智通財經APP獲悉，信達證券發佈研究報告稱，今年以來，國內經濟復甦下天然氣消費量出現恢復性增長，上游氣源供應相對充足，下游天然氣價格機制改革加速推進、順價情況持續改善，共同推進城燃公司售氣量增長及售氣價差恢復;同時，隨着國際氣價觸底回升，2023Q4及2024年海外長協轉售盈利有望恢復。綜上，看好轉售盈利貢獻的環比改善以及城燃公司的業績增長和估值修復。相關受益標的包括：1)轉售彈性：廣匯能源(600256.SH)等;2)全國性城燃公司(H股)：崑崙能源(00135)等;3)A股天然氣公司：深圳燃氣(601139.SH)等。
▍信達證券主要觀點如下：
全球供需格局大幅調整，天然氣定價迴歸基本面。
1)短期需求疲軟下氣價承壓，預計2023Q4起氣價將環比明顯抬升，助推LNG轉售業務釋放彈性。供應端，2023年上半年，美國、卡塔爾、澳大利亞、挪威等天然氣主要出口國產量繼續穩定增長，俄羅斯管道氣出口受阻影響持續，產量同比下滑;美國LNG供應量快速增長，逐漸成爲全球LNG出口及增產主力。需求端，受暖冬、可再生能源發電量大增、經濟疲軟等因素影響，2023年以來歐盟天然氣消費量在2022年的基礎上繼續大幅削減，2023年1-8月歐盟天然氣消費量同比下降12.5%，疊加天然氣庫存已接近滿庫水平，預計歐盟天然氣採購需求較弱，對全球氣價的拉動作用或有限;
亞洲方面，在氣價回落、疫情後經濟復甦的影響下，中國天然氣消費量呈恢復式增長，1-9月天然氣消費量同比增長7%，已成爲天然氣消費主要拉動力;1-7月亞洲新興市場天然氣消費量同比小幅增長2%;同時上半年日韓天然氣消費量同比下降5.1%，亞洲整體呈溫和復甦態勢。在需求疲弱的抑制下，2023年以來國際氣價大幅回落，定價逐漸迴歸基本面，預計隨着供暖季的來臨，2023Q4及2024Q1歐亞天然氣均價將上升至15美元/百萬英熱以上，天然氣貿易商高彈性的LNG國際轉售盈利有望增厚。2024年隨着需求端的修復，全球LNG供需關係或將再次趨緊，推動氣價中樞同比小幅抬升，預計LNG國際轉售業務仍將有較好表現。
2)“十五五”期間，在LNG出口產能釋放的驅動下國際天然氣市場有望由緊平衡過度至相對寬鬆的格局。從更長的週期來看，2024-2026年LNG液化出口設施有望迎來一輪投產高峯，IGU預計將新增LNG產能8789萬噸/年，全球LNG供應端的脆弱性有望得到一定程度的修復。
受益於毛差恢復和氣量增長，城市燃氣盈利改善可期。
1)城燃採購成本基本保持穩定，多元化資源池公司優勢凸顯。2022年國際氣價大漲，中石油與下游城燃公司簽訂的年度售氣合同價漲幅同比在50%以上，疊加合同內低價氣源供給不足，LNG、非常規氣源、交易中心競拍氣等市場化氣源採購成本高企，城燃氣價倒掛嚴重;2023年中石油合同氣價同比微漲，同時合同內氣量覆蓋率提升，氣價回落下市場化購氣成本降低，預計城燃公司的採購成本將基本保持穩定;同時，近年來城燃公司簽訂大量海外長協，有助於構建多元穩定的資源池，減少對單一上游氣源的依賴度，降低綜合購氣成本。
2)天然氣價格市場化改革加速推進，下游售價進一步理順，城燃售氣價差有望恢復。2022年以來我國多省市天然氣上下游順價機制陸續完善，調價限制有放寬趨勢，且部分地區居民調價流程也做出了相應簡化，順價阻力進一步減輕;2022年以來多地天然氣順價機制開始執行，非居民用氣價上調幅度普遍在10%-20%之間，2023年着重理順居民用氣價格，上調幅度普遍在5%-15%之間，且去年未調整到位的部分非居民用氣價格也在繼續上調。預計城燃公司下游順價情況有望持續改善，售氣價差有望恢復。
3)國內天然氣消費量恢復增長，城燃售氣量增速有望回升。2022年受國際氣價飆升、國內疫情防控、經濟疲軟等因素影響，我國天然氣表觀消費量同比下降1.7%，其中，工業、發電、化工領域天然氣消費量均出現較大幅度下滑，同比分別減少2.9%、4.5%、1.7%，2023年以來，在國內經濟復甦、國際氣價回落的背景下，1-9月國內天然氣表觀消費量累計同比上升7%，已經呈現出良好的復甦態勢，預計2023年中國天然氣消費量同比增長7%左右，城燃公司售氣量增速有望回升;展望2024年，國內需求端有望進一步改善，天然氣消費量有望保持6%-7%的增長，推動城燃公司售氣量保持較高增速。
