多晶矽價格一路下跌，曾經風光一時的太陽能産業鏈不行了，行業業績變臉，新特能源（01799）淨利潤近腰斬，大全新能源甚至由盈轉虧。
智通財經APP了解到，自去年10月以來，多晶矽（太陽能級）價格就一直下跌，2023年加速下跌趨勢，根據生意社數據，截至10月31日，多晶矽價格爲7.33萬元/噸，較高位下跌幅度高達80%。而受此影響，經營多晶矽的企業業績變臉，例如大全新能源，按季度收入持續大幅下滑，而Q3由盈轉虧631萬美元。
新特能源于上半年業績堅挺，但Q3也開始受到沖擊，得益于多元業務體系，抵消了多晶矽業務部分下滑，然而在Q3股東淨利潤也僅爲3.2億元，同比下滑達92.1%。而在資本市場，該公司也被大資金接連抛售，現價較去年高價已經腰斬。而近期以來，受叁季度及悲觀預期影響，其市值加速下跌，叁周跌幅超20%。
新特能源的多晶矽在産能上全球排名前叁，市場份額超過10%，作爲多晶矽行業龍頭，新特能源該如何自救？
産能過剩，多晶矽價格跌八成
多晶矽産業鏈包括上遊工業矽、中遊多晶矽以及下遊矽片，終端需求主要爲太陽能光伏，過去五年來，全球多晶矽市場規模保持雙位數的複合增速，2021年全球掀起“雙碳”政策浪潮，光伏行業需求暴增，多晶矽高度景氣。截至2022年，全球多晶矽有效産能爲134.1萬噸，同比增長達73%，其中中國份額超過85%。
由于行業景氣度高，參與者紛紛擴産，不過多晶矽行業生産設備相對複雜，對于反應環境的控制要求也較爲嚴苛，多晶矽工廠的建設周期較長，一般需要1.5-2年時間，因此矽料産能的調整要比需求端滯後。2021年行業需求爆發，參與者擴充的産能預計將于2023年集中釋放，供已遠大于需。
2022年底時，全球産量/有效産能就不到75%，2023年注定是去庫存清産能的一年，而市場也先知先覺，矽片價格曆經兩年的持續上漲也開始反轉。從生意社數據看，太陽能級矽片于2022年10月份開始下跌，13個月就跌了10個月，從最高點至今跌幅已達八成。近期價格探底回升，但並不持續，處于底部震蕩。
實際上，矽料行業集中度很高，以産能及産量計，2022年全球前五大參與者的份額分別達68%及77%。前五大分別爲通威股份、協鑫科技、大全能源、新特能源及瓦克（德國），以産量計算份額分別爲26.67%、16.88%、13.39%、12.59%及7.69%。需要注意的是，新特能源産量份額第四，但産能份額第叁，主要爲産量/産能較低，僅爲63%，而行業平均爲74.7%，低了11.7個百分點。
從下遊需求端看，雙碳政策鎖定清潔能源未來幾十年的發展，其中光伏潛力最大，過去十年裝機量複合增速超過20%，2022年全球可再生能源裝機容量爲363GW，其中光伏新增裝機占比達66%。然而從發電量看，光伏發電占比僅爲4.5%，拉長周期，隨着太陽能及光伏屋頂的全面鋪開，預計發電份額將得到顯著提升，從而打開上遊矽片的市場空間。
多元布局顯韌性，盈利驟降難抗
智通財經APP了解到，新特能源和純做矽片的大全新能源不同，其構建了矽基新材料、新能源核心裝備研制和風、光資源開發爲一體的矽基新能源綠色循環經濟産業鏈，覆蓋包括多晶矽、風能光伏電站建設以及風能光伏電站運營叁大業務。2023年上半年，叁大業務收入份額分別爲71.75%、15.55%及6.48%。
