業績連續叁年下滑,2023年扭轉了下滑的頹勢,寶勝國際(03813)終于揚眉吐氣了一回,然而基本面仍然不容樂觀。
智通財經APP了解到,寶勝國際近日發布9月及前9月的運營數據,分別實現收入16.61億元及154.43億元,同比分別增長9.2%及7.3%。Q3收益增速略低于上半年,但對比同行差異不大,這也驗證了投行的擔憂,交銀國際曾發布研報,認爲下半年體育用品市場銷售發展緩慢,並降低了對寶勝國際業績預測。
實際上,疫情叁年(2020-2022)來,寶勝國際是行業墊底的存在,收入持續下滑,區間下滑了27.2%,盈利極度不穩定,2022年淨利潤下滑超過70%,反觀同行,大都保持增長趨勢,2023年上半年,該公司收入雖恢複增長,但盈利水平仍遠低于同行。寶勝國際看點在于估值夠低,不過若是“爛白菜”會有投資者入局嗎?
戰略收縮:縮減門店,財務清洗
智通財經APP了解到,寶勝國際主要從事運動服裝和鞋類産品零售,另外還提供大型商場空間賺錢特許專櫃銷售傭金。運動服裝和鞋類産品經銷收入基本占到100%,主要通過門店及全渠道(包括私域渠道)進行銷售。
疫情叁年來,該公司不斷削減門店規模,截止2023年6月,共有直營門店3723家,相比于2020年底減少了1517家,不過經營並未明顯改善,2020-2022年單店收入下降7%,店面盈利微薄。其實該公司對門店進行升級,一方面關掉經營不善的門店,精簡及優化其實體店網絡,另一方面提升大店占比,截止2023年6月,大于300平方米的大店數量占比提升至19.7%。
寶勝國際全渠道主要爲線上渠道,包括公域流量渠道,涵蓋天貓、京東及唯品會等第叁方平台,以及私域流量渠道,涵蓋泛微店生態圈,涵蓋微店、抖音直播帶貨和商場會員平台。門店表現不佳,但全渠道還可以看的,尤其是私域流量渠道,上半年銷售額增長超過50%,全渠道占公司總銷售額約25%,同比提升4個百分點。
反觀同行,包括品牌商以及經銷商,品牌商擁有産能,通過直營門店售賣構成競爭對手,大都門店不減反增,通過門店擴張抵抗了單店業績下滑,盈利能力雖受影響,但疫情後恢複更加明顯,增加的門店效益釋放。而經銷商,比如滔搏,收入也呈下滑趨勢,但比寶勝略好,盈利能力也比較穩定,2023財年淨利率爲6.79%,遠高于寶勝。
雖然寶勝國際運營效益不如同行,但也在作出改變,除了業務門店戰略收縮,也在積極縮表,降低負債水平。過去叁年來,該公司平均每年融資現金淨流出幾十億元,截止2023年6月,負債率35.6%,較去年底降4.1個百分點,較2020年度降18.13個百分點,基本上把有息負債償還完了。
該公司財務清洗完成後,賬上現金還有20.25億元,足夠後續的發展需求,目前的核心問題是如何優化門店增長以及盈利能力提升。實際上全渠道業務推進可以改善收入結構,但收入核心仍在門店,門店經營效益不行,對盈利影響也甚大。
低估難解:盈利低微,去庫存壓
值得一提的是,寶勝國際盈利能力一直都低于同行水平,過去叁年來,毛利率還相對穩定,在34%窄幅波動,但仍遠低于同行,如滔搏超過40%。公司的費用主要花在銷售上,門店縮減使得收入減少,然而銷售費用率仍高企,2023年上半年爲26.6%,加上行政費用率提升,導致淨利潤水平常年低下。
2023年上半年,該公司淨利率爲2.8%,相比于往年有大幅提升,不過相比于同行還是不夠看,首叁季度已公布收入,由于下半年去庫壓力要比上半年高,預計促銷政策導致盈利水平下降,若以2%淨利率計算,淨利潤將爲3.09億元。該公司雖然不賺錢,但過去叁年也派了兩次息,今年上半年公布的派息股息率爲2.9%。
該公司盈利能力本來就低,在消費不景氣下,寶勝國際庫存壓力一直都很高,2020-2022年,存貨周期提升了65天至208天,應收周期較穩定,應付周期微增,整體現金周期提升48天至190天。2023年庫存有所緩解,上半年減少了14億元的貨品,存貨周期減少69天,下半年預計繼續以清庫存爲主。
實際上,運動鞋服行業市場集中度很高,且以品牌商爲主,經銷商占有很小的份額,不過行業增速穩定,根據Euromonitor預測,未來五年中國運動鞋服市場CAGR爲8.1%,遠高于其他服裝賽道,也高于海外市場水平。國內重視體育賽事,在政策刺激下,存在龐大的消費需求,這也是爲何品牌商能夠無視疫情,擴充門店及實現業績穩健成長。
2023年行業都有去庫壓力,而寶勝國際競爭力較弱,主要表現爲門店經營效益不佳,持續削減門店也沒能獲得顯著性反饋,從規模看,遠低于滔搏(經銷商同行),且同樣是在門店和全渠道發力,品牌商更具有優勢,下半年寶勝的業績預期並不樂觀。結合上半年,預計其全年盈利水平有所提升,但不會有很搶眼的表現。
綜合看來,寶勝國際估值雖然夠低,僅有0.3倍的PB值,然而基本面不夠看,業務戰略對整體業績效果甚微,盈利能力仍是個大問題,縱向比波動大,橫向比比不過同行。不過該公司清理財務後,負債表比較幹淨,賬上還是有點錢的,就渠道而言,門店戰略失效,全渠道仍是資本支出的主攻方向。
寶勝國際雖不能算作一顆“爛白菜”,沒有財務風險,但業務實力不行,賺不到錢,不過估值相比于同行確實很低,未來若不能扭轉基本面,其估值仍可能會進一步下探。
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