智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持滔搏(06110)“跑贏行業”評級，考慮到其費用控制較好，上調FY24/25年EPS預測5%/6%至0.38/0.44元。由于終端零售環境仍有波動，目標價8.41港元不變。公司1HFY24(2023年3月-8月)收入同增7%至142億元，歸母淨利潤同增17%至13億元，符合該行預期；宣派中期股息0.16元/股，對應派息率74%。管理層表示9月流水同比增速快于上半財年，折扣延續同比改善趨勢。
中金主要觀點如下：
單店面積及店效提升驅動收入實現良好增長。
由于終端零售環境較爲波動，疊加基數逐步走高，公司2QFY24收入同比下滑低單位數(vs.1QFY24同增20-30%低段)。分品牌看，1HFY24主力品牌Nike、adidas收入同增7%至123億元，占總收入的87%;其他品牌收入同增11%至17億元。分渠道看，1HFY24直營收入同增9%，批發收入同比微負。公司持續推動渠道優化，疊加adidas旗下子品牌NEO關店幅度加大，1HFY24淨關店356家至6,209家。但得益于大店策略，門店毛銷售面積僅同降3.5%，直營店單店面積同增8%，主力品牌與非主力品牌的同店銷售均同比改善。線上私域銷售維持強勁增長，截至8月末滔搏累計用戶數同增16%至約7,310萬人。
品牌補貼減少影響毛利率，嚴謹的費用控制下利潤彈性凸顯。
盡管零售折扣同比改善且毛利率較高的直營業務占比提升，但終端環境恢複正常後品牌端支持減少，疊加去年同期高基數，1HFY24毛利率同比下降0.9ppt至44.7%。得益于嚴謹的費用控制和良好的經營杠杆，期內銷售費用率、管理費用率分別同比-2ppt、-0.4ppt，其中估測租金費用率同比改善0.5ppt，員工費用率同比下降1.3ppt。在政府補貼大幅下降的基礎上，公司淨利潤率仍同增0.8ppt至9.4%(若剔除其他收入影響，公司核心經營利潤率同比提升1.5ppt)。
庫存保持健康水平，強勁的現金能力爲派息奠定穩健基礎。
期末公司存貨金額同比下降10%，存貨周轉天數同比下降27天至141天。經營性現金流同比大幅提升58%至25.5億元。強現金創收能力驅動高派息表現，1HFY24派息率74%，高于去年同期的70%。
風險提示：行業競爭加劇，終端零售環境不及預期，主力品牌銷售放緩。