文章來源：活報告公眾號
沙利文對北交所開板兩周年整體情況，以及IPO申報材料中的問詢與回復進行系統性分析，以總結監管機構的問詢重點，總結問詢回復中的行業共性趨勢，反映監管機構對北交所上市企業的核心關注點；同時，立足沙利文豐富的咨詢研究經驗，洞察行業發展方向，為企業提供專業建議。
1北交所整體情況
A股市場整體情況
從科創板、創業板試點注冊制，到2021年11月北交所正式掛牌，與上交所、深交所並列成為我國三大證券交易所之一，再到如今注冊制改革的全面推行，我國A股市場已逐步建立起由主板、科創板、創業板和北交所四大板塊構成的多層次資本市場體系，各板塊之間的差異化定位逐漸明確。 其中北交所堅持服務創新型中小企業的市場定位，重點培育發展「專精特新」中小企業。
根據沙利文統計，截止到2023年8月31日，A股上市公司總數達5,266家，其中北交所上市企業數量佔比為4%。
A股新受理公司情況
根據沙利文統計，2023年1-8月，A股共新受理公司數量598家，其中北交所87家，佔比達到15%，主板336家，科創板66家，創業板109家。受財報有效期因素的影響，5月和6月為A股新受理公司集中期，期間北交所新受理公司數量為12家和59家，佔當月A股新受理公司數量的24%和23%。
截至2023年8月31日，在北交所2023年新受理的87家企業中，6月為新受理企業數量最多的月份，新受理59家，佔比達到68%。此外，除2023年2月外，北交所每月有新受理公司，較A股其他板塊更為活躍。
北交所板塊定位
優質中小企業由創新型中小企業、專精特新中小企業和專精特新「小巨人」企業三個層次組成，分别對應的是優質中小企業的基礎力量、中堅力量、核心力量。專精特新作為比創新型中小企業「高階」的市場主體，是北交所服務的主要對象之一。
北交所專精特新屬性突出。2023年，北交所「專精特新」 上市企業數量為25家，佔北交所所有上市企業總數46%，超過創業板和主板中專精特新上市企業數量佔比，因此，未來北交所將逐漸成為專精特新中小企業上市的主陣地。
北交所上市公司準入標準
北交所圍繞創新型中小企業的發展需求，在借鑒科創板、創業板試點注冊制改革成功經驗的基礎上，設置了多套更具有多元化、包容性和精準性的上市條件，凸顯了其契合不同特點、不同需求的創新型中小企業的差異化安排。除創業板第一套上市標準無「市值」要求外，三大板塊的其他上市標準均對市值有要求，且市值越高，對淨利潤、營業收入等其他財務指標的要求更寬松，體現了注冊制更強調以「市值」為中心，即真正把選擇權交給市場的理念。相比其他三大板塊，無論盈利或未盈利企業，北交所的市值要求均最為寬松，特别是對規模較小的未盈利企業更具有吸引力，突出了北交所服務「創新型中小企業」的定位。
根據沙利文統計，從北交所已上市IPO 企業所屬準入標準分類佔比角度，2023年1月到8月，已有50家公司通過準入標準一在北交所實現成功上市，佔同期北交所上市企業總數的93%。
開板至今，北交所上市公司準入標準分類佔比與2023年1-8月的情況基本一致，共有205家企業通過準入標準一在北交所實現成功上市，佔同期北交所上市企業總數的95%。
北交所整體概況
2021年11月15日，北京證券交易所正式揭牌開市，當天首批81家公司平穩上市。開市兩年來，北交所不斷完善制度、增強服務能力，支持一批創新能力強、成長速度快、科技成色足的中小企業聚集發展，加快探索一條資本市場服務中小企業的普惠金融之路。
在北交所的幫助下，一批中小企業發揮產業鏈、供應鏈補鏈強鏈的功能，持續高強度研發，為自主可控的國產化進程增速提效。
北交所尊重創新型中小企業發展規律和成長階段，不斷提升制度包容性和精準性，自開板以來IPO融資金額和吸引的科技創新企業數量不斷增加，目前已經成為中小企業首選上市地。
北交所上市企業所屬行業分類