城燃行業集中度逐漸提升，四大全國性城燃公司售氣價差普遍恢復。
1)售氣量：近年來崑崙能源、新奧能源、華潤燃氣、中國燃氣等四大全國性城燃公司售氣量迅速增長，2017-2022年CAGR達14.6%，高於國內天然氣表觀消費量增速，CR4由2017年的32.1%提升至2022年的41.9%。在2022年全國天然氣表觀消費量下降1.7%的大背景下，全國性城燃公司售氣量實現逆勢增長;2023H1在用氣量恢復及新用戶開拓的支撐下，崑崙能源、華潤燃氣等公司售氣量增速分別提升至9%、6.9%，受工業用氣拖累，新奧能源售氣量下滑6.9%。
2)價差：正常年份下，四大全國性城燃公司零售氣購銷價差在0.55-0.65元/方之間，其中新奧能源購銷價差較高;2022年受上游氣價大漲的影響，城燃公司平均購銷價差下滑至0.45元/方左右，其中由於居民及“煤改氣”用戶較多，購銷價差下滑幅度最大，2022年購銷價差爲0.37元/方(同比-0.08元/方)，其次爲華潤燃氣及新奧能源，崑崙能源上游購氣價格穩定，2022年購銷價差不降反升，達0.52元/方(同比+0.02元/方);2023H1全國性城燃公司售氣價差普遍修復，其中華潤燃氣價差大幅修復至0.5元/方(同比+0.05元/方)，新奧能源價差恢復至0.52元/方(同比+0.02元/方)，崑崙能源價差0.495元/方(同比+0.003元/方)。
H股及A股重點城燃公司：
1)新奧能源(02688)：擁有穩定多元的國內外資源池，商業用氣量佔比大，2023H1購銷價差已有改善，零售氣板塊增速有望恢復;綜合能源業務保持高增速，未來市場空間有望持續打開，發展潛力大。
2)崑崙能源(00135)：依託中石油平臺優勢，公司具有較強的氣源保供能力和成本優勢，天然氣銷售業務價差穩定;坐擁唐山、如東2座LNG接收站，盈利水平穩定，接卸負荷率穩步增長;每股股利穩定在0.2元以上，2022年股息率5.15%;
3)華潤燃氣(01193)：城燃項目佈局優質，售氣量及毛差彈性較大，2023H1年售氣量及價差已有恢復;接卸能力650萬噸/年的華潤如東LNG接收站有望於2026年建成，長協氣源籌備中，氣源結構有望進一步優化。
4)中國燃氣(00384)：公司居民用氣佔比較高，2023年以來居民順價情況顯著改善，城燃業務毛差有望實現顯著修復;積極構建自有資源池，簽訂3份合計370萬噸/年的HH掛鉤低價長協，多元化氣源平抑氣價波動風險;壹品慧平臺分拆上市，增值業務打造第二成長曲線。
5)新奧股份(600803.SH)：中國最大的民營天然氣產業智能生態運營商之一，長協氣源+接收站+城燃網絡構建全產業鏈優勢，支撐盈利持續穩健增長;5份HH掛鉤低價長協高築長期競爭壁壘，未來隨着長協的履約以及接收站的擴建，直銷氣業務有望快速增長，預計2023年直銷氣貢獻的淨利潤增速在40%以上。
6)深圳燃氣(601139.SH)：深圳市國資委控股的區域燃氣龍頭企業，本地大電廠客戶&異地市場迅速拓展，售氣量有望快速增長;提前佈局光伏膠膜業務，2022年斯威克光伏封裝膠膜產品市場佔有率位列全球第二，斯威克分拆上市在即。
7)藍天燃氣(605368.SH)：擁有豫南支線、南駐支線、博薛支線共3條天然氣長輸管道，長輸管線+城市燃氣經營穩健，中下游一體化佈局優勢顯著;河南省爲人口和經濟大省，天然氣需求增速可觀，公司未來市場空間廣闊;2017-2022年公司股利支付率持續高於50%，2022年股利支付率83.55%，股息率8.1%，顯著高於同行水平，防禦價值凸顯。
風險因素
全球天然氣價格大幅波動;宏觀經濟大幅下滑導致天然氣消費量增速不及預期;天然氣價格機制改革實施進展不及預期。