智通財經APP獲悉，招銀國際發布研究報告稱，首予途虎-W(09690)“買入”評級，目標價50.1港元。作爲汽車後市場先鋒，公司憑借對門店的強管控、友好的加盟商網絡以及強大的供應鏈采購能力，將在不斷增長的行業趨勢中受益。該行預計途虎收入將在FY23-25E年實現20%的年均複合增長，動力來自門店擴張、效率優化、多元化商業模式和技術提升。汽車保養業務將成爲中期主要驅動因素，而新能源汽車和其他服務或將釋放長期增長機會。
招銀國際主要觀點如下：
基于數據驅動的O2O汽車後市場先鋒。
途虎是一家立足于中國汽車後市場，提供一站式汽車保養服務的O2O公司。根據灼識咨詢，公司2022年在同行門店數量上排名第一，並在汽車服務收入中排名第叁。基于途虎的品牌效應、門店擴張和多元商業化模式，該行預計其收入將在FY23-25年實現20%的CAGR。
汽車後市場空間可期，門店擴張驅動長期增長。
根據灼識咨詢，中國的汽車後市場GMV在FY23-27年將以9%的CAGR增長。途虎通過對門店的強管控、友好的加盟商體系以及強大的供應鏈采購能力，構築差異化壁壘並受益于行業增長。該行對其門店擴張和訂單增長持樂觀態度，並預計門店/訂單在FY23-25年實現21%/23%的CAGR。在FY22年疫情擾動結束後，途虎業績複蘇可見性較高。途虎通過提供更豐富的産品供給（擴大自有/專供品牌的覆蓋範圍），強化變現能力。中期來看，汽車保養將成爲的主要增長因素，新能源汽車及新業務拓展或將釋放長期增長機會。
自有品牌豐富化，運營杠杆凸顯，利潤率提升路徑清晰。
通過提供更多自有品牌和運營杠杆提升，途虎利潤率提升空間可期。該行認爲途虎能夠在FY23年實現盈利。預計毛利率將從FY22年19.7%增長至FY25年26.7%，源于：1）更豐富的自有/專供産品供給；2）汽車保養收入占比提高（更高的毛利率）；3）規模效應顯現，對上遊具有更高的議價能力。與此同時，該行預計隨着效率提高和品牌知名度提升，運營杠杆效應凸顯。