雖然業務較同行更多元化，但該公司業績的核心驅動仍是多晶矽業務，2020-2022年，公司收入複合增速爲62.7%，上述叁大業務複合增速分別爲153.5%、4.88%及49.07%，期間多晶矽增長貢獻超過90%。大全新能源單一多晶矽業務，收入增速跟新特能源多晶矽業務基本一致，但抗風險能力偏弱，2023年前叁季，其收入腰斬，Q3更是虧損，而新特僅下滑10.43%，單季度仍保持盈利。
叁年（2020-2022）的行業周期，讓新特能源賺的盆滿缽滿，毛利率、淨利率及ROE分別提升至56%、39%及42%，累計實現股東淨利潤189.85億元，相當于2020年淨資産值的1.31倍。不過今年光景並不順，該公司盈利能力大幅下滑，前叁季度淨利率爲21.87%，同比下降了15.34個百分點。
按季度看，上半年新特能源業績還是可以的，但受核心業務多晶矽價格下跌影響，盈利不盡如人意，Q3業績坍塌，拖累了前叁季度業績。上半年，該公司多晶矽銷量增長81%，收入增長22%，毛利率下降至53.1%。此外，電站EPC業務及電站運營業務收入表現較爲平緩，利潤率也較低，對整體盈利影響較小。
新特能源的未來還得看多晶矽業務，如上文所言行業集中度高，且市場絕大數份額在中國，因此國內參與者包括通威、協鑫、大全及新特占據了全球份額前四席。從四家公司披露的財報看，純種的大全新能源盈利更高，但受多晶矽價格沖擊也越大，新特能源盈利處于中等偏上水平。需要注意的是，新特負債率較同行高，尤其是有息債，主要是公司布局産業鏈重資産業務，但這也爲公司光伏産業鏈一體化發展帶來更多想象空間。
行業周期調整，探底路上不孤單
多晶矽行業供大于需，擴産的部分需要時間消化，價格中短期預計很難有起色，參與者業績下滑無可避免，但長期來看，行業仍是比較樂觀的，畢竟目前光伏發電的占比仍非常低，空間很大。新特能源在這場擴産運動中，相對積極，2022年産能爲20萬噸，另有淮東20萬噸産能在建，若全部建成將達40萬噸。
實際上，根據2022年産能分布，前叁席（通威、協鑫及新特）差距並不是很大，但産量差距很大，主要爲新特的産能未完全釋放。截止2023年6月，該公司淮東一期10萬噸項目已基本建成，年底預計産能達到30萬噸，産能份額將大幅提升，但在行業調整周期下，預計産能利用率將下降。
根據中信期貨研報，預計2023年全球産量合計超過155萬噸，對應可滿足超過600GW組件，假設2023年全球光伏裝機爲330GW，所需組件僅400GW，産能已明顯過剩。因此，新特20萬擴産，預計行業消化能力有限。今年以來，産業鏈上中下遊都在打價格戰，不斷下調産品價格，行業利潤率步入下行周期。
不過相比于同行，新特還是比較有看點的，主要爲公司是除了多晶矽業務外，還有重資産業務，包括電站的建設和運營，這兩項業務對核心業務産能有一定的消納，但業務規模較小，影響有限。截止2023年6月，該公司電站EPC業務裝機容量1.02GW，電站運營業務在運裝機2.93GW，其重點在河北、山西、甘肅及新疆等地布局，預計未來兩年內以電站投入爲主，以分散核心業務周期性風險。
綜合看來，多晶矽行業已進入調整期，在産能過剩下，價格中短期內預計難有回暖，而行業盈利也將持續下行，不過長期而言，“雙碳”指導未來幾十年能源轉型方向，周期性調整不影響長期的樂觀發展。新特能源在多元業務下，業績韌性較同行高，盈利水平行業中等偏上，但擴産較爲激進，2023年業績或不達投行預期。
行業現狀決定了多晶矽板塊今年注定沒有大行情，新特能源在探底路上並不孤單，宜靜待行業供需拐點來臨。