根據沙利文統計，從北交所已上市IPO 企業所屬行業分類佔比角度，2023年1-8月，IPO上市企業共計54家，主要分佈在機械設備、基礎化工、汽車、電力設備和醫藥生物5個大行業。
其中，機械設備相關企業上市10家，佔比達到19%，基礎化工產業佔比17%，汽車產業佔比11%，電力設備產業佔比8%，醫藥生物產業佔比 6%。
北交所上市公司營業收入及增長率梳理
根據沙利文統計， 在營業收入方面，北交所上市公司於其他板塊上市公司存在一定差距，2022年北交所上市公司的平均營業收入為7.4億元、創業板為27.3億元、科創板為23.8億元，主板為209.9億元。
2020年到2022年，北交所營業收入三年年復合增長率為20.6%，低於科創板，但高於創業板和主板。北交所上市企業定位於成長性較好的中小企業，這些企業在過去三年保持穩定增速，接近A股上市公司營業收入的平均年復合增長率，符合中小企業收入較低，但增長能力較強的特點。
北交所上市企業所在地區
根據沙利文分析，從北交所上市IPO企業地區主要集中在江蘇省、浙江省、廣東省、山東省和北京。
2023年情況：IPO上市企業主要集中地區為江蘇省、浙江省、山東省、北京等地區。前三名地區江蘇省、浙江省及山東省北交所上市企業分别為11家、7家及5家，總計佔比超過40%。
北交所上市公司市值和募資金額情況
開板至今，北交所上市企業中市值和首發募集資金前十大公司集中於電力設備、機械設備以及基礎化工等領域。據沙利文統計，截止2023年8月31日，北交所總市值達到約2,552億元，其中電力設備行業總市值最高，達到551億元。
2北交所問詢回復
北交所與科創板問詢對比
北交所行業相關的問詢問題中，由於發行人多為創新型中小企業、規模尚小，更加注重發行人業務增長的可持續性、國家政策和行業未來的發展趨勢，而科創板則更加關注細分市場的發展前景和空間。
競爭格局相關的問詢問題中，北交所側重於競爭格局梳理以及競爭對手情況，而科創板則更加關注發行人的領先市場地位以及市場份額。
與發行人所處行業相關問題
根據沙利文統計，北交所2023年1-8月共計114家企業問詢問題中涉及行業相關問題。其中有86家企業的問詢問題中涉及到市場規模， 61家企業的問詢問題中涉及到市場發展趨勢， 66家企業的問詢問題中涉及到相關政策，24家企業的問詢問題中涉及到產業鏈。
根據沙利文統計，北交所2023年1-8月行業相關問題共計548個，其中市場現有規模及未來發展空間的相關問題212個，發展趨勢相關問題109個，政策相關問題159個，產業鏈相關問題31個，其他關於市場劃分、行業主要特徵等問題37個。
與發行人所處市場競爭相關問題
根據沙利文統計，北交所2023年1-8月共計117家企業問詢問題中涉及競爭相關問題。其中有103家企業的問詢問題中涉及到競爭格局， 66家企業的問詢問題中涉及到市場對手情況， 83家企業的問詢問題中涉及到發行人競爭優劣勢，33家企業的問詢問題中涉及到市場進入壁壘， 82家企業的問詢問題中涉及創新性及板塊定位。
根據沙利文統計，北交所2023年1-8月競爭相關問題共計813個，其中發行人市佔率、市場地位、市場集中度的相關問題282個，競爭對手產品佈局、技術水平、應用領域、項目獲取等相關問題163個，發行人的主要競爭優劣勢相關問題223個，市場進入壁壘相關問題48個，創新性及板塊定位相關問題97個。
創新性及板塊定位相關問題
監管機構就發行人的創新屬性和北交所板塊定位進行問詢，關注發行人的研發投入、創新能力以及市場效益轉化情況，重點關注發行人是否可以憑借創新優勢成為所在細分領域的龍頭企業，是否符合北交所的板塊定位。
沙利文針對問詢邏輯解讀
關注發行人的創新屬性和相關創新成果，以及發行人是否符合北交所板塊定位
1、關注發行人的創新屬性和相關創新成果。發行人自身的技術創新能力、研發投入、產學研合作情況，申請專利數量，以及發行人基於上述知識產權，構建的產品體系、獲得的創新型榮譽和形成的市場效益轉化。
