智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，維持周大福(01929)“增持”評級，預計2024-26財年歸母淨利潤爲84.72/104.07/124.91億港元，對應EPS爲0.85/1.04/1.25港元，目標價21.18港元。FY2024H1期內金價趨勢上行，公司有望顯著受益金價及終端折扣管控政策，利潤率向上具備較大彈性；中長期看，金鑲鑽放量驅動值得期待。
國泰君安主要觀點如下：
受益折扣管控政策，利潤率優化可期。
根據2022年11月周大福終端折扣管控政策測算，該行預計收緊折扣後克重類黃金毛利率由17%提升至20%，鑲嵌類首飾毛利率由40%提升至46%，計件類黃金毛利率由35%提升至39%，驅動門店層面毛利率由22.40%提升至26.01%，顯著優化3.6pct。按照FY2023公司直營零售業務收入佔比51.5%進行測算，僅考慮直營門店折扣管控，驅動公司整體毛利率優化1.9pct。
零售基因受益金價上行，毛利率向上具備較大彈性。
零售及寄售加盟模式佔比高，較大程度受益金價上行，利潤率向上具備較大彈性。①FY2023周大福零售及寄售加盟批發業務對應集團整體收入佔比約81%，零售基因顯著；②黃金首飾及產品收入貢獻佔比近八成，且針對黃金存貨保持50-60%的對沖比例政策，可較大程度受益FY2024H1期內金價趨勢上行帶來的存貨增值，利潤率向上具備較大彈性；③FY2024H1期末金價急跌，預計黃金借貸未變現損益科目顯著收窄，對整體利潤端增速表現預計有所提振。
黃金佔比向上空間趨緩，金鑲鑽放量利潤彈性可期。
黃金品類延續高景氣，FY2023H2公司黃金品類銷售佔比78.2%位於歷史高位，預計銷售結構佔比進一步抬升空間趨緩。2022年7月周大福推出“人生四美”系列，2023年下半年推出“人生四美”2.0系列產品，金鑲鑽品類享有高毛利率，隨着該品類渠道鋪貨與產品放量，預計非黃鑲嵌品類銷售佔比有望提升，利潤率趨勢向上提振彈性可期，開啓新一輪產品週期。
風險提示：居民消費力疲軟，人生四美放量、拓店速度不及預期等。