智通財經APP獲悉，海通國際發佈研究報告稱，供應端，10月動力和儲能電池產量環比下滑0.1%，鋰電供應鏈仍處於去庫存階段，隨着前期檢修的鋰鹽廠逐漸復產、生產技術進步，該行預計11月鋰鹽供應環比持平。需求端，短期動力及儲能訂單量不會有太大增量，短期碳酸鋰價格以震盪爲主。考慮新投項目量級較大，需求端電池廠庫存仍維持高位，中長期供應短缺支撐仍不足，該行預計，碳酸鋰價格仍有10-15%的下降空間，行業有望在2024Q2走出盈利底部區間。
投資建議：三季度部分環節盈利水平邊際改善，頭部企業優勢顯著。建議關注海外業務佈局進展順利、盈利水平較穩定的電池環節，如頭部電池企業寧德時代(300750.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)等。
海通國際觀點如下：
行業終端需求保持增長，增速有所放緩。
據中汽協數據，1-9月，國內新能源汽車產銷分別爲631.3萬輛/627.8萬輛，同比+33.7%/+37.5%，市佔率達29.8%，在國家補貼退坡的情況下仍實現穩定增長。據乘聯會數據，1-9月，全球新能源乘用車銷量爲984萬臺，同比+42%，海外增速放緩主要受歐洲補貼政策退坡等影響。據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，1-9月，國內動力電池產量和裝機量分別爲491.5GWh/255.7GWh，同比+35.5%/+32.0%，目前行業仍面臨供給過剩的主要矛盾。10月，國內新能源汽車產銷分別達到98.9萬輛/95.6萬輛，環比+12.5%/+5.7%，終端需求增速整體較平淡。頭部企業表現亮眼，寧德時代10月市佔率爲42.81%，環比+3.4pct。
板塊營收增速放緩，淨利潤環比回落。
本次鋰電版塊統計涵蓋電池、鈷鋰資源、正極、負極、電解液、隔膜、銅箔、鋁箔等43家上市公司，2023Q1-3板塊合計實現營收12193.88億元，同比+25.9%，增速整體較2021年及2022年放緩;實現歸母淨利潤883.62億元，同比-8.9%。2023Q1-3歸母淨利潤同比增速排序爲：電池(+76.5%)>隔膜(-27.8%)>負極(-36.0%)>鈷鋰資源(-49.3%)>電解液(-56.1%)>鋁箔(-59.6%)>正極(-68.5%)>銅箔(-85.0%)。2023Q3板塊合計實現營收4386.14，同比+7.4%，環比+9.1%;實現歸母淨利潤297.48億元，同比-28.9%，環比-2.0%。2023Q3歸母淨利潤環比增速排序爲：正極(+104.2%)>電池(+13.1%)>隔膜(+9.5%)>電解液(-14.0%)>負極(-27.1%)>鈷鋰資源(-55.1%)>鋁箔(-56.1%)>銅箔(-150.7%)。23H1正極環節盈利短暫承壓，Q3加工費保持穩定區間，碳酸鋰價格震盪下行，部分公司扭虧爲盈。
電池及正負極環節盈利水平修復，其餘環節持續承壓。
2023Q1-3毛利率爲20.13%，同比-0.48pct;淨利率爲8.71%，同比-2.21pct。2023Q3毛利率爲20.58%，同比-0.16pct，環比+0.89pct;淨利率爲8.02%，同比-3.23pct，環比-1.53pct。其中，電池、正極及負極環節盈利水平環比有所修復，而其他環節盈利水平環比下滑。2023年以來，鋰電池上游價格持續承壓，供應端，10月動力和儲能電池產量環比下滑0.1%，鋰電供應鏈仍處於去庫存階段，隨着前期檢修的鋰鹽廠逐漸復產、生產技術進步，該行預計11月鋰鹽供應環比持平。需求端，短期動力及儲能訂單量不會有太大增量，短期碳酸鋰價格以震盪爲主。考慮新投項目量級較大，需求端電池廠庫存仍維持高位，中長期供應短缺支撐仍不足，該行預計，碳酸鋰價格仍有10-15%的下降空間，行業有望在2024Q2走出盈利底部區間。
板塊費用率同環比提升，存貨水平較年初下降。
2023Q1-3板塊期間費用率爲9.85%，同比+1.47pct;2023Q3板塊期間費用率爲10.84%，同比+2.57pct，環比+1.94pct。2023Q3除電解液、隔膜、銅/鋁箔環節外，其他環節費用率均環比提升。2023Q3末板塊存貨爲2727.03億元，較2023Q2末增長2.02%，較年初減少10.48%，其中鋰鈷資源和正極環節存貨環比降幅較大，主要系原材料、產品價格下降以及產業鏈整體去庫存。
頭部企業經營現金流相對穩定，板塊資本開支邊際放緩。
2023Q1-3板塊經營活動淨現金流爲1995.83億元，同比+53.74%;2023Q3經營活動淨現金流爲574.65億元，同比-22.99%，環比-46.78%。2023Q3除銅箔和鋁箔外，其他環節均實現正經營活動現金流，隔膜環節環比修復幅度較大，鋰電其餘三大環節環比均有所下降，頭部電池企業經營性現金流相對穩定。2023Q3板塊資本開支674.93億元，同比-9.42%，環比-0.02%。當前行業整體資本開支增速邊際放緩，電池、正極及鋁箔環節資本開支環比增長幅度較大，一二線企業分化顯著。
風險提示：政策落實不及預期，原材料價格大幅波動，市場競爭加劇等。