2、發行人是否符合北交所板塊定位。北交所專注於打造服務創新型中小企業的主陣地，關注發行人是否以技術創新和研發為核心驅動力，持續產出符合行業需要的產品，以提高發行人的市場競爭力和抗風險能力；是否為發行人所在細分領域的龍頭企業
監管問詢密切發行人是否符合國家產業政策支持，是否屬於國家倡導的行業和領域。近年來，中美貿易摩擦加劇，國際爭端凸顯，中央高度重視網絡安全與自主可控的建設。在出台各類網絡安全法規的同時，中國政府不斷調整優化網絡安全的頂層架構。同時，將之前工信部下屬的中國計算機網絡與信息安全管理中心」調整為「中央網絡安全和信息化委員會辦公室管理。種種舉措充分體現了中國對網絡安全與自主可控的重視程度邁上了全新高度。
近年來，中國政府、企業、科研機構等各方高度重視5G前沿佈局。2017年6月，國家工信部先後發佈並公佈5G頻譜規劃，重點面向5G商用前的產品研發、驗證和產業協同。5G是新經濟時代的關鍵技術和基礎設施。將為各個行業的變革和轉型提供重要支撐。5G的雲化、虛擬化技術能夠滿足移動網絡海量數據的需求，為用戶帶來豐富業務的同時，亦對現有數據隱私和安全保護技術提出考驗，對雲主機安全的需求將增加，並且持續增長的身份認證與訪問管理的需求也將推動網絡安全服務商進一步發展。
市場規模相關問題
監管機構從市場空間規模、參數選取合理性、業務可持續性等維度，對發行人所在市場規模進行全面審核，關注發行人細分市場的實際規模、增長可能性以及面臨的風險，判斷發行人業務的可持續性。
沙利文針對問詢邏輯解讀
關注市場規模及增長的可能性及存在的風險，發行人對應業務的可持續性
1、評估細分市場的空間規模和未來增長前景。發行人所在的細分市場空間是否足夠大，未來增長空間是否可觀，這將影響到發行人的業務擴張潛力。
2、判斷發行人在主要細分市場的產品和技術佈局是否合理，這關系到發行人抓住市場機會的能力。發行人的核心業務是否處於細分市場的增長期和藍海，業務的成長性和可持續性如何。
3、促使發行人和保薦機構對細分市場發展趨勢、變化周期、市場容量等信息進行披露，避免信息披露不足。提示投資者可能存在的細分市場增速放緩、產能過剩等風險，幫助投資者進行風險評估。
監管問詢密切關注下遊市場，主要因為稀土市場規模主要受下遊應用市場驅動。過去幾年全球新能源車銷量大增，中國新能源汽車市場在2022年銷量超過680萬輛，2018年到2022年復合增長率超過50%。在國家大力支持新能源汽車普及的政策不斷出台等因素的驅動作用下，中國新能源車銷量預計會在2027年達到超過1,700萬輛，2023到2027年化復合增長率約20%。
監管問詢重視下遊細分場景，原因在於稀土永磁材料行業下遊應用領域廣泛。稀土永磁材料主要分為钐钴永磁體，钕鐵硼永磁體和稀土鐵氮永磁體，由於不同材料的性質特點差異，各自適用於不同下遊場景，如钐钴永磁體因其磁性能高、耐高溫的特性應用於國防軍工、航空航天、通訊等，钕鐵硼永磁體因其高性價比更多應用於消費電子、汽車等。
競爭格局相關問題
監管機構從發行人所在行業競爭格局對發行人主要競爭對手情況進行評估，也關注發行人所在行業的行業排名，發行人的市場份額以及競爭優勢，重心是關注發行人的競爭優勢是否可以維持發行人的在行業中的行業地位。
沙利文針對問詢邏輯解讀
關注競爭格局對發行人競爭情況的持續性影響，發行人業務在行業内所處地位與優勢
1、關注行業競爭格局對發行人的競爭力與優勢。發行人主要產品的市場份額與排名情況，以及發行人細分產品的市場份額與排名情況，主要產品與選取的同行業可比公司主要產品是否可比。
2、發行人是否擁有充分的的競爭優勢實現持續領先、成為「國内第一」「國内領先」，發行人的競爭優勢所帶來的業務收入規模及市場地位，對比競爭對手業務及技術情況。
3、關注發行人所處在的行業進入壁壘的對應情況，是否有技術壁壘、資本壁壘、人才壁壘等有利壁壘，進而保障發行人長期發展。
