智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“買入”評級，利潤率持續超預期，上調23-25年Non-IFRS歸母淨利潤預測爲1537/1896/2157億人民幣，目標價爲471港元。公司3Q23實現收入1546億元，同比增長10%，符合機構一致預期；調整後歸母淨利潤449億元，同比增長39%，超機構一致預期12%。本季度收入和調整後歸母淨利潤創新高。
報告主要觀點如下：
增值業務整體仍恢復較慢。
根據騰訊財報，Q3增值業務收入爲757億元，同比增長4%。遊戲新品少恢復相對較慢，但小遊戲強勁。騰訊Q3遊戲國際市場收入爲133億元，同比增長14%，受基數影響增速環比放緩；本土市場收入爲327億元，同比增長5%。Q3手遊新品較少，《無畏契約》《命運方舟》等端遊貢獻一定增量；海外《PUBGM》等有所回暖。
騰訊今年產品節奏整體靠後，Q2至24年產品儲備豐富，《石器時代》已上線，後續關注對標網易《蛋仔派對》的《元夢之星》，以及大IP加持的《王者榮耀世界》《阿凡達：重返潘多拉》《刺客信條：JADE》《三角洲行動》等產品。小遊戲表現出色，該行預計小遊戲月流水已超30億（分成不計入遊戲收入而是社交網絡收入）。非遊戲泛娛樂表現分化。在線音樂（騰訊音樂）付費仍在上行通道，長視頻（騰訊視頻）較爲平穩，直播（騰訊音樂及虎牙）仍延續收縮。
視頻號延續強勁，廣告保持快速增長。
根據騰訊財報，Q3廣告收入爲257億元，同比增長20%。視頻號仍然是廣告增長的主要動力，環比增長顯著（Q2廣告收入超30億元），主要來自於流量增長，Q3視頻號播放量同比增長50%，加載率等仍在較低水平有提升空間。此外，騰訊與阿里深化廣告合作，當前微信視頻號、朋友圈、小程序等均可直接跳轉淘寶、天貓商家的店鋪、商品詳情及淘寶直播間，有望給騰訊帶來更多電商廣告收入轉化。
金融科技及企業服務環比加快恢復。
根據騰訊財報，Q3金融科技及企業服務收入爲520億元，同比增長16%（Q2爲15%）。金融科技收入雙位數增長，支付以外，理財也成爲增長驅動；中長期看點是其他金融業務，消費信貸產品“分期”和“分付”均在灰測。企業服務收入增速環比提升（Q2爲低雙位數同比增長），其中雲業務略增，視頻號直播帶貨技術服務費增長，小程序短劇自8月起收取技術服務費，趨勢較好。
利潤率超預期。
根據騰訊財報，Q3整體毛利率爲49.5%，爲19年以來新高，主要由於高毛利率的小遊戲、視頻號廣告貢獻增加，低毛利率的直播業務收縮。銷售和管理費用率環比穩定。調整後歸母淨利率29%，環比提升近4pct。Q2自由現金流511億元（Q2爲299億元），環比大幅回暖。
風險提示：互聯網金融監管變化、遊戲監管變化、宏觀經濟復甦不及預期。