中報業績的高增長，卻沒能帶動青島啤酒股份(00168)的股價一同“起飛”。在經曆了半年的頹靡走勢後，青島啤酒股價于10月16日觸及最低點60.05港元，創下自去年11月以來的曆史新低。
青島啤酒在二級市場上的待遇並不只是孤例：上半年，以啤酒爲代表的食品飲料板塊整體表現低迷，截至6月30日申萬食品飲料指數在上半年負收益9.07%。華創證券則發布研究報告指出，目前大麥價格已呈下行趨勢，啤酒企業成本壓力明顯減輕，未來啤酒企業有望迎來超預期利好。
作爲百年啤酒龍頭，青島啤酒的基本面仍不乏看點，在當前的低估值區間，青島啤酒是否已經迎來配置時機?
營收雙增、量價齊升，中報迎來利好
可以看出，近年來公司營收、利潤雙雙穩步增長。與往期中報相比，2023年上半年公司營收增速創十年新高，首次突破200億元達215.9億元;淨利潤較2019年實現翻番，首次突破30億元達34.3億元，雙雙創下曆史記錄。
具體而言，上半年公司實現營業收入215.9億元(人民幣，下同)，同比增長12.0%;實現歸屬于上市公司股東的淨利潤34.3億元，同比增長20.1%;實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤32.3億元，同比增長24.6%。
據智通財經APP了解，受益于結構升級以及産品提價，報告期內公司毛利總額同比增長約15.3%至約84.7億元，同期毛利率則進一步改善至約39.2%。
在市場需求修複和高端化趨勢的推動下，上半年公司啤酒銷售實現量價齊升，銷量以及平均售價分別同比增長約6.4%以及5.3%至約502萬千升以及4254元/千升，其中主品牌銷量占比提升至約56%。
與此同時，公司的成本費用總體保持穩定，銷售、管理、研發、財務費用率分別爲11.06%、3.03%、0.10%和-1.03%，公司啤酒平均單位成本爲2589.7元/千升，同比增加3.5%。
隨着公司主要原材料的市場價格回歸正常區間，青島啤酒的成本壓力也有所緩解。公司的原材料主要爲包材與大麥，由于國內種植規模較小，我國大麥主要依賴進口，近年來受氣候等因素影響，大麥進口均價從2020年的233美元/噸提升至2022年的356美元/噸並在年底觸及曆史高位410.42美元/噸，到2023年7月則已回落至345.45美元/噸，大麥市場價格環比有所走弱。
展望下半年，商務部已于8月5日起終止對原産于澳大利亞的進口大麥征收反傾銷稅和反補貼稅，從曆史大麥進口價格來看，澳大利亞大麥整體價格低于目前國內市場主流的阿根廷大麥、加拿大大麥等，預計從2024年開始大麥成本壓力的下降將利好啤酒公司的毛利率表現。
爲何啤酒行業 “旺季不旺”?
2023年是消費複蘇的開端，由于大衆消費品的屬性和消費場景多位于線下的特征，啤酒行業無疑是最可能受益于經濟回暖的板塊之一。而從行業數據來看，上半年啤酒行業如期經曆了顯著回暖，全國釀酒行業規模以上企業完成釀酒總産量同比增長3.24%，銷售收入與上年同期相比增長8.67%，銷售及利潤均超過2019年同期水平。
然而與想象中的“高歌猛進”不同，2023年至今，啤酒消費市場呈現出“前高後低”的趨勢。5-8月是啤酒傳統的銷售旺季，但自5月起啤酒産量增速就有所回落，至7月甚至出現了-3.4%的負增長。8月啤酒産量爲374.4萬千升，再次同比下滑5.8%。
圖：規模以上啤酒月度産量
而從上半年各個啤酒企業的業績來看，10家上市啤酒企業中6家企業營收淨利正增長，2家營收淨利雙降，各家銷量增速均爲雙位數以下。
據智通財經APP了解，啤酒消費“旺季不旺”，主要受到消費複蘇不及預期和去年同期基數較高的影響。根據國家統計局數據，上半年社會消費品零售總額同比增長8.2%，其中6月與7月的增速走低，分別僅爲3.1%和2.5%，消費複蘇不確定性凸顯。
對比去年同期啤酒産量10.8%的增速，今年7月北方多地出現強降雨，線下消費活動的減少亦導致啤酒相對去年同期銷售較爲疲軟。不過，中泰證券指出，下半年啤酒銷量有望觸底回暖。
啤酒大廠爭相高端化，誰主沉浮?
