者更注重品牌，其中中國內地低線城市消費者對品牌珠寶的偏好也更強烈，89%的中國內地三線城市消費者和92%的中國內地四線城市消費者表示珠寶品牌會影響他們的購買決策。
因此，周大福的品牌建構更需要多元產品及優質工藝加持。值得欣慰的是，就產品維度來看，周大福抓住國潮風潮，積極推出向中國傳統文化致敬的黃金產品。比如推出設計靈感源於唐代文物的傳承系列新產品，以及全新鑽石系列VELA、周大福鈴蘭系列等。
綜上所述，以黃金飾品爲主的收入構成、加盟方式向三四線城市跑馬圈地的運營方式，決定了周大福盈利能力不夠過硬。但迎合年輕人的消費習慣，推出國潮新品、主動進擊線上市場等，使得周大福仍保持韌性增長。而未來，在高基數下內地市場增量如何獲取、品牌勢能如何構建，均成爲周大福必須考慮的問題。