智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，把握漿站/採漿量、噸漿利潤提升邏輯。(1)漿站/採漿量提升：十四五漿站規劃各省將逐步落地，加速新建漿站獲批和原有漿站建設。我國目前血漿供需仍處緊平衡，漿站、採漿量成爲血製品企業的核心競爭力。(2)噸漿利潤提升：品類豐富、產能充足、管理高效，才能將血漿資源兌現業績，產生良好的噸漿收入和利潤，積極關注高毛利品種靜丙、因子類、特免類等的在研進展和上市，產能投產節奏的釋放及規模效應，學術推廣力度等。
▍中泰證券主要觀點如下：
靜丙驅動高增，業績有所分化。
1)23Q1-Q3收入利潤受益靜丙大幅增長。前三季度板塊總收入189.77億元(+18.23%)，扣非淨利潤43.81億元(+20.89%)。23 Q1高毛利的靜丙帶動收入利潤增速上揚，以及天壇生物漿量持續兌現可觀業績增量，前三季度收入利潤依然實現良好增速。
2)盈利水平提升，淨利率、ROE回升。前三季度板塊毛利率49.14%(-1.89pp)，淨利率23.08%(+0.51%),ROE 5.90%(+0.72%)，採漿成本增加、產品結構變化等導致毛利率下滑，但是費用進一步優化從而實現利潤率增加。
3)銷售/管理費率下降明顯，研發費率保持平穩。前三季度板塊銷售費率11.26%(-1.98pp)，費用進一步優化。管理費率 6.72%(-0.21pp)，相關管理開銷減少所致。研發費率3.24%(-0.25%)，藥企研發保持平穩。
分季度來看，各項經營指標十分亮眼。
1)23Q3收入利潤等同環比大幅增長。23Q3板塊實現收入75.66億元(+37%)，扣非淨利潤17.57億元(+39%)。由於去年Q4到今年Q1人員受限等因素影響，採漿活動有所壓制，因此部分庫存漿量不足的企業收入增速在Q3有所放緩，而天壇生物等受益於大批量新漿站開始貢獻漿量，實現良好收入增長。
2)毛利率/淨利率有所增長。23Q3板塊毛利率55.83%(+3.74pp)，淨利率23.22%(+0.23pp),血製品價格上漲、採漿成本下降、產品結構優化等促使毛利率/淨利率上行。3)23Q3銷售費率增加，管理費率、研發費率有所減少。23Q3銷售費用11.21億元(+59%)、銷售費率14.82%(+2.07pp)，管理費用4.48億元(+14%)、管理費率5.92%(-1.20pp)，研發費用2.41億元(+23%)、研發費率3.19%(-0.38pp)。
隨着收入規模增長，銷售費用、管理費用、研發費用等同步實現增長，其中銷售費率相比同期增加2.07pp，隨着院端環境逐漸恢復正常，企業學術推廣活動正常開展甚至加大力度。
23Q1-Q3靜丙批簽發強勢，人血白蛋白持平。
2023年前三季度，靜丙、PCC保持較快增長，分別增長31%、7.4%，大品種靜丙依然維持高景氣;人血白蛋白、凝血八因子等保持持平。2023年單三季度，人血白蛋白批簽發同比增長10.1%，靜丙批簽發持平。
風險提示：
血製品產品價格波動的風險，血製品學術推廣不及預期的風險，行業採漿量增長不及預期的風險，血製品業務毛利率下降的風險，研報使用信息更新不及時的風險。