除了宏觀經濟環境中消費複蘇可能不及預期的風險，公司高端化進程能否如願帶來新的增長動力，則是青島啤酒需要擔憂的另一個因素。
2023年上半年，青島啤酒主品牌共實現産品銷量281.2萬千升，同比增長8.2%;其中：中高端以上産品實現銷量197.5萬千升，同比增長15%，增速明顯快于同期總啤酒銷量增長，銷量占比也進一步提升至約39.3%。
據智通財經APP了解，青島啤酒主品牌爲“青島啤酒+青島純生”兩大主力單品，定位6-9元人民幣價格區間;超高端産品以“百年之旅、一世傳奇”等百年系列爲代表，特色産品則擁有原漿生啤、青島白啤、皮爾森、鴻運當頭、奧古特等多元品牌。
從過往業績來看，高端化的産品戰略的確帶動了青島啤酒業績增長，如2022年公司定位中高端市場的“青島”創收214.17億元，同比增長了8.19%，高于同期定位中低端市場的“崂山”品牌，後者收入102.80億元，同比增長了4.09%。相關數據顯示，2022年青島啤酒的“青島”“崂山”兩大品牌價格均有不同程度上浮，二者同期銷售價分別爲4.82元/升、2.83元/升，分別同比增長了5.51%、3.23%。
然而，高端化並非青島啤酒的“專利”，且國內啤酒行業經過40余年的高速擴張期後，目前已進入存量競爭時代。前瞻産業研究院數據顯示，國內啤酒行業于2013年達到年産4982.79萬千升的巅峰，隨後一路下行。2018年至2022年間，國內頭部啤酒企業産能均處于較低水平，業內産能過剩迹象顯現。
此外，申港證券指出，啤酒行業的消費量與建築業産值、房開投資完成額之間聯系較爲緊密，建築施工行業是啤酒的主要消費場景，因此考慮到我國城鎮化率日益見頂、建築與房地産業增長承壓，啤酒行業或已接近銷量天花板。
相對于歐美等發達國家，中國高端産品在市場上所占比例偏低，仍有巨大的潛在發展空間，中高端産品已然成爲衆多啤酒廠商爭奪市場份額、提升利潤率的戰場。如華潤啤酒推出高端産品“醴”，售價999元/999ml*2瓶，百威啤酒推出“大師傳奇”虎年限量版啤酒，售價1588元/798ml……受益于高端啤酒市場的高增速，各家啤酒企業交出的財報中均不約而同顯現出了量價齊升的好兆頭。
數據顯示，目前國內啤酒行業的市場集中度較高，五家龍頭企業占據了大部分市場份額。2023年上半年，我國規上啤酒企業産量1928萬千升，而這五家頭部企業的銷量就已達到1629.96萬千升，預計行業未來將呈現強者恒強的格局。按照2022年營收總額計算，青島啤酒市場份額約爲18.10%，排名第叁。
綜合來看，盡管受到行業整體銷量不及市場預期的影響，但青島啤酒的基本面仍不乏利好因素，預計下半年公司將受惠于成本下降與銷售改善。展望後市，在同業競爭激烈的狀況中，青島啤酒憑借高端化産品能否更進一步、分潤更多市場份額，目前看來仍然有待時間檢驗。
