智通財經APP獲悉，第一上海發布研究報告稱，維持國藥控股(01099)“買入”評級，目標價27.45港元。隨着醫藥反腐沖擊淡去，藥品分銷板塊增速將有顯著恢複。公司醫藥商業和零售業務的穩健發展，伴隨營銷推廣服務等高賦值業務的開發拓展，以及器械商業和工業在國産替代需求下的快速發展，預計都將帶來公司未來穩健增長的表現。
第一上海主要觀點如下：
醫藥反腐一過性影響，收入增速暫時縮窄：
2023年前叁季度累計實現收入4459.2億元，同比增長9.73%，較上半年的15.1%有一定回落。分版塊看，藥品分銷板塊收入3338.73億元，同比增長9.17%(上半年同比增長14.7%);醫療器械板塊同比增長13.1%(上半年同比增長17.27%);藥品零售板塊同比增長10.43%(上半年同比增長15.86%)。各板塊占比與去年同期基本持平。醫藥反腐對公司7、8月份收入産生了較大沖擊。但隨着衛健委多次發聲指引，正常學術交流與行業活動逐步恢複，對公司的一過性影響也正在消退。預計Q4收入增速將有明顯改善。
多舉措應對利潤壓力，費用控制持續改善：
受到防疫物資對利潤貢獻的大幅減少以及國談、集采等影響，公司利潤端有一定承壓。前叁季度累計實現毛利351.97億元，同比上升3.38%。淨利潤100.67億，同比增長2.6%。歸母淨利潤60.96億，同比增長4.09%。毛利率7.89%，淨利率2.26%，歸母淨利率1.37%，相比去年同期分別下降0.49ppt、0.16ppt和0.07ppt。
面對利潤壓力，公司堅持數字化、物流一體化的轉型之路，持續開發營銷服務類産品，加強與大型醫療機構、上遊龍頭藥品和器械企業的戰略合作。公司營銷服務類業務毛利占比的持續提升，結合特藥、零售、醫療器械等高毛利業務的增長，將共同推動公司未來毛利率水平穩定向好。此外，公司費用管理也在持續優化。報告期內，公司銷售費用率2.84%(-0.1ppt),管理費用率1.23%(-0.04ppt),研發費用率0.06%(持平)，財務費用率0.45(-0.1ppt)。
國産替代需求巨大，器械工業大有可爲：
公司積極布局醫療器械工業，催化融合創新、技術攻關、工業制造，滿足巨大的醫療器械國産替代需求。國藥新光的4K內窺鏡系統成功取得注冊證，爲公司醫療器械板塊提供了新的增長動力。隨着更多創新醫療器械産品的上市及放量，預計公司的醫療器械板塊業務也將持續高速增長。