監管問詢關注數控機床行業市場競爭情況，主要由於數控機床行業競爭激烈對外依存度較高，中國數控機床行業中的高端產品處於對外依存度較高的市場階段，第一梯隊為技術雄厚，品牌影響力大的外資或合資企業，第二梯隊為具備一定規模和技術實力的中國企業，第三梯隊企業主要瞞準碎片化中低端產品市場，市場份額較小、技術實力和黨爭力偏弱。
中國數控機床行業中的本土代表性參與者包括國盛智科、科德數控、浙海德曼、海天精工等，國際廠商方面從以美國、德國以及日本為代表的國際參與者來看，由於此類廠商參與者已掌握數控機床中的數控系統的關鍵技術，其在數控機床產品配套設施、系統功能的完善性等方面具備較大優勢。隨著中國制造業需求回暖、產品附加值的提升以及數控化率增長的背景下，中國有望逐漸降低對外依賴度。
發展趨勢相關問題
監管機構關注發行人所在行業的發展趨勢，評估發行人當前業務與行業發展方向的匹配程度，重點判斷發行人現有業務和正在拓展的新業務是否與行業發展趨勢高度契合，以及關注發行人業務可持續發展的市場基礎。
沙利文針對問詢邏輯解讀
通過比較發行人業務現狀與發展規劃與行業趨勢的匹配程度，全面判斷發行人業務佈局的合理性，關注發行人業務可持續發展的市場基礎
1、需要關注發行人現有主營業務與行業發展趨勢的匹配程度。分析發行人的產品定位、技術儲備、收入結構等與下遊市場需求、行業發展方向的契合程度。判斷發行人現有業務的可持續性,以及拓展新客戶的可能性。
2、評估發行人擬拓展的新業務領域與行業發展趨勢的吻合程度。分析發行人已涉足和尚未進入的終端應用領域,判斷公司是否具備進入新領域的技術實力和產品優勢。發行人的新產品和技術路線是否符合行業發展方向。
監管問詢關注發行人現有業務和未來戰略發展方向，業務規劃需與行業整體未來發展趨勢相匹配。
以光伏熱場系統為例，碳碳復材在光伏熱場系統領域得到大批量應用，單晶晶矽熱場的碳碳復材佔比已超過石墨，關注發行人已有業務和擬開展業務，與行業未來發展趨勢的匹配度。
光伏熱場產業的發展受制備材料的發展而推動。等靜壓石墨等特種石墨是2005年之前的晶矽制造熱場系統部件的主要制備材料，主要以進口為主，供貨周期長且價格較高。光伏行業面臨成本高昂、傳統光伏電池技術效率提升瓶頸等問題，對於降本增效有著迫切需求，促進了光伏熱場產業對於新材料新工藝的探索、推動了矽片朝著大尺寸化的方向發展。在十多年的發展中，碳探復材在光伏熱場的部分領域逐步形成了技術、性能、成本等方面的優勢，逐步實現對於石墨材料的替代，將引領光伏熱場的國產化發展。
產業鏈相關問題
監管機構關注發行人所在行業在產業鏈中的地位和重要性，判斷其在產業鏈中是否處於關鍵環節並與上下遊形成緊密的協同關系，以評估發行人業務的競爭優勢和業務的可持續性。
沙利文針對問詢邏輯解讀
關注發行人所處行業在產業鏈中的重要程度與需求情況，上下遊協同關系與延伸情況
1、關注發行人所處行業在產業鏈中的重要程度與需求情況。發行人主要產品/服務在行業全局中所處的產業鏈環節、需求情況及重要性程度
2、產業鏈上下遊延伸的具體表現及協同關系，各角色鏈條的主要代表企業，發行人是否具有全鏈條產品供應能力並處於行業主導地位；產業鏈上遊與下遊企業業務的延伸是否可能嚴重擠佔發行人產品的市場空間；發行人的市場拓展面臨何種困難障礙，是否可能影響上遊及下遊的穩定性。
3、促使發行人及保薦機構對行業風險進行提示，包括行業出現周期性衰退、產能過剩、市場容量下滑或增長停滞、行業上下遊供求關系發生重大不利變化等
監管問詢關注印制電路板產業鏈上中下遊發展情況，主要由於印制電路板工藝環節多且鏈條長。印制電路板產業鏈自上而下行業集中度依次上升，上遊為原材料，中遊為覆銅板和印制電路板廠商，下遊領域應用需求可分為通信設備、工控醫療、航天航空、汽車電子、計算機等細分領域，產業鏈中遊的PCB行業集中度相對覆銅板行業集中度更低。
