智通財經APP獲悉，國信證券發布研究報告稱，維持貝殼-W(02423)“買入”評級，預計2023-25年經調整淨利潤爲88/82/83億元，每股收益爲2.34/2.18/2.21元。公司Q3業績保持平穩，存量房收入基本穩定，新房業務受市場環境影響收縮，家裝家居和租賃住房業務收入高增。
國信證券主要觀點如下：
Q3經營穩健，業績平穩。
2023Q3，公司實現GTV交易總額6552億元，同比-11%，環比-16%;營業收入178億元，同比+1%，環比-9%;營收同環比表現明顯好于GTV，主要因爲高貨幣化率的兩翼業務占比提升，帶動綜合貨幣化率較Q2提升22bp至2.72%。2023Q3，公司實現歸母淨利潤11.6億元，經調整淨利潤21.6億元，同比+14%，環比-9%;貢獻利潤率34.2%，較Q2提升了0.81個百分點;毛利率27.4%，經調整淨利率12.1%，均與Q1持平。
存量房業務收入基本穩定。
2023Q3，公司存量房業務GTV爲4390億元，同比-2%，環比-4%，其中，鏈家主導的交易占比爲44%，較Q2提升4個百分點;存量房業務收入63億元，同比-12%，環比-2%。2023Q3，存量房業務貨幣化率1.44%，貢獻利潤率爲48.7%，環比均提升;9月起，鏈家在北京降低傭金費率，對收入和利潤的影響可控，並將會被市占率提升帶來的收益部分抵消。
新房業務收入下降較明顯，主要受全國新房市場降溫影響。
2023Q3，新房業務GTV爲1921億元，同比-27%，環比-35%，與全國商品住宅銷售額同比-23%，環比-22%的趨勢一致;新房業務收入59億元，同比-24%，環比-32%。2023Q3，新房業務貨幣化率3.07%，進一步提高;貢獻利潤率爲25%，環比略降。
積極拓展的“兩翼”業務收入高速增長。
2023Q3，家裝家居業務收入32億元，同比+72%，環比+21%;以租房業務爲核心的新興業務收入24億元，同比+203%，環比+39%。“兩翼”業務的收入占比也越來越高，2023Q3，家裝家居和新興業務占比分別爲18%和14%，分別較Q2提升了4和5個百分點。
門店經紀人活躍度環比持續微降。
截至2023Q3末，公司門店有4.3萬家，同比+4%，環比持平;經紀人有42.9萬人，同比+7%，環比-1%。活躍門店和經紀人占比分別爲95%和93%，均環比微降。2023Q3公司APP移動月活用戶4920萬人，同比+16%，環比+2%，購房者關注度仍在提升，但觀望情緒較重。
風險提示：公司業務與中國房産市場同頻共振，若經濟增速放緩、居民收入預期下降、政策放松不及預期、房企信用風險事件沖擊等因素導致居住行業波動，可能對公司的經營業績造成重大不利影響。此外，政府有關部門如果進一步加強對房産中介服務的管控，可能會引發傭金費率被動壓降。