在9月26日獲備案通知書後，星圖國際的美股IPO之旅終于看到了一絲眉目。叁年時間白駒過隙，其自2020年5月遞表港交所未見成效，之後轉道赴美，再到如今進入IPO的終程，可謂分外坎坷。
近日，星圖國際公布，計劃以4至5美元的價格發行130萬股股票，籌集600萬美元。之前，該公司曾申請以相同價格範圍發行400萬股股票。此次IPO，公司籌集的資金將較之前預期的降低了69%。
新股下調募資額向來是上市遇冷的表現，這卻似乎並不讓人感到意外，畢竟在近兩年大多數企業上市後表現不如人意，除了因經濟大環境承壓所制約，市場競爭劇烈亦是影響企業估值的關鍵。
那麽下調募資額的星圖國際基本面究竟如何?我們不妨從公司招股書中一探究竟。
來自江西的碳粉盒制造商
成立于2011年的星圖國際，至今已有超12年的發展曆史，公司憑借涵蓋研發、專利技術、制造及運營本地化銷售分支及線上渠道的一體化業務模式成爲了碳粉盒行業領先者。根據CIC報告，公司是世界上最大的兼容墨盒制造商，2022年公司的全球市場份額約爲11.3%，在美國和歐洲排名第一。
智通財經APP了解到，碳粉盒亦成爲鐳射碳粉盒，是鐳射打印機的耗材元件，主要由碳粉盒芯片、碳粉及滾輪/硒鼓組成。碳粉盒的質量直接決定了打印效率以及影像質量，並關乎打印設備的能源耗用及排放，因此，即便是細分市場，但星圖國際仍然能夠從中尋覓“一方天地”。
從業績來看，星圖國際收入持續增長，2023上半年，星圖國際收入小幅增長3.7%至7420.5萬美元，期內淨利潤同比增長21.6%至399.4萬美元。期內，該公司大部分收入來自在北美、歐洲及其他國家(主要包括中國及巴西)銷售兼容的硒鼓産品。
從銷售策略來看，星圖國際將線上及線下渠道相結合，打造了高效的銷售模式。具體來看，又分爲叁種銷售方式，其一是按ODM形式將産品通過線下渠道出售予海外品牌商;其二是通過線下的方式將産品出售予海外經銷商;其叁是將自有品牌以線上銷售的方式直接銷售予客戶。
據招股書顯示，2023年上半年時，星圖國際線下、線上的收入占比分別爲92.62%、7.3%，公司以線上渠道爲主。同時，來自北美的收入占比爲61.69%，來自歐洲的收入占比爲35.37%，北美加歐洲的合計高達97.06%。
期內，毛利增長12.8%至3128.2萬美元，毛利率由39.4%上升至42.2%，從整體來看，這是受線下銷售部分的毛利率整體提升所驅動。
從銷售渠道來看，星圖國際共有叁種銷售方式，一是通過線下渠道將産品銷售給各經銷商，二是按ODM形式通過線下渠道將産品出售給各品牌商，叁是通過公司在線平台向零售客戶銷售自有品牌産品。
其中，公司對零售客戶的在線銷售同比大幅下滑22.8%。對此，公司解釋稱這主要是由于在線競爭的加劇下，公司選擇減緩在線銷售的擴張速度，並通過經銷商來銷售自有品牌産品。
而對ODM客戶的線下直接銷售的銷售額同比下滑5.4%。這一方面由于對專利産品的保護有限導致在激烈的價格競爭下墨西哥和東歐市場的銷售額下降，另一方面由于公司部分因專利産品保護增加而減少。
欲由出口轉內銷，前景卻未明
從行業市場來看，未來星圖國際所處的兼容碳粉盒行業仍將繼續增長。智通財經APP了解到，2020年在新冠疫情的影響下，美國及歐洲的兼容碳粉盒的市場規模均有不同程度的下滑。但隨着疫情得到良好控制，商業活動逐漸恢複，辦公室印刷需求回升。
在經濟前景不明朗的背景下，多數公司更傾向于性價比更高的兼容性碳粉盒，而不是原品牌碳粉盒，這讓兼容性碳粉盒行業的未來進一步明朗。據CIC數據顯示，從2022至2027年，以出口價值計算，美國兼容性碳粉盒的市場規模的年複合增速爲8.2%，同期的歐洲市場的年複合增速爲9.3%。
因此，不難看出星圖國際的産品在全球範圍內還是很有市場。公司于招股書中坦言，報告期內，公司幾乎所有收入都來自北美、歐洲和其他國家(主要包括中國和巴西)的兼容碳粉盒産品的銷售。2022年，公司來自北美的收入占比爲53.94%，來自歐洲的收入占比爲40.38%，兩個地區合計超94%。
然而，對北美及歐洲市場的高度依賴也對星圖國際的發展帶來了一定風險。公司于招股書中直言，公司的財務業績在很大程度上取決于美國和歐洲的總體經濟狀況。若美國或歐洲的經濟衰退，進而影響美國或歐洲消費者的消費習慣，可能會對運營子公司客戶的訂單産生不利影響。同時，公司無法保證運營子公司能夠快速應對美國或歐洲市場的任何經濟、市場或監管變化，這可能會對我們的業務業績、財務狀況、運營結果和前景産生重大不利影響。
在極度依賴海外市場發展的背後，星圖國際的未來發展亦有隱憂。近年來，出口銷售受限于出口監管，例如稅費、配額、關稅、其他進出口限制以及施加貿易壁壘、市場准入監管、貿易制裁或反傾銷措施。倘若美國或歐洲全球貿易政策有任何變動，都將對公司業務帶來不利影響。與此同時，行業內的競爭加劇也讓星圖國際面臨危機。
爲了減弱市場集中的風險，近年來，公司積極擴大中國市場和南美市場，2022年公司其他市場的營收同比大幅增長86%，其收入占比也從2021年的3%增長至2022年的5.68%。
值得注意的是，作爲兼容性碳粉盒生産商，星圖國際與原品牌碳粉盒形成直接競爭，爲保持核心競爭力，星圖國際必須研發生産出質量有保證且有性價比的産品，而在中國市場中，更具性價比的兼容性碳粉盒生産商或將對星圖國際構成實質性威脅。因此，星圖國際既要保證産品質量和價格，亦需要較快的新産品推出速度，這對于其研發及生産團隊，則提出更高要求。