智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，平β假設下，仍看好強α酒企集中度加速提升紅利機會+潛在改革預期機會，始終堅持三條投資主線：1)經營穩健：貴州茅臺(600519.SH)等;2)估值處於歷史低位&存潛在邊際變化主線：五糧液(000858.SZ)等;3)β主線：酒鬼酒(000799.SZ)等。
▍天風證券主要觀點如下：
白酒板塊回顧：區域酒延續增速，高端酒維持穩健
收入：區域酒延續增速，高端酒維持穩健。23Q1-3白酒行業營業收入同比增長16.12%至3076.46億元，其中23Q3白酒行業營業收入同比增長15.32%至945.40億元。23Q3營業收入增速：區域龍頭(16.26%)>高端酒(16.23%)>三四線酒(15.81%)>次高端酒(9.64%)。
利潤端：價升趨勢不改，區域酒利潤端表現優秀。23Q1-3白酒行業歸母淨利潤同比增長18.86%至1188.57億元;23Q3白酒行業歸母淨利潤爲352.08億元，同比增長17.75%。23Q3歸母淨利潤增速分別爲：區域龍頭(19.38%)>高端酒(17.98%)>次高端酒(15.19%)>三四線酒(-20.07%)。
利潤率：利潤率維持上行，區域酒盈利能力優秀。受益於主要酒企結構升級趨勢延續，23Q1-3/23Q3白酒行業毛利率同比提升0.60/0.03pct至80.42%/80.35%，行業淨利率同比提升0.74/0.64pct至39.65%/38.18%。酒企23Q3毛利率分別同比變動：區域龍頭酒(+1.81pct)>高端酒(+0.05pct)>三四線酒(-0.10pct)>次高端酒(-2.86pct);酒企23Q3淨利率分別同比變動：次高端酒(+1.48pct)>區域龍頭酒(+0.71pct)>高端酒(+0.46pct)>三四線酒(-0.46pct)。
合同負債：蓄水池環比提升，整體保持穩定。23Q3末白酒行業合同負債同比/環比變動-9.87/+44.69億元，蓄水池整體保持穩定。23Q3現金回款環比/同比均有提升。23Q3白酒板塊現金回款環比上升26.98%，同比提升21.1%至1134.37億元
經營性現金流：經營性現金流同比提升顯著，部分酒企由負轉正。23Q3酒企經營性現金流淨額同比增長40.30%至458.41億元，其中有15家酒企經營性現金流爲正，其中天佑德酒、瀘州老窖、貴州茅臺增長勢頭強勁。
思考與展望：集中度提升加速，費用改革加速進行
1)價格帶間延續分化，強α酒企逆勢收割份額：23Q3板塊價格帶間延續分化，強α酒企逆勢收割份額，大衆價位佔比高的區域龍頭酒企市佔率提升明顯，各價位帶內強α公司有望實現行業排位再進一步。
2)盈利水平持續向上，利潤率提升來源分化。
3)基地市場仍爲業績驅動力，全國化趨勢不改：無論是採取紮根基地市場戰略，還是採取全國化的酒企，強α公司渠道經營質量均持續向上。
4)費用改革持續，C端培育至關重要：擠壓式競爭下，將費用大量投向渠道端效能已逐步減弱，更重要的是消費者的主動選擇/復購，因此關於“C端的爭奪戰役”已拉開序幕。
5)優質酒企預收款/回款表現優異，看好23全年業績：優質酒企預收款/回款均較去年同期實現明顯提升，或爲23Q4蓄力。
6)24年元春旺季拉長或助力行業去庫存，年底關注酒企提價：24年春節較往年較晚，元春旺季拉長爲酒企去庫存、旺季備貨留下珍貴窗口期;11月貴州茅臺、瀘州老窖已先後對旗下大單品提價，後續關注渠道供需格局更優的酒企出臺提價政策。
風險提示：
消費疲軟;食品安全風險;市場擴張不達預期;市場競爭加劇。