智通財經APP獲悉，國泰君安發布研究報告稱，維持BOSS直聘-W(02076)“增持”評級，上調2023-25年經調整淨利潤至19.24/24.83/31.93億元(+4.2/+0.8/+0.13)億元。考慮招聘行業景氣度及港股整體市場估值水平，給予目標價83.6港元。公司業績超預期，頭部企業招聘需求回暖但付費意願仍待提升，增長仍是首要戰略，規模擴張下經營杠杆驅動盈利能力持續提升。
事件：公司23Q3實現營收16.06億，同比+36.32%，淨利潤4.26億元(22Q3爲2.12億)，經調整淨利潤7.14億(22Q3爲3.77億)，剔除投資收益的經調整營業利潤爲5.49億，經調整營業利潤率達34.2%;MAU達4,460萬人，環比新增100萬人;年付費企業用戶數達490萬，環比增加40萬。
報告主要觀點如下：
業績超預期，收入逆勢環比加速增長。
①投資收益驅動業績超預期，經調整營業利潤符合預期，亮點在于收入端逆勢實現環比加速;②現金收入增速環比放緩，差異表明頭部企業已有實際招聘需求消耗，但提前付費意願仍待提升;③ARPU增速放緩表明新增企業用戶多爲自付費模式，轉化率和年單占比仍可提升;④服務業藍領收入占比35%，且爲增長核心驅動力;大企業盡管恢複節奏慢于中小企業，但目前恢複的確定性和體量均更大。
經營杠杆驅動下，盈利能力隨收入規模擴大持續提升。
①成剔除投資收益後的營業利潤率創新高(34.2%，環比+5.02pct)，詳細拆解可知毛利率環比+1.52pct，銷售費用率降低3.24pct是核心原因，上述兩項均爲收入增長後的規模效應驅動。管理層提到用戶數量增長仍是核心戰略，但後續營銷費用的規模效應仍將驅動利潤率提升。②BOSS是稀缺的仍能在用戶、收入端維持20%以上增長，且通過持續擴張帶來的規模效應實現利潤率提升的平台;③目前公司正處于心智認知提高，份額提升，利潤釋放的正循環中，後續存增量市場和業務空間。
風險提示：經濟波動對中小企業招聘用工需求及付費意願影響、招聘平台競爭加劇流量平台業務布局分流風險。