智通財經APP獲悉，招銀國際發布研究報告稱，首予固生堂(02273)“買入”評級，預計2023E/24E/25E的收入增長42.9%/34.9%/32.9%，經調整淨利潤增長46.0%/37.5%/36.8%，目標價70.77港元。截至2023年6月底，公司醫療服務網絡已擁有53家線下門店，覆蓋全國16個城市;網絡內聚集超過3.1萬名中醫師(截至1H23)，其中包括1.2萬名高級職稱醫師。基于不斷擴大的門店網絡和醫師資源，固生堂已成長爲國內頭部民營中醫醫療服務機構之一。
招銀國際主要觀點如下：
利好政策推動中醫藥産業快速發展。
根據Frost&Sullivan(F&S)數據，中醫診療服務占2019年中國中醫大健康市場的31.8%，預計中醫診療服務將在2019-2030期間以18.2%的CAGR增長，至2030年將占中醫大健康市場的61.9%。根據F&S，民營機構占2020年中醫診療服務市場的42.0%，且民營中醫診療服務市場極度分散，意味着廣闊的市場整合空間，將有利于龍頭公司的長期發展。我國對中醫藥發展的政策支持是一貫的，在2020年新冠疫情爆發後的支持力度進一步提升，全方位支持中醫藥産業的健康發展，涉及中藥注冊審評、提升中醫藥人才培養、多點執業、鼓勵綜合醫院的中西醫協同、中醫藥醫保報銷和定價等。
把握優質醫生資源構建深厚護城河。
固生堂已經與多家國內知名叁甲中醫院和多所知名中醫藥大學達成合作，爲優質醫生多點執業打通渠道。截至2023年6月底，固生堂的平台內有超過3.1萬名中醫醫生，其中具有高級職稱的醫生數量超過1.2萬人。此外，固生堂合作的名中醫達到571位，其中包括9位國醫大師和79位全國名中醫，這也爲公司開發院內制劑提供堅實的學術基礎。截至2023年6月底，固生堂已有叁個院內制劑獲得藥監局備案許可，在2023年進行了12個制劑研發工作，並計劃在2024年繼續研發7個。同時，公司持續擴充自有醫生團隊;截至2023年6月底，固生堂擁有421位自有醫生。自有醫生團隊收入貢獻占比大幅提升，2023年上半年占公司線下收入的34%(vs2020年：13%)。
成功的跨區域複制能力。
成立以來，固生堂持續通過“自建+收購”雙輪策略擴張線下門店網絡。公司傳統優勢領域廣深地區在2020年貢獻公司整體收入的52.4%，在1H23減少到了35.7%，證明公司成功的跨區域複制能力。2018至今，固生堂收購了26家門店。根據該行的測算，以標的在被收購當年的全年收入計算，2018年至2023年上半年，公司所有收購交易的P/S估值介于0.8-1.5倍，遠低于醫療服務行業其他交易的估值，體現固生堂優秀的並購和議價能力。公司的門店網絡已覆蓋全部4個一線城市，以及12個二線核心城市。在2023年上半年，一線城市貢獻公司整體收入的63.4%。然而，公司在一線城市的滲透率遠未到達天花板，例如，公司在廣州/上海的門診滲透率僅爲1.8%/0.8%。