智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，在國內消費進一步回暖的支撐下，漿紙行業10月以來總體維持了較高的景氣度，儘管個別的品種價格出現了邊際調整。分子板塊看：1)箱板瓦楞：低庫存降價反映生產企業謹慎預期;2)白卡紙：新產能已開啓，價格仍較堅挺;3)文化紙：旺季維持較強供需關係;4)木漿：內外價差有所修復。
▍華泰證券主要觀點如下：
消費進一步回暖，但量價隱現背離
10月社會消費品零售總額同比+7.6%(9月：+5.5%)，增長進一步提速。從限額以上零售企業分品類銷售情況看，社零提速，主要由汽車、通訊器材、文化辦公用品和家電等可選類消費品驅動，其中汽車是最主要的驅動力。雙11期間，全國郵政快遞企業包裹攬收量同比+23.2%，全網電商GMV同比+2.1%。
隨着經濟的逐步回暖，國內消費的韌性得到了體現，但考慮汽車補貼降價力度較大、雙十一期間快遞包裹量的增長速度強於銷售額，量價齊升的景象可能尚未出現。在國內消費進一步回暖的支撐下，漿紙行業10月以來總體維持了較高的景氣度，儘管個別的品種價格出現了邊際調整。
箱板瓦楞：低庫存降價反映生產企業謹慎預期
10月以來，由於下游印刷包裝企業庫存已經較高、距離春節消費旺季的備貨期時間間隔仍較長，箱板瓦楞紙的出貨情況邊際有所放緩，箱板瓦楞紙生產企業庫存小幅提升，但總體仍處於低位(截至11月10日，箱板瓦楞紙平均庫存9.2天，較去年同期低43%)。儘管紙廠並無太大庫存壓力，龍頭企業的各基地自11月起陸續降價。截至11月15日，市場價已較10月高位回落115元/噸(3.1%)，但相比8月低位仍高約100元/噸。
在低庫存下緊跟市場積極降價，反映了龍頭企業對於市場較爲謹慎的預期。考慮到消費仍在進一步回暖，紙廠庫存不高，預計春節前價格仍有修復機遇。
白卡紙：新產能已開啓，價格仍較堅挺
在江蘇南通的大型白卡紙項目開機、廣西北海的新項目推遲至明年後，2023年計劃投產的主要白卡紙新建項目已基本投放完畢。但得益於消費的進一步回暖，供需仍然較爲平穩，庫存延續了7月初以來逐步回落的態勢，截至11月10日白卡紙庫存已較去年同期低3%，儘管仍屬於歷史較高水平。平穩的供需關係繼續支撐較爲堅挺的價格，有望推動白卡紙企業的盈利能力再4Q23進一步修復。
文化紙：旺季維持較強供需關係
在爲2024年春季教輔材料備貨的旺季，文化紙需求仍然較爲強勁，10月以來延續了7月以來逐月上漲的勢頭。截至11月15日，文化紙均價已經較7月低位修復740元/噸(14%)，是各紙種中修復力度最強的品種。考慮到旺季仍在延續，而較爲強勁的新增產能預計要到年底投放，預計文化紙市場的下一輪供需挑戰可能要到1H24纔會出現。
木漿：內外價差有所修復
11月以來，商品漿價格的內外價差有所收斂，但總體仍內高外低。截至11月15日，闊葉漿和針葉漿的外盤到岸價格分別較國內現貨價低382元/噸(6.9%)和21元/噸(0.3%)。儘管需求增長平緩、年初以來大型商品漿產能已有所釋放，在海外部分主要供應商減產下，商品漿價格延續了5月以來的修復勢頭。
Suzano在3Q23的經營數據顯示，當季木漿出口發運量231萬噸，同比-11%。公司6月2日公告計劃全年減產4%。預計2023-2024是海外商品漿投放的高峯期，也是國內自產化學漿投放的高峯期，儘管供需寬鬆的路徑受供應商減產有波折，木漿價格中樞逐步回落的大勢或仍未改變。
風險提示：
海外經濟體降速快於預期，房地產政策嚴於預期，供給投放強